내년 말까지 재고 조정만 할 수는 없다 : 삼성전자(005930) - 목표주가 78,000(-)

 

 

 

 

▼ 삼성전자 투자자 필독 REPORT

[필독] 4분기 총체적 수요 부진 : 삼성전자(005930) - 목표주가 70,000(-)

메모리가 실적 부진 주도 : 삼성전자(005930) - 목표주가 70,000(-)

[필독] 주가 하락 시마다 분할 매수 권고 : 삼성전자(005930) - 목표주가 72,000(-)

 

 

 

삼성전자 - 내년 말까지 재고 조정만 할 수는 없다 (현대차증권)

 

 

 

투자포인트 및 결론

 

1) 삼성전자에 대해 6개월 목표주가 78,000원 (2023년 BPS에 P/B 1.5배 적용)에 투자의견 BUY를 유지함.

 

2) 동사의 4분기 매출액과 영업이익은 예상보다 부진한 메모리 반도체 가격과 스마트폰 출하량으로 인해 기존 추정치를 각각 6.5%, 17.8% 하회하는 73.4조원과 6.1조원을 기록할 것임.

 

3) 사업부별 영업이익은 반도체 1.6조원, SDC 1.8조원, MX/NW 2.1조원, VD/가전 0.36조원, Harman 0.36조원을 기록할 것으로 추정됨.

 

 

4) 4분기 스마트폰 출하량은 QoQ로 5% 감소한 61백만대, Tablet PC는 QoQ로 14% 증가한 8백만대를 기록할 것으로 예상됨.

 

5) 스마트폰을 중심으로 한 ASP 하락으로 MX 수익성은 QoQ로 크게 하락할 것으로 보임.

 

6) 반면에 TV는 월드컵 특수 등으로 인해 QoQ로 30% 증가한 11.6백만대, Harman도 출하량 증가 속에 QoQ로 개선될 것으로 보임.

 

7) SDC는 중국 스마트폰 업체들의 낮은 재고에 따른 주문 증가로 Rigid OLED를 중심으로 출하량 증가가 예상되면서 수요 침체에도 불구하고 매출액은 QoQ로 유사한 수준일 것임.

 

8) 반면에 메모리 반도체는 유통 채널 재고의 점진적인 감소에도 불구하고 스마트폰 업체들의 위험 관리 강화에 따른 주문량 감소로 인해 In-House 재고는 증가하고 있음.

 

 

9) 동사는 위험 관리 차원으로 In-House 재고를 10주 이내에서 관리하면서 DRAM과 NAND 모두 4분기에 QoQ로 Bit Growth는 10% 이상을 기록할 것임.

 

10) 23년 1분기에도 DRAM ASP는 QoQ로 18.6% 하락할 것으로 예상되며, 2022년과 2023년 영업이익 전망치를 기존 대비 각각 2.8%, 19.5% 하향한 45.2조원과 33.0조원으로 변경함.

 

 

 

 

주요 이슈 및 실적전망

 

1) 동사의 메모리 반도체 시장 1위 자리는 금번 Down Turn에 더욱 굳건해질 것으로 예상됨.

 

2) 특히, DDR4 대비 DDR5의 Chip Size가 통상적으로 1Y 공정에서 20% 이상 큰데 Server DDR5 의 출시 가격이 Intel의 Sapphire Rapids 출시 지연으로 기존 대비 크게 낮음.

 

2) 따라서 Net Die 수 증가를 위한 EUV 적용의 필요성이 커질 것으로 보이며, 특히 동사는 12nm DRAM 개발을 통해 기존 14nm와 함께 DDR5 Chip Size를 줄이고 있음.

 

 

3) 이는 동사의 시장 점유율과 원가율 개선에 크게 기여할 것으로 보이나, B2C 제품인 스마트폰과 PC의 경우 현재 유통 채널 재고가 감소하고 있음.

 

4) 결국 완제품 업체들의 엄격한 재고 관리로 인해 주문 절벽을 경험하고 있으나, 현재의 재고 조정 수준도 비정상적이라는 점에서 동 상황이 내년 말까지 이어지지는 않을 것임.

 

5) Server DRAM의 경우 2023년 2분기부터 신규 CPU 침투에 따른 교체 수요가 발생할 것으로 예상됨.