[필독] 미 금리인상 종료를 전후해 주가 추세 전환 : 삼성전자(005930) - 목표주가 75,000(▼)

 

 

 

 

▼ 삼성전자 투자자 필독 REPORT

[필독] 4분기 총체적 수요 부진 : 삼성전자(005930) - 목표주가 70,000(-)

메모리가 실적 부진 주도 : 삼성전자(005930) - 목표주가 70,000(-)

[필독] 주가 하락 시마다 분할 매수 권고 : 삼성전자(005930) - 목표주가 72,000(-)

 

 

 

삼성전자 - 미 금리인상 종료를 전후해 주가 추세 전환 (하이투자증권)

 

 

 

매수 투자의견 유지, 목표주가 하향

 

1) 삼성전자에 대해 매수 투자의견을 유지하나, 2023년 영업이익 전망치를 33.6 조원에서 26.9 조원으로 하향함에 따라, 목표주가 역시 기존의 80,000 원에서 75,000 원으로 조정함.

 

2) 신규 목표주가 75,000 원은 FY23 예상 BPS 52,261 원에 지난 10 년간 동사의 역사적 평균 P/B 배수인 1.43 배를 적용하여 도출한 것임.

 

3) 동사 주가의 Valuation 배수를 결정하는 경기선행지표들이 추세 상승을 시작해야 목표주가 산정을 위한 적용 Valuation 배수를 평균 이상으로 상향할 수 있음.

 

 

 

 

4Q22 영업이익 6.15 조원 전망

 

1) 동사 4Q22 영업이익 전망치를 기존의 7.71 조원에서 6.15 조원으로 하향 조정함.

 

2) 이는 4Q22 원-달러 환율, DRAM / NAND 출하 증가율, 스마트폰 출하량, AMOLED 출하량이 모두 당초 예상치를 하회할 것으로 판단되기 때문임.

 

3) 4Q22 동사 DRAM, NAND QoQ 출하 증감률은 +6%, -5%로 추정되며, 이는 동사의 기존 가이던스 또는 자체 목표치를 크게 하회하는 것임.

 

4) 스마트폰 출하량 역시 전분기 대비 8% 감소하는 59.5 백만대에 그칠 것으로 보임.

 

5) LCD 사업 부문 철수에 따른 비용 감소로 기대되었던 SDC 부문의 실적도, 최대 고객사의 중국 생산 차질에 따라 AMOLED 출하량이 당초 예상치를 크게 하회할 것임.

 

6) 현재 당사가 전망하고 있는 동사 주요 부문별 4Q22 영업이익은 DS 1.9 조원, SDC 1.9 조원, MX/네트워크 2.0 조원, VD (하만 포함) 0.4 조원임.

 

7) 동사 분기 영업이익은 1Q23 4.8 조원, 2Q23 4.0 조원까지 하락세가 지속되다가 3Q23 부터 회복되기 시작할 것임.

 

8) 또한 동사의 FY23 연간 영업이익은 FY22 대비 40% 감소하는 26.9 조원을 기록할 것으로 추정됨.

 

 

 

 

미국 정책금리 인상 종료 시기를 전후해 주가 추세 전환 전망

 

1) 미국의 정책금리 인상이 1Q23에 종료된다면, 한국 반도체 주가의 동행 지표인 전세계 유동성 YoY 증감률, 미국 ISM 제조업 지수 등도 1Q23 후반을 전후한 시기에 상승 반전할 수 있을 것임.

 

2) 전세계 유동성 YoY 증감률은 CY21 2월 (+20%) 이후의 하락 추세를 CY22 10월 (- 4.0%)까지 지속하다, 11월 -1.8%, 12월 -1.0%로 반등했음.

 

3) 단 이는 기저 효과에 따른 것으로 동 증감률이 당분간 바닥을 다지는 구간에 진입한 것으로 판단됨.

 

4) CY21 3월부터의 반도체 주가 하락은 반도체 가격과 업체 실적의 상승에도 불구하고 전세계 유동성 YoY 증감률의 하락과 동행한 Valuation 배수의 하락에 기인한 것임.

 

5) 당사는 전세계 유동성 YoY 증감률의 상승 반전이 일어날 경우, 반도체 주가의 추세적 상승이 가능할 것으로 전망하고 있음.

