우려일 뿐 변한 것은 없습니다 : SK하이닉스(000660) - 목표주가 250,000(-)

 

 

 

 

SK하이닉스 - 우려일 뿐 변한 것은 없습니다 (흥국증권 : 이의진)

 

 

 

2Q24 Review: 여전히 좋다

 

1) SK하이닉스의 2024년 1분기 매출액은 16.4조원(+32% QoQ, +125% YoY), 영업이익은 5.5조원(+89% QoQ, 흑자전환 YoY, OPM 33%)를 기록하며 컨센서스 매출액 16.2조원, 영업이익 5.2조원을 각각 상회했음.

 

2) B/G는 DRAM +21%/NAND -2% QoQ, ASP는 DRAM +15%/ NAND +17% QoQ 기록했음.

 

3) DRAM은 HBM3E 출하를 시작하며 B/G 가이던스(+10% 중반)를 상회했음.

 

4) NAND는 eSSD 중심의 수요 성장이 지속되고 있으며, 그 외의 수요는 완만한 회복단계로 파악되고 재고자산평가손실 충당금 환입은 0.3조원 수준임.

 

 

 

 

경쟁력 지속될 것

 

1) AI 중심의 고부가 수요가 증가하며 ASP가 견인하는 업사이클임이 매 분기 확인되고 있음.

 

2) SK하이닉스의 2분기 HBM 매출액은 +83%, eSSD는 +50% QoQ 기록했음.

 

3) 반면 AI 외의 일반 세트 등의 수요는 올 초 기대치를 하회하고 있으나, HBM 수요 증가로 인한 Capa Loss가 발생하고 있음.

 

4) 이로 인해 B/G는 제한적이나 ASP는 DRAM을 중심으로 긍정적인 흐름이 나타날 것으로 예상됨.

 

5) GPU 수요에 대한 우려는 존재하나, 전분기 고객사의 GPU 계약 건수는 최대치를 달성했으며 신제품 출시 주기는 단축되고 있음.

 

6) 또한 CoWoS Capa는 내년까지 연간 2배 확대되며 AI 수요 감소의 시그널은 아직 관찰되지 않음.

 

7) SK하이닉스의 HBM3E 12단 신제품은 3분기 양산을 시작하여 4분기 고객사에 공급 예정이며 신제품 주기는 빨라져 경쟁력은 지속될 것으로 판단됨.

 

 

 

 

투자의견 BUY, 목표주가 250,000원 유지

 

1) SK하이닉스에 대해 투자의견 Buy와 목표주가 250,000원을 유지함.

 

2) 목표주가는 12MF BPS 104,631원에 PBR 2.42배(상단 PBR의 20% 프리미엄)를 적용했음.

 

3) 여전히 GPU 수요 둔화는 보이지 않으며, HBM3E 12단 제품 공급이 본격화되며 SK하이닉스의 경쟁력은 다시 부각될 것으로 예상됨.

 

4) AI 투자의 증가라는 방향성은 아직 유효하다고 판단되며 주가에 반영된 것은 수요 둔화에 대한 우려일 뿐 아직 현실화되지는 않았다는 생각.