내년 하반기 회복에 초점 : SK하이닉스(000660) - 목표주가 120,000(-)

 

 

 

 

SK하이닉스 - 내년 하반기 회복에 초점 (KB증권)

 

 

 

주가와 실적의 괴리, 주가 선행성 고려

 

1) KB증권은 SK하이닉스의 12개월 목표주가 12만원과 투자의견 Buy를 유지함.

 

2) 실적 추정치 하향에도 투자의견 Buy를 유지하는 이유는 역사적으로 메모리 업체 주가가 실적을 6개월 선 반영하는 주가 선행성을 보여주고 있기 때문임.

 

3) 현 주가는 9월에 이미 역사적 저점 수준의 밸류에이션을 기록한 바 있고, 설비투자 축소와 감산을 통한 재고 축소가 예상되어 메모리 다운사이클을 일부 선 반영하고 있음.

 

 

4) 다만 내년 상반기까지 SK하이닉스는 DRAM, NAND ASP 하락 지속과 재고조정 영향으로 실적 부진이 전망됨.

 

5) 그러나 내년 하반기부터는 글로벌 메모리 산업의 제한적 공급 증가와 서버 중심의 메모리 재고 축적 수요로 점진적 회복 추세가 예상됨.

 

 

 

3분기 추정 영업이익 1.6조원, -61% QoQ

 

1) 3분기 SK하이닉스 DRAM, NAND Bit Growth는 각각 -5%, -10% QoQ로 전망되고 DRAM, NAND ASP는 각각 -20%, -21% QoQ로 예상됨.

 

 

2) 따라서 3분기 SK하이닉스 실적은 매출액 10.9조원 (-21.0% QoQ, -7.5% YoY), 영업이익 1.6조원 (-61.3% QoQ, -61.1% YoY, 영업이익률 14.9%)으로 추정되어 컨센서스 실적을 하회할 전망임.

 

3) 한편 4분기 DRAM, NAND Bit Growth는 각각 +3%, +10% QoQ로 예상되고 DRAM, NAND ASP는 각각 -20%, -22% QoQ로 예상되어 4분기에는 영업적자 1,869억원으로 추정됨.

 

 

 

 

NAND 점유율 확대 경쟁, 가격하락 요인

 

1) NAND는 과점화된 공급 구조를 보유한 DRAM과 달리 글로벌 시장에서 6개 업체의 점유율 확대 경쟁과 수요에 대한 높은 가격 탄력성으로 향후 ASP 하락 가능성이 클 전망임.

 

2) 특히 글로벌 경쟁사는 상대적으로 양호한 NAND 원가구조 확보로 차별화된 수익성을 나타낼 것으로 예상되어 수요 자극을 위한 ASP 인하가 예상됨.

 

3) 따라서 향후 SK하이닉스 실적은 NAND 부진을 DRAM을 통해 상쇄해야 할 것으로 보여 DRAM 수급 개선이 전망되는 내년 하반기부터 의미 있는 회복세를 나타낼 것으로 예상됨.