 

6) 또한 중국의 유동성 확대가 지속되는 가운데 경기 위기 상황에 처할 여타 국가들의 금리 인하가 시작되며, 전세계 유동성 YoY 증감률이 유사한 시기에 상승 반전할 가능성이 높음.

 

7) 미국 ISM 제조업 지수는 다운 싸이클에서 특수한 경우를 제외하면 보통 1~2년 간 하락하다 45~50 사이에서 바닥을 형성해왔음.

 

8) 이번 하락 싸이클에서 동 지수는 CY21 3월의 고점 63.7에서 올해 11월 현재 49.0까지 7개 분기 동안 14.7 가량 하락한 상황임.

 

9) 따라서 늦어도 하락 개시 후 2년이 지나는 1Q23 말경에는 미국 ISM 제조업 지수의 하락이 멈출 가능성이 높은 것으로 판단됨.

 

10) 또한 미국의 정책 금리와 ISM 제조업 지수는 역사적으로 반비례 동행 관계에 있으며, 이는 미국의 금리 인상 종료 시기에 ISM 제조업 지수의 하락도 멈출 가능성이 높음.

 

 

11) 한국 반도체 주가와 동행하는 유일한 업황 지표인 중국 IT 수요 YoY 증감률이 최근 4개월 간 연속 하락 중임.

 

12) 중국 정부가 유동성을 확대시키고 있고 올해 3월 이후 10월까지 중국의 경기선행지수 YoY 증감률이 지속 상승 중임을 감안 시, 이는 매우 이례적인 현상임.

 

13) 최근의 코로나 19 대확산 때문인 것으로 판단되며, 코로나 19 확산이 완화될 1Q23 말, 2Q23 초에 중국 IT 수요 YoY 증감률이 추세적인 회복세를 보일 것으로 예상됨.

 

 

 

 

저점 분할 매수 지속 권고

 

1) 동사 현재 주가는 FY23 예상 BPS 대비 1.11배로 동사의 과거 주가 급락기 최저점 배수들의 평균치인 1.10배와 유사한 수준임.

 

2) 경기선행지표 반등에 따른 1Q23 부터의 Valuation 배수 상향과 3Q23 부터의 주당 가치 상승을 감안 시, CY23 말 동사 주가는 현재 대비 큰 폭으로 상승해 있을 가능성이 높음.

 

3) 단, 추세 상승 이전까지 동사 주가는 상승과 하락을 반복하며 바닥을 다지는 모습을 보일 것임.

 

4) 따라서 추세 상승 이전의 향후 수개월 간 동사 주식이 하락할 경우 저점 분할 매수하는 전략을 지속할 것을 권고한다.

 

 

 

 

2H23 에 반도체 업황 회복 개시 예상

 

1) 역사상 최악의 상황에 처해있는 반도체 업황은 고객들의 과잉 재고가 정상화될 2Q23 말, 3Q23 초까지는 약세가 지속될 전망임.

 

2) 4Q22에 20%대 초중반 하락한 것으로 보이는 DRAM ASP는 1Q23 에 10%대 초중반, 2Q23에 한자리수대 중후반 가량 하락할 것으로 예상됨.

 

3) 3Q23 이후 고객들의 재고 재축적이 시작되고 4Q23에 수요가 회복되며 반도체 가격의 회복이 발생할 것으로 판단됨.

 

4) CY23 업계 DRAM 생산 증가율은 투자 효율성 하락과 Capex 축소 및 감산에 따라 +1%에 불과할 전망임.

 

5) 그리고 CY23 업계 NAND 생산 증가율은 +7%로 추정되며, 직접적 감산을 발표하지 않은 한국 업체들도 라인 효율성 점검 등을 통한 간접적 감산에 나설 가능성이 높음.

 

6) 반면 CY23 DRAM, NAND 수요 증가율은 고객들의 2H23 이후 재고 재축적과 수요 개선을 감안 시, 생산 증가율보다는 높은 12%, 16% 수준일 것으로 추정됨.

 

7) 생산량 제약과 주문 증가에 따라 2H23 이후 메모리 반도체 수급이 개선될 가능성은 높은 것으로 판단됨.