반도체 산업 리포트 : 2024 년 공급 부족을 위한 조건

 

 

 

 

반도체 - 2024 년 공급 부족을 위한 조건 (SK증권 : 한동희)

 

 

 

2024 년 공급 부족을 위한 조건: 2Q, 3Q23 출하 증가

 

1) 2024년 DRAM 공급 부족을 위한 조건은 어렵지 않으며, 1Q23 수요의 시작점이 매우 낮고 2Q ~ 3Q23 출하 B/G 가 증가한 후 4Q23 출하 B/G의 급락없이 2024년을 시작하면 됨.

 

2) 이러면 2024년 1~2%의 분기 평균 출하 B/G 만으로도 2023년 예상 출하 B/G (5~6%)를 크게 상회하는 출하 B/G 를 기대할 수 있음.

 

3) 반면 생산은 수요에 후행하여 회복할 것이라는 점에서 2024년 수요를 상회하기 어려우며, 3Q23 까지의 출하 B/G 가 높을 경우 2024년 DRAM 공급 부족에 대한 논리는 더욱 강해질 것임.

 

 

 

 

2Q23, 3Q23 DRAM 출하 증가 가능성 높음

 

1) 2Q, 3Q23 DRAM 출하 증가 가능성이 높다고 판단하며, 삼성전자, SK 하이닉스의 2Q23 DRAM 출하 B/G 은 각각 13%, 23%로 전망됨.

 

2) 이는 1Q23 출하 감소를 회복하는 수준이라는 점과 기저효과를 감안하면 공격적이지 않아보이며, 4월 DRAM 고정 가격이 3월 대비 추가 하락함. (4월 고정 가격: DDR4 PC DRAM 모듈 -18%, 단품 -19%)

 

 

3) PC DRAM 중심인 난야의 4월 매출액이 3월 대비 5% 증가했다는 점을 감안하면, 출하는 가격 하락률 이상으로 증가했다는 의미임.

 

4) 소폭이지만 3월 대비 증가한 4월 한국 DRAM 수출액 역시 같은 논리로 해석할 수 있으며, 2012년 이래로 2Q 출하 감소는 없었음.

 

 

5) 3Q23 부터 2024년을 대비한 선제적 Restocking 수요 시작을 전망하며, 2Q23 SK하이닉스, 마이크론, 3Q23 삼성전자의 감산 효과가 본격 반영되기 시작함.

 

6) DRAM 재고 하락 시작이 예정되어 있다는 점과 예상보다 빠른 공급사들의 DDR5 전환에 따른 Die penalty 와 더불어 2023년 공급사들의 보수적 설비투자에 따른 Capa loss는 고객사 입장에서 Risk 요인임.

 

7) 하반기 중화권 및 아이폰 신모델에 대한 DRAM 탑재량 증가, 하반기 1anm 기반 고용량 제품들의 시장 침투 본격화도 기대요인이며, 3Q22 Order cut 사이클을 제외하면 3Q 출하 감소 사례는 매우 드묾.

 

 

 

 

2Q23 은 마지막 의심 구간. 조정 시 매수관점 권고

 

1) 조정 시 매수 관점의 접근을 권고하며, 직전 다운사이클의 막바지였던 2019년 역시 2Q 출하 증가 및 스팟 프리미엄 전환, 3Q 재고 감소, 4Q 현물가 상승의 경로를 지났음.

 

2) 2Q23은 주가의 추세 상승을 기대하기 전, 마지막 의심 구간이 될 것으로 보이지만 조정의 빌미는 더 이상 반도체 업황에서 비롯되지 않을 것이라 판단함.