감산 가능성은 주가에 반영중 : 삼성전자(005930) - 목표주가 78,000(-)

 

 

 

 

▼ 삼성전자 투자자 필독 REPORT

[필독] 미 금리인상 종료를 전후해 주가 추세 전환 : 삼성전자(005930) - 목표주가 75,000(▼)

[필독] 4분기 총체적 수요 부진 : 삼성전자(005930) - 목표주가 70,000(-)

메모리가 실적 부진 주도 : 삼성전자(005930) - 목표주가 70,000(-)

[필독] 주가 하락 시마다 분할 매수 권고 : 삼성전자(005930) - 목표주가 72,000(-)

 

 

 

삼성전자 -  감산 가능성은 주가에 반영중 (현대차증권)

 

 

 

투자포인트 및 결론

 

1) 삼성전자에 대해 6개월 목표주가 78,000원(2023년 BPS에 P/B 1.5배 적용)에 투자의견 BUY 를 유지함.

 

2) 동사의 4분기 잠정 매출액과 영업이익은 추정치를 각각 4.2%, 29.4% 하회하는 70.3조원과 4.3조원을 기록하였음.

 

3) 4분기 실적이 예상치를 크게 하회한 배경은 반도체 가격 급락에 따른 재고자산 평가 손실 확대로 메모리 반도체 실적이 예상보다 크게 악화되었기 때문임.

 

4) 사업부별 영업이익은 반도체 0.56조원, SDC 1.8조원, MX/NW 1.45조원, VD/가전 0.25 조원, Harman 0.36조원을 기록한 것으로 추정됨.

 

 

5) 한편, 주가는 동사의 4분기 실적 악화로 동사도 인위적인 감산은 없을 것이라는 기존 Stance에 변화가 생길 것이라는 기대감으로 오히려 상승하고 있음.

 

6) 우리는 지금까지 인위적인 감산은 없어도 자연적인 감산은 충분히 가능하다는 의견을 피력하였으며 자연적인 감산은 다양한 방법으로 진행될 수 있음.

 

 

7) 메모리 반도체 산업의 경우 미국 정부의 중국 기업들에 대한 수출 규제로 인해 Chicken Game을 할 이유도 사라졌음.

 

8) 향후 Foundry 시장에서의 경쟁력 제고와 의미있는 M&A를 위해 핵심 Cash Cow인 메모리 반도체 산업이 더욱 훼손되는 것도 우호적일 수 없음.

 

9) 과거 Chicken Game할 때는 재원이 많이 들어가는 Foundry/LSI 사업 규모도 미미했지만 이제는 천문학적인 Capex와 R&D를 할당해야 함.

 

10) 한편, 감산과 함께 업황 회복을 위한 필요충분조건인 재고 감소는 현재 진행중이며, 10월초 대비 12월말 재고 수준은 1주 내외에서 감소한 것으로 보임.

 

11) 다만, 현재는 여전히 높은 재고 수준이며 이에 따라 1분기 DRAM가격은 QoQ로 17%대에서 하락할 것으로 보임.

 

 

 

 

주요 이슈 및 실적전망

 

1) TSMC의 4분기 매출액은 5nm 선단 공정의 위력을 보여주었으며, Wafer 출하량은 QoQ로 7% 감소하였지만 USD 기준 매출액은 QoQ로 1.5% 감소, 영업이익률은 52%까지 상승함.

 

2) Foundry 산업이 실적 추정의 가시성이 높으며, 선단 공정 비중이 높아질 경우 수익성 방어력도 좋다는 점을 TSMC는 증명하고 있음.

 

 

3) 한편, 금번 CES에서 AMD는 Cache Memory인 SRAM을 Stacking한 다양한 3DV-Cache 탑재 제품군을 공개하였음.

 

4) 원가부담은 있어도 성능 제고를 위해 이종의 반도체들간의 3D Stacking은 모든 Application별로 확대될 것으로 보임.

 

5) 향후에도 Chip의 Tech Migration과 함께 Packaging의 중요성이 더욱 커질 것으로 보임.

 

6) 삼성전자도 SRAM이 Stacking된 3D Xcube 제품을 공개했지만 보다 다양한 제품군으로 확대를 위해 동 부문 경쟁력 제고가 필요한 시점임.

 

 

7) 현재 주가는 동사의 메모리 반도체 감산 가능성을 일정 부분 반영하고 있다고 판단되며, 향후 Foundry 경쟁력 상승이 확인될 때까지는 Box권 Trading 전략이 유효함.