▼ 엘오티베큠 투자자 필독 REPORT
엘오티베큠 - 국내 반도체 진공펌프 대장주 (느낌이블로그)
▼ 기업 소개 영상 먼저 보고 가자
1. 건식진공펌프 글로벌 대장주 엘오티베큠!
-. 엘오티베큠은 반도체/디스플레이/태양광/2차전지 산업에 공급되는 건식진공펌프를 주요 사업으로 영위하고있으며, 2002년 3월 설립됨.
1) 동사는 2021년 현재 엘오티머트리얼즈, 엘오티씨이에스 등 국내외에 6개의 종속회사를 보유하고 있음.
2) 동사는 독일 Oerlikon Leybold Vacuum사로부터 건식진공펌프사업부문(미국 피츠버그 소재)을 2002년 6월 인수함.
3) 동사는 170년의 이상 역사를 가진 세계최초의 진공펌프회사인 독일 라이볼트베큠사의 건식진공펌프사업부문을 인수하여 당시 10여년의 업무경험이 있는 라이볼트베큠 코리아의 직원들과 같이 회사를 설립, 기술력을 확보함.
4) 동사는 삼성전자(DRAM, NAND, Foundry)와 SK하이닉스, 삼성디스플레이를 주요 고객으로 하고 있음.
5) 동사의 주요 고객사 수요의 70%를 엘오티베큠이 공급하고 있음.
6) 동사는 향후 삼성전자와 SK하이닉스, 삼성디스플레이의 전공정 투자 확대의 수혜를 받을 것임.
-. 진공은 진공펌프를 통해서 얻을 수 있으며, 반도체 공정에서는 진공펌프 중 건식진공펌프와 터보분자펌프가 주로 사용됨.
1) 고진공펌프는 대기압에서는 작동이 되지 않으므로 중진공의 환경을 제공하는 건식진공펌프가 기초펌프(Roughing pump)로 필요함.
2) 반도체, 디스플레이 등 고난이도의 공정에 투입되는 진공펌프의 기술은 현재 스웨덴, 독일, 일본에서 주요기술을 보유하고 있어 당사 이외의 국내업체는 기술력 등의 진입장벽으로 진입하지 못하고 있음.
3) 동사의 건식진공펌프 주로 반도체와 OLED 전공정에 사용되고 있음.
4) 동사는 주로 D램의 CVD 제조공정을 중심으로 펌프를 공급하고 있음.
5) 반도체와 OLED패널 제조시 증착과 에칭 등 전공정의 거의 모든 공정이 진공 상태에서 진행되기 때문에 높은 진공도를 달성하게 해주는 건식진공펌프가 전공정의 핵심 역할을 함.
6) 또한 반도체 산업은 다른 일반산업의 공정보다 복잡하고 난이도가 높으며, 펌프의 수요도 일반산업에 비해 월등히 크기 때문에 반도체 제조용 진공펌프 시장이라는 하나의 개별시장을 형성하고 있음.
7) 건식진공펌프는 반도체를 비롯하여 디스플레이, 태양광, 철강 및 일반산업 등의 다양한 산업분야에 주로 공급하고 있음.
8) 반도체 제조공정과 유사한 디스플레이, 태양광산업 등에서도 대부분의 전공정장비가 진공장비이기 때문에 진공펌프를 필요로함.
▼ 진공펌프 동작 원리를 알아보자.
-. 현재 고객사들의 투자 확대와 고용량 진공펌프 사용량 증가, 전공정 장비 국산화에 따른 시장 점유율 확대, ESG 이슈에 따른 건식 진공펌프 수요 확대 등이 예상됨.
1) 특히 기존의 습식제품을 사용하고 있던 화학, 철강, 식품, 제약 등의 일반산업 시장으로도 동사의 제품의시장이 다변화 및 점유율 확대가 가능할 것으로 예상함.
2) 최근 환경오염에 대한 관심이 증대되고 탄소배출권 등의 환경규제가 잇달아 발의됨.
3) 따라서 환경오염의 우려가 있는 습식 진공펌프(Oil-Pump) 대신 친환경 제품인 건식진공펌프의 수요가 증가할 것으로 예상됨.
4) 또한 3D 낸드 고단화와 파운드리 공정의 미세화 등이 고용량 건식진공펌프의 사용량 증가로 이어질 것으로 예상됨.
