흔들리는 출하, 개선되는 ASP : LG이노텍(011070) - 목표주가 350,000(▼)

 

 

 

 

▼ LG이노텍 투자자 필독 REPORT

[필독] 3분기 기대 이상, 4분기는 사상 최대 : LG이노텍(011070) - 목표주가 450,000(-)

 

 

 

LG이노텍 - 흔들리는 출하, 개선되는 ASP (하이투자증권)

 

 

 

정저우가 남긴 상처

 

1) 투자의견 Buy 를 유지하고, 목표주가를 기존 39만원에서 35만원으로 하향함.

 

2) 12개월 선행 BPS 231,869원 역사적 평균 P/B 1.5배를 적용(vs. 기존 중상단 1.7배 적용)했음.

 

 

3) Apple이 카메라 개선을 통해 하이엔드 모델 차별화를 꾀하는 가운데, 동사의 역할이 더 중요해지고 있다는 점은 여전함.

 

4) 이번 대규모 투자 공시는 그 방증이나, 정저우 사태 장기화로 인한 수요 소실로 아이폰 출하에 대한 눈높이 하향이 필요하기에 실적 추정치와 함께 목표 배수를 하향함.

 

 

5) 4Q22 실적은 매출 6.6조원(+15.1%YoY, +22.2%QoQ), 영업이익 4,474 억원(+4.1%YoY, OPM 6.8%)로 추정되며, OP 컨센 5,262억원을 15% 하회하는 것임.

 

6) 11월 정저우 셧다운 이후 FY23 아이폰 출하량에 대한 시장의 눈높이는 1,400만대 하향되었으나, Foxconn의 11월 매출은 -29%MoM 으로 크게 부진했음(vs. 작년 11 월 +13%MoM).

 

7) 광학솔루션 매출 추정치를 5.6조원(+27%QoQ)로 기존 대비 11% 하향하며, OPM 추정치 역시 6.5%로 기존 대비 1.3%p 하향함.

 

 

8) 성수기 대비 인력 보강으로 고정비가 부담이 커진 상황인데 매출까지 줄어드는 이중고이며, 패키지기판 역시 영향이 불가피함.

 

9) 동 부문 매출의 60%는 SiP인데('22 년 매출 약 6600 억원) 이 또한 북미향이 과반 이상이기 때문이며, 4분기 생산 차질분의 일부는 내년 1분기 실적으로 이연될 가능성이 높음.

 

10) 성수기 수요를 놓치면서 온전한 회복을 기대하기 어려워졌다는 점이 아쉬울 뿐이다.

 

 

 

 

ASP, 그리고 출하와 환율

 

1) 향후 실적 변수는 ASP, 출하, 환율이며, ‘22년 광학솔루션 매출은 +38%YoY로 마무리될 것으로 보임.

 

2) 이를 세분화하면 물동 +12%(M/S 상승 및 전면카메라 공급), 환율 +13%, ASP +14% 등으로 추정됨.

 

3) 올해는 세 개의 변수 모두 좋았으며, ‘23년은 ASP 개선폭이 아이폰 출하 감소분과 원·달러 환율 하락을 만회할 수 있느냐가 중요함.

 

4) 이 같은 맥락에서 이번 투자 공시는 긍정적이며, ‘23년 투자 계획은 1.7조원으로 올해 대비 +70% 증가하는 것임.

 

5) 참고로 신규 투자분 중 절반은 액츄에이터와 폴디드줌 모듈, 나머지 절반은 4800만 화소 카메라 침투 확대, 전면 3D 센싱카메라 업그레이드와 관련된 투자인 것으로 파악됨.

 

6) 수요에 대한 우려가 앞서므로 단기적인 주가 모멘텀은 제한될 것으로 보이나, 신규 기능의 침투 확대와 투자 규모 확대로 내년 상반기에 ASP & GPM 개선 기대감이 반영될 것임.