중국발 고객사 가동률 하락은 단기 Noise : LG이노텍(011070) - 목표주가 475,000(-)

 

 

 

 

▼ LG이노텍 투자자 필독 REPORT

[필독] 3분기 기대 이상, 4분기는 사상 최대 : LG이노텍(011070) - 목표주가 450,000(-)

 

 

 

LG이노텍 - 중국발 고객사 가동률 하락은 단기 Noise (하나증권)

 

 

 

투자포인트 및 결론

 

1) LG이노텍에 대해 6개월 목표주가 475,000원(2023년 예상 지배주주 EPS에 P/E 9배 적용)에 투자의견 BUY를 유지함.

 

2) 동사의 4분기 매출액과 영업이익은 북미 전략거래선의 프리미엄 스마트폰 생산 차질이 발생하면서 기존 추정치를 각각 13.6%, 24.9% 하회하는 6.4조원과 4,432억원을 기록할 것임.

 

 

3) Apple의 iPhone14 Series의 경우 후면 Camera가 48Mega로 Upgrade 된 Pro Model의 초과 수요가 지속됨.

 

4) 동 모델의 주력 생산 기지인 허난성 Zhengzhou 공장이 Zero COVID-19 정책으로 가동률에 어려움을 겪으면서 동사의 4분기 실적에 부정적으로 작용하고 있음.

 

5) 4분기 14 Pro Series의 수요 비중은 전체 iPhone 14 Series의 70%에 육박하면서 동사의 수혜가 예상되었지만 생산의 불확실성이 그 기대감을 훼손시키고 있음.

 

6) 하지만, 이번 분기에 생산 못한 물량은 내년 1분기로 이연되면서 내년 1분기 실적이 기존 예상치를 상회할 것으로 보임.

 

7) 다만, 금번에 생산을 못한 800만대 정도가 2023년 상반기에 모두 이연 되지는 않을 것으로 보임.

 

 

8) 결국 Apple은 iPhone15부터는 Foxconn의 인도 공장과 Pegatron 등 다른 EMS회사 비중 확대를 통해 동 위험을 줄일 것으로 보임.

 

9) 특히, Apple은 이와 같은 수요 침체기에도 Camera를 Upgrade시킨 Pro Series의 초과 수요를 인지하면서 Camera 기능 고도화와 해당 제품 비중 상승에 초점을 맞출 것으로 보임.

 

10) 이와 같은 흐름은 동사의 실적에 긍정적인 영향을 줄 것으로 전망되며, Apple은 향후에도 Pro 비중을 70% 이상 유지할 것으로 보임.

 

11) 2023년 iPhone15 Pro Max 모델에는 Telephoto Camera에 Folded Zoom을 장착할 것으로 보이고, 2024년에는 Folded Zoom 적용 모델 비중을 확대할 것으로 보임.

 

12) 동사는 Lens와 Actuator 기술 내재화와 함께 2023년 광학솔루션 Capex 1.65조원을 발표하는 등 기술 변화에 적극적으로 대응할 계획임.

 

 

 

 

주요 이슈 및 실적전망

 

1) Apple은 내년에 XR(eXtended Reality) 제품을 출시할 것으로 보이며, 동사는 ToF 등 다양한 Sensing 분야에서 새로운 기회가 열릴 것으로 보임.

 

2) 한편, 동사의 올해 전장용 Camera Module 매출액은 전체 광학솔루션의 2.6%로 Sunny Optical (10%), 엠씨넥스 (15%대) 대비 낮은 수준임.

 

3) Onsemi, Omnivision 등 전장용 CIS 공급선 확대를 통해 동 비중이 높아질 것으로 보임.

 

4) 향후 Apple이 자율 주행차 시장에 뛰어들 때, Vison과 Radar Sensor의 경우 의미 있는 수혜를 받을 것으로 보임.

 

5) 여기에 2024년부터 매출이 발생할 것으로 예상하였던 FC-BGA는 OSAT 업체들을 중심으로 해서 2023년 4분기부터 매출이 조기에 발생할 것임.