5) 반도체 장비용 진공펌프 시장은 반도체 소자업체들의 시설투자 계획에 따라 변동요인이 발생할 수 있음.
6) 신규라인의 증설 외에 기존 펌프의 노후화 및 진부화에 따른 교체, 보완투자가 지속적으로 이루어지고 있음.
7) 따라서 반도체용 진공펌프 시장은 소자업체들의 시설투자계획의 영향은 받지만 일반적인 경기변동에 따른 변동성이 크지 않은 시장이라고 할 수 있음.
2. 반도체 EUV 공정에 필요한 진공펌프의 국산화 도전!
-. 엘오티베큠은 지난 2일 이사회를 열고 190억원 규모의 3자배정 유상증자를 결의, 신주는 거래처인 삼성전자가 전량 인수함.
1) 동사의 신주 발행가격은 1만4980원으로 기준가 대비 10% 할인율을 적용함.
2) 동사는 세계적인 반도체 기업인 삼성전자와 확실한 동맹관계를 구축했으며, 제품 경쟁력 강화를 위한 연구개발(R&D)에 공격적으로 투자할 것이라고 설명함.
3) 삼성전자가 엘오티베큠에 지분 투자를 결정한 배경에는 7나노 이하 반도체 생산에 필수적인 극자외선(EUV) 공정 투자와 연관이 있는 것으로 예상됨.
4) 기존 공정보다 복잡한 EUV 노광공정은 다수의 고성능 진공펌프를 필요로 함.
5) 현재 EUV 장비를 생산하는 ASML에 영국의 에드워드사가 진공펌프를 독점으로 공급하고 있음.
6) 당장은 EUV 장비 내부에 동사의 진공펌프가 적용되지 않지만, EUV 라인을 중심으로 D램과 낸드의 생산이 늘어난다면 국내 유일의 건식진공펌프 회사인 엘오티베큠에 수혜가 있을 것으로 예상됨.
▼ 이제 반도체 공정에서 EUV는 선택이 아니라 필수임.
-. 엘오티베큠은 지난 5월 반도체 공정용 진공펌프 및 초고진공 터보분자펌프 개발 2건이 국책과제로 선정됨.
1) 동사는 현재 국책과제로 251억원 규모의 연구개발 프로젝트를 진행하고 있음.
2) 동 사업은 공정 부산물 이송 능력이 향상되며 기존 대비 약 10% 이상 운전 소비 전력이 저감되는 CVD 공정용 드라이펌프 및 저소비전력 드라이펌프 개발이 목표임.
3) 이는 초고진공 환경이 필요한 공정인 식각과 증착 공정에서의 활용도가 높을 것으로 예상됨.
4) 삼성전자가 지금과 같이 동사에 지분을 투자하고 기술 개발에 적극적으로 도움을 준다면 국산화 일정을 앞당길 수 있을 것으로 예상함.
5) 진공펌프는 국산화 성과를 내기에 가장 수월한 품목 중 하나이므로, 좋은 결과를 기대해볼 수 있음.
6) 초고진공 터보분자펌프 개발은 경쟁사인 영국의 에드워드사가 50% 이상 점유한 삼성전자 내 식각 공정에서 동사의 점유율을 높일 것으로 예상함.
3. 신사옥을 통한 생산능력 확대와 엘오티티에스 물적분할.
-. 엘오티베큠은 지난해 6월 경기도 오산시 소재 지곶동으로 본사 및 공장을 이전함.
1) 이는 당초 분산되어 있던 사업장(안성, 동탄, 판교)과 자회사(엘오티머트리얼즈, 엘오티씨이에스)를 한 곳으로 집중해 생산능력을 향상하기 위함임.
2) 공장 이전 계획은 2014년 무렵부터 진행됐으며, 이듬해 오산 시청에서 승인이 떨어지면서 2018년 2월 생산설비 증대 및 자회사 통합을 목적으로 하는 신규시설투자에 본격적으로 나섬.
3 이 시기는 동사의 유형자산이 급격히 늘기 시작한 시기와도 맞물리며, 유형자산 증가에 따라 엘오티베큠의 진공펌프 생산능력도 꾸준히 성장함.
4) 2017년 기준 동사의 연간 생산 캐파는 8893대 수준이었으나 지난해 말에는 1만2179대까지 늘어났으며, 통상 반도체 팹(Fab) 아래 2~3개 가량의 진공펌프가 사용되는데 부품 장비 중에서도 단가가 상당히 높은 편임.
