[필독] 3분기, 믹스 개선으로 선방 : SK하이닉스(000660) - 목표주가 120,000(▲)

 

 

 

 

SK하이닉스 - 3분기, 믹스 개선으로 선방 (IBK투자증권)

 

 

 

22년 3분기 매출액은 10.98조원, 영업이익은 1.65조원

 

1) SK하이닉스의 2022년 3분기 매출액은 2분기 대비 20.5% 감소한 10.98조원임.

 

 

2) DRAM은 2분기 대비 19.9% 감소하였으며, B/G는 -6.0%, ASP는 -20.0%로 추정함.

 

3) Bit Growth는 경쟁사 대비 양호한 수준인데 제품믹스 차별화에 따른 영향으로 분석되며, 서버 비중이 지난 분기 대비 소폭 상승하였음.

 

4) 업황이 상대적으로 부진한 모바일 비중이 하락한 것이 영향을 미친 것으로 판단하며, 재고는 2분기 대비 2주 정도 늘어난 것으로 보임.

 

5) NAND 매출액은 2분기 대비 24.0% 감소하였으며, B/G는 -12.2%, ASP는 -22.5%로 추정함.

 

6) 수요 부진은 전체 어플리케이션으로 확대되었고 2분기 대비 USB 등 단품 비중이 상승하였으며, eSSD 비중은 지난 3분기 대비 소폭 하락한 35% 수준으로 추정함.

 

7) 2022년 3분기 영업이익은 2022년 2분기 대비 60.5% 감소한 1.65조원임.

 

8) DRAM이 Bit Growth가 하락하고 가격은 2분기 대비 크게 낮아지면서 영업이익률이 2분기 대비 15.5%p 하락한 것으로 추정함.

 

9) 공정 개선으로 가격 하락 대비 선전한 것으로 분석되며, NAND는 2분기 대비 적자 전환한 것으로 추정함.

 

10) 단가 하락에 따른 수익성 악화가 주요 원인으로 분석되며, 솔리다임도 비용 구조를 악화시킨 것으로 추정함.

 

 

 

 

22년 4분기 매출액은 9.4조원, 영업이익은 0.49조원으로 예상

 

1) SK하이닉스의 2022년 4분기 매출액은 3분기 대비 14.2% 감소한 9.4조원으로 예상함.

 

 

2) DRAM은 3분기 대비 9.4% 감소할 것으로 예상하며, B/G는 0.0%로 예상하고 ASP는 -15.0%로 전망함.

 

3) NAND 매출액은 3분기 대비 25.5% 감소할 것으로 예상하며, B/G는 0.0%, ASP는 -25.0%로 예상함.

 

4) DRAM, NAND 모두 3분기 수준의 물량 출하를 기대하는 것은 업황을 고려할 때 쉽지 않을 것으로 예상은 하지만, 모바일 부진을 서버 수요가 어느 정도는 채울 것으로 기대함.

 

 

5) 2022년 4분기 영업이익은 2022년 3분기 대비 69.9% 감소한 0.49조원으로 예상함.

 

6) DRAM 가격이 2분기 대비 하락해서 영업이익률이 3분기 대비 13.3%p 하락할 것으로 예상하며, 원/달러 환율과 가격에 따라 다소 유동적일 전망임.

 

7) NAND는 3분기 대비 영업적자 규모가 더 커질 것으로 예상함.

 

 

 

 

투자의견 매수 유지, 목표주가 120,000원으로 상향

 

1) SK하이닉스에 대한 투자의견은 매수를 유지함.

 

2) 이는 DRAM 수요 부진을 예상하고 있지만 공급업체들의 공급 제한으로 가격 하락 기간이 오래가지 않을 것으로 기대함.

 

3) 또한 현재 주가는 업황 개선을 선반영하고 있지만 추가 하락폭보다는 상승폭이 더 클 구간이라 판단하고, 공급이 줄어드는 구간에서 주가가 늘 반등했다는 점을 고려해야 함.

 

4) 따라서 단기 반등 모멘 텀은 충분하다고 판단되며, 목표주가는 120,000원으로 상향 조정함.

 

5) 2023년 예상 BPS 91,751원에 PBR 1.3배를 적용하였으며, 밸류에이션 저점을 지났다고 판단하여 이전 대비 적용 PBR을 상향 조정하였음.

 

6) 업황은 하락 기간이 좀 더 지속될 것으로 전망하지만, 실적 반등에 대한 기대감은 좀 더 높아지는 구간이기도 함.

 

7) 최근 가격 하락이 예상보다 빠르고 크게 진행되어 반등 시기가 빨라질 가능성도 높아지고 있음.

 

8) 다만 최근 주가 및 업황 반전에 대한 기대가 공급 변화에 따른 것이라는 점은 주가 반등에도 제한적으로 작용할 것으로 판단함.

 

9) 실제 업황은 반등이 수요를 중심으로 진행되어야 하는데 이를 확인하는 데는 시간이 좀 더 필요할 것으로 전망함.