[필독] 4분기 수요 부진 + 재고 평가손실 : SK하이닉스(000660) - 목표주가 110,000(▼)

 

 

 

 

▼ SK하이닉스 투자자 필독 REPORT

[필독] 3분기, 믹스 개선으로 선방 : SK하이닉스(000660) - 목표주가 120,000(▲)

 

 

 

SK하이닉스 - 4분기 수요 부진 + 재고 평가손실 (유안타증권)

 

 

 

22년 4분기. 시장 수요 실종, 재고 평가는 또 다른 변수
SK하이닉스의 2022년 4분기 매출액은 3분기 대비 31.0% 감소한 7.58조원으로 예상한다. DRAM은 3분기 대비 31.0% 감소할 것으로 예상한다. B/G는 -5.0%로 예상하고, ASP는 -25.0%로 전망한다. NAND 매출액은 3분기 대비 34.8% 감소할 것으로 예상한다. B/G는 -3.0%, ASP는 -26.0%로 예상한다. DRAM보다는 나은 상황이긴 하지만 여전히 부진할 전망이다. DRAM과 마찬가지로 원/달러 환율 약세도 3분기 대비 부진한 원인 중 하나이다. 2022년 4분기 영업이익은 2022년 3분기 대비 적자 전환한 -1.2조원으로 예상한다. DRAM 가격이 3분기 대비 하락해서 영업이익률이 3분기 대비 23%p 하락할 것으로 예상한다. NAND는 3분기 대비 영업적자 규모가 더 커질 것으로 예상한다.


2023년 여전히 보수적 여건
SK하이닉스의 2023년 매출액은 2022년 대비 33.9% 감소한 29.4조원으로 전망한다. 영업적자는 5.4조원으로 예상한다. DRAM, NAND 가격 하락이 지속될 것으로 예상하고, Bit Growth는 제한적으로 개선될 것으로 추정한다. 수요 Bit Growth는 2022년 대비 개선되겠지만 그 폭은 크지 않을 전망이다. 하반기 수요 개선을 확인하는 데는 좀 더 시간이 필요하다.


투자의견 매수 유지, 목표주가 110,000원으로 하향
SK하이닉스에 대한 투자의견은 매수를 유지한다. 이는 DRAM 수요 부진을 예상하고 있지만 가격 하락폭은 이번 4분기를 정점으로 점차 둔화될 것으로 기대하고, NAND 비용 관련 리스크는 2022년에 대부분 해소될 가능성이 높다고 판단하며, 현재 주가는 PBR 밴드 하단에 있어서 추가 하락보다는 반등의 폭이 더 클 것으로 기대하고, 공급이 줄어드는 구간에서 주가가 늘 반등했다는 점을 고려할 때 단기 반등 모멘텀은 충분하다고 판단하기 때문이다. 목표주가는 110,000원으로 하향 조정한다. 2023년 예상 BPS 84,133원에 PBR 1.3배를 적용하였다.

 

 

 

22년 4분기 매출액은 7.58조원, 영업적자 1.2조원으로 예상

 

1) SK하이닉스의 2022년 4분기 매출액은 3분기 대비 31.0% 감소한 7.58조원으로 예상하며, DRAM은 3분기 대비 31.0% 감소할 것으로 예상함.

 

2) B/G는 -5.0%로 예상하고 ASP는 -25.0%로 전망하며, 이전 전망에서는 B/G를 0%로 추정했으나 수요 둔화 및 고객사의 재고 문제에 따른 구매 수요가 예상보다 크게 부진했던 것으로 추정함.

 

 

3) 가격 하락폭도 이전 전망 대비 확대될 것으로 예상하며, 애플리케이션별로는 모바일이 부진할 것으로 예상함.

 

4) 공정 개선 속도도 소폭 느려질 전망이며, NAND 매출액은 3분기 대비 34.8% 감소할 것으로 예상함.

 

5) B/G는 -3.0%, ASP는 -26.0%로 예상하며, DRAM보다는 나은 상황이긴 하지만 여전히 부진할 전망임.

 

6) DRAM과 마찬가지로 원/달러 환율 약세도 3분기 대비 부진한 원인 중 하나이며, 2022년 4분기 영업이익은 2022년 3분기 대비 적자 전환한 -1.2조원으로 예상함.

 

7) DRAM 가격이 3분기 대비 하락해서 영업이익률이 3분기 대비 23%p 하락할 것으로 예상하며, NAND는 3분기 대비 영업적자 규모가 더 커질 것으로 예상함.

 

8) 가장 큰 변수가 재고자산 평가 손실 규모인데 추가 확대 여지도 있을 것으로 추정함.

 

 

 

 

2023년 보수적 접근

 

1) SK하이닉스의 2023년 매출액은 2022년 대비 33.9% 감소한 29.4조원으로 예상함.

 

2) DRAM은 2022년 대비 37.2% 감소한 18조원, NAND는 2022년 대비 31.9% 감소한 9.6조원으로 전망함.

 

 

3) DRAM, NAND 가격은 하락폭은 줄어들겠지만 연내 하락세는 지속될 전망임.

 

4) Bit Growth는 2022년 대비로는 크게 개선되겠지만 그 폭은 크지 않을 전망인데 DRAM 출하는 10.2%, NAND는 20.5%로 전망함.

 

5) 2023년 영업이익은 2022년 대비 적자 전환한 5.4조원으로 예상하며, 가격의 지속적인 하락으로 DRAM은 2023년 1분기부터 적자 전환할 것으로 예상됨.

 

6) 연간 지속적으로 적자일 것으로 예상하고, NAND는 분기 1조원대의 영업적자 상황이 지속될 것으로 예상함.

 

 

 

 

투자의견 매수 유지, 목표주가 110,000원으로 하향

 

1) SK하이닉스에 대한 투자의견은 매수를 유지하며, 이는 DRAM 수요 부진을 예상하고 있지만 가격 하락폭은 이번 4분기를 정점으로 점차 둔화될 것으로 기대함.

 

2) NAND 비용 관련 리스크는 2022년에 대부분 해소될 가능성이 높다고 판단하며, 현재 주가는 PBR 밴드 하단에 있어서 추가 하락보다는 반등의 폭이 더 클 것임.

 

3) 공급이 줄어드는 구간에서 주가가 늘 반등했다는 점을 고려할 때 단기 반등 모멘텀은 충분하다고 판단하며, 목표주가는 110,000원으로 하향 조정함.

 

4) 2023년 예상 BPS 84,133원에 PBR 1.3배를 적용했으며, 업황 부진은 좀 더 지속될 것으로 전망하지만 실적 반등에 대한 기대감은 좀 더 높아지는 구간임.

 

5) 최근 가격 하락이 예상보다 빠르고 크게 진행되어 2023년 1분기 가격 하락폭은 둔화될 것으로 전망함.

 

6) 다만 업황 반전에 대한 기대가 공급 변화에 따른 것이라는 점은 주가 반등에도 제한적으로 작용할 것으로 판단하며, 2023년 영업 적자도 주가 반등의 제약 요인임.

 

7) 실제 업황 반등은 수요를 중심으로 진행되어야 하는데 막연히 하반기 반등을 주장하기에는 좀 더 많은 변수 확인 필요하다고 판단함.