5) 현재 주 고객사인 삼성전자의 투자 동향이 50% 이상 증액된 상태이며, 지난해 오산 공장 이전에 따라 상당한 규모의 부지를 확보하고 있는 만큼 고객사의 투자 증가에 맞춰 생산캐파는 지속 늘어날 것으로 예상됨.
6) 올해 상반기 기준으로 동사의 총 생산능력은 연간 13,870대 수준이며, 1Q의 제품생산실적은 2,063대, 수선보수실적은 2,219대임.
-. 반도체 공정용 건식진공펌프 대장주 엘오티베큠이 반도체 슈퍼사이클을 노리고 수리 유지보수 부문을 물적분할함.
1) 이는 진공펌프 수리 유지보수(maintenance) 시장이 크게 성장하면서 캐시카우로 삼겠다는 의도임.
2) 분할 신설되는 엘오티티에스는 향후 건식진공펌프의 수리 유지보수 사업을 특화, 영위하게 됨.
3) 엘오티베큠이 반도체·디스플레이 공정 라인에 건식진공펌프를 제조·공급하면, 사후 관리를 엘오티티에스가 전담하는 방식임.
4) 반도체 공정용 건식진공펌프는 공급 및 설치 단가도 비싸지만 수리 유지보수가 수시로 발생하는 영역임.
5) 공정라인을 완전한 클린룸 상태로 유지하면 정기적인 점검이 발생하고 동사의 진공펌프가 에드워드 등 외산을 대체해 국내 반도체·디스플레이 라인에 공급을 확대하고 있기 때문에 이에 비례해 수리 유지보수 수요도 늘고 있음.
6) 실제 수리유지보수 부문의 매출액은 해마다 증가하는 추세이며, 2년 만에 100억원가량이 늘어남.
4. 미쳐버린 올해 예상 실적.
-. 엘오티베쿰의 올해 매출액은 전년대비 48% 늘어난 2527억원, 영업이익은 736% 증가한 351억원으로 사상 최대 실적을 기록할 전망임.
1) 삼성전자와 SK하이닉스의 메모리 및 비메모리 전공정 장비 투자 확대와 전공정 장비 국산화에 따른 삼성전자 내 점유율 확대 및 ESG 관심 증대로 인한 건식진공펌프의 수요 확대 등으로 동사의 수혜가 예상 되기 때문임.
2) 또한 동사는 지난 연말·연초 이어진 삼성전자 시안2기와 평택2기, SK하이닉스의 C2F와 M16 투자 및 올 하반기 예상되는 삼성디스플레이의 OLED 투자 확대의 수혜를 받을 것임.
3) 동사는 최근 삼성전자의 전공정 장비 국산화 니즈가 증대됨에 따라 기존에 공급 중이던 CVD 공정 외에 Etching 공정으로의 시장 점유율 확대가 나타나고 있음.
4) 고객사 내 점유율이 낮았던 Etching 공정에서 유의미한 성과가 나오고 있으며, 식각 공정향 진공펌프 점유율이 과거에는 10% 중반이었으나 최근에 30% 수준으로 올라와 국산화 결실을 맺고 있음.
5) 올 하반기부터는 경쟁사가 독과점 중인 Diffusion 공정과 Load Lock에서의 국산화를 이룰 것으로 보여 더욱 긍정적임.
6) 또한 ESG 관심 증대로 인해 기존 습식진공펌프에서 친환경 건식진공펌프로의 수요 이동은 동사의 중장기적인 실적 성장세에 기여할 전망임.
4. 느낌이의 투자 의견 종합
-. 동사의 높은 성장성에도 불구하고 주가는 오랜 기간 조정을 보이고 있으며, 올해 예상되는 건식진공펌프의 장비 국산화와 고객사들의 투자 확대 및 ESG 이슈는 동사의 주가 상승 모멘텀으로 작용할 것임.
-. 글로벌 반도체 제조업체들이 EUV 노광공정 채용을 본격화하고 있으며, 고기능성 진공펌프의 필요성이 대두됨에 따라 현재 영국의 에드워드사가 독점적으로 공급하고있는 EUV용 진공펌프의 납품 가능성을 기대해봄.
-. 2021년 예상 실적 기준 P/E 10배 수준에 불과하며, 동종 업계 대비 매우 저평가중인 현 시점을 엘오티베큠에 대한 매수 적기로 판단함.
매수의견 : ★★★★★
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