길게 보면 Macro는 Noise다 : 삼성전자(005930) - 목표주가 78,000(-)

 

 

 

 

삼성전자 - 격차 확대를 위한 커브길 가속 (현대차증권)

 

 

 

투자포인트 및 결론

1) 삼성전자에 대해 6개월 목표주가 78,000원(2023년 BPS에 P/B 1.5배 적용)에 투자의견 BUY를 유지함.

 

2) 동사의 3분기 확정 매출액과 영업이익은 QoQ로 각각 0.5%, 23.0% 감소한 76.8조원과 10.85조원을 기록하였음.

 

3) 사업부별 영업이익은 반도체 5.12조원, SDC 1.98조원, MX/NW 3.22조원, VD/가전 0.25조원, Harman 0.31조원을 기록하였음. 

 

 

4) 메모리 반도체 출하량이 추정치를 크게 하회하였고, ASP도 QoQ로 20% 하락하면서 메모리 반도체 수익성이 예상보다 더욱 악화됨.

 

5) 반면에, SDC는 북미 전략거래선향 LTPO 출하량 증가에 힘입어 추정치를 상회하는 수익성을 기록하였고, 차별화된 SCM을 통해 스마트폰 수익성도 시장 Consensus를 크게 상회하였음.

 

6) 여기에 Harman까지 수익성이 급상승하는 등 메모리 반도체를 제외한 타 사업부는 시장 성장을 크게 상회하는 성과를 보였음.

 

7) 메모리를 제외한 타 사업부의 선전은 메모리 반도체 Down Turn을 극복하는 동사의 체력이 되고 있음.

 

8) 동사는 이와 같은 체력과 경쟁사 대비 압도적인 재무 건전성을 바탕으로 올해 전체 Capex를 54조원으로 제시하였으며, 반도체 47.7조원, SDC 3조원을 투자할 것으로 예상됨.

 

 

9) 금번 SDC 실적에서 확인한 것처럼 동사의 Mobile OLED는 LTPO 제품 비중 확대 및 양호한 수율 등에 힘입어 경쟁사 대비 시장 지배력이 더욱 높아지고 있음.

 

10) 반면 경쟁사는 낮은 수율로 인해 상당한 어려움을 겪고 있음.

 

 

11) Foundry 3nm GAA, CIS 2억 화소 등 Macro환경에 좌면우고 하지 않는 선제적인 기술 투자는 지속적으로 실적 차별화를 만들고 있음.

 

 

 

주요 이슈 및 실적전망

1) 동사의 4분기 매출액은 TV, 스마트폰 등 완제품 출하량 증가와 원화 약세에 힘입어 QoQ로 5.6% 증가한 81조원을 기록할 것으로 예상됨.

 

2) 그러나, 영업이익은 메모리 반도체 실적 악화로 인해 QoQ로 27.9% 감소한 7.8조원을 기록할 것으로 전망됨.

 

 

3) 경쟁사들의 공급 감소 계획으로 인해 산업 수급 개선은 시작된 것으로 보이며, 고객사들의 재고 소진이 보수적으로 내년 상반기까지 이어질 것으로 보임.

 

4) 특히 수요가 약한 스마트폰과 PC의 경우 적어도 내년 하반기에는 재고 소진에 따른 Inventory Build Up 수요가 나타날 것으로 보임.

 

5) Server는 CSP들을 중심으로 2023년 2분기부터 DDR5 수요가 발생할 것으로 보임.

 

 

6) Foundry 선단 공정의 경우 TSMC 3D FinFet 기반 3nm의 늦은 Ramp-Up과 전성비에 대한 불신으로 Tier1 업체들을 중심으로 한 동사 제품에 대한 Knock는 지속될 것으로 보임.

7) Valuation 매력과 Foundry 선단 공정의 잠재력을 감안할 때 저점 매수 전략 유효함.