[강영현 이사 시황 뷰 ⑤] SVB사태 CS위기, 유동성 잔치는 끝났고 고통스러운 설거지가 시작됐다

 

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SVB사태 CS위기, 유동성 잔치는 끝났고 고통스러운 설거지가 시작됐다

 

 

 

해결된 것이 없는 SVB 사태

 

1) 연준도 정책의 시행착오를 여러번 겪으면서 룰을 확립했으며, 기준금리를 올리고 내리는건 실업률과 고용시장을 근본으로 함.

 

2) 현재 터지고있는 신용문제는 사방으로 전이되고 있는 상황이며, 원래는 일드커브 역전이 나오면 부동산과 파이낸셜 컨디션이 박살나야하는데 지금 버티고 있음.

 

3) 작년 10월부터 반등한 미국장의 패턴은 과거 금리 인상 후 동결했던 상황과 같으며, 지금 상황도 반등이지 추세전환은 절대 아님.

 

4) 지수 관련된 대형주나 지수 플레이를 하는 투자자는 물타면 안되며, 지금 빚을 내서 투자하면 큰일남.

 

5) SVB 사태는 은행들이 유동성을 기반으로 돈이 될만한 곳들에 너도나도 몰려가면서 형성된 버블이 FED가 스위치를 닫아 역마진이 발생해 듀레이션이 긴 자금들을 회수하는 과정에서 어려움이 생긴 것임.

 

6) 따라서 SVB 사태는 근본적으로 해결된게 없으며, 고금리가 이어진다는 가정하에 앞으로 발생할 금융권 크랙들은 대통령 선거 전까지는 땜빵식 처방으로 막아낼 확률이 큼.

 

7) 결국 땜빵식 처방은 리스크만 커지게 할 뿐이며, 지금 상황은 역대 리세션 신호들을 그대로 답습하고 있는 것임.

 

 

 

금리와 Financial Condition 의 상관관계

 

1) 역실적 장세에서는 리스크를 예측하려고 하면 안되나, 그나마 이번 1분기 실적은 파이낸셜 컨디션이 2분기 연속 좋아졌기 때문에 나쁘지 않을 것 같음.

 

2) 파이낸셜 컨디션은 국채, 금융 여건 등 GDP에 영향을 미칠 수 있는 주요 경제 변수들을 가중 평균을 넣어 만든 지표임.

 

 

3) 파이낸셜 컨디션의 기조적인 부분은 나빠지고 있으나, 최근 파이낸셜 컨디션이 좋아진 이유는 달러인덱스가 떨어진 것과 정부에서 장기국채 발행은 줄이고 단기 국채 발행을 늘렸기 때문임.

 

4) 이는 미 정부가 FED와 반대로 가고있는 상황이며, 특정 영역에서 크랙이 발생하는 것을 막기 위한 목적이거나 선거 자금 목적일 확률이 큼.

 

 

5) 가장 최근 과거 사례에서도 알 수 있듯이, 금리 인상구간에는 파이낸셜 컨디션이 급격히 낮아졌다가 금리를 동결하는 시점이 다가올수록 파이낸셜 컨디션은 반등하기 시작함.

 

6) 이러한 파이낸셜 컨디션의 반등은 금리를 인상하기 전 수준까지 반등하는데, 다시 금리를 인하하기 시작하면 파이낸셜 컨디션도 급속도로 나빠짐.

 

7) 또한 역사적으로 파이낸셜 컨디션이 반등하고 금리 인상 전 수준으로 도달하는 시점에서 소프트 랜딩의 키워드가 급격히 증가했으며, 사람들이 시장에 적응하는 순간에 크래쉬가 발생했음.

 

 

 

 

마지막 허들 소비와 고용

 

1) 현재 경제 선행 지표는 모두 부러졌으나, 소비가 버티고 있는데 자세히보면 이미 내부에서 다 곪아있는 상황임.

 

2) 카드 연체율, 저축 등도 3개월 후면 마를 것으로 예상되고 소비가 줄어들면서 6~9월 리세션에 대한 위기가 재점화 될 것임.

 

3) 순서의 차이인 것이지 수익이 나는 기업들도 리세션 때는 당연히 부러지게 되며, 자산 가격의 하락으로 리세션을 검증하는 방법은 제일 마지막 단계임.  

 

4) 자산가격 하락 직전 마지막 허들이 소비와 고용시장이며, 소비시장의 구조를 보면 카드와 대출 연체도 근 3개월 이내 급등하기 시작할 것으로 판단됨.

 

5) 지금 금리수준의 2/3 밖에 안됐던 2018년에도 주식 비중은 54% 까지 빠졌었으며, 여기서 크래쉬가 발생하면 40% 아래까지도 빠질 수 있음.

 

6) 따라서 주식비중을 줄여야 하는 시기이며, 모기지는 현재 크래쉬의 원인이 아님.

 

 

 

 

매말라버린 돈 줄, 박살난 IPO 시장

 

1) 현재 IPO 시장은 완전히 죽어버렸으며, 이는 돈맥경화와 함께 21년 불장일 때 미리 땡겨서 IPO를 했던 영향도 있음.

 

2) 하이일드 채권은 공급자체가 적기 때문에 움직임이 작고 멀쩡한 것임.

 

 

3) 현재 은행에 대한 대출 조건이 강화되고 있으며, 대출 조건이 완화됐던 시기에 돈을 빌렸던 스타트업 기업들은 돈맥경화를 겪을 수 밖에 없고 앞으로 SVB 같은 일들이 자주 발생할 것임.

 

4) 연금이나 기금의 돈이 어디로 흐르는지 우리는 알 수 없으니, 주식 투자 비중을 줄이고 예적금이나 국채같이 안전한 포트폴리오 비중을 늘려 리스크를 대비해야함.

 

 

5) 90년대 이후로 금리 방향의 기준은 실업률이었으며, ISM 지수가 50 이하로 내려갔는데도 견고한 실업률 때문에 금리를 올리는 구간은 지금이 50년만에 처음 있는 일임.

 

6) 항상 금리를 내리는 과정에서 시장은 바닥을 형성하며, 이는 디폴트가 늘어나고 구조조정이 진행되면서 실업률이 증가하기 때문에 금리를 내리는 과정이 남았기 때문임.

 

7) 실업률은 더 이상 좋아지기 힘들며, 비정규직이 늘어나고 있고 소비는 정부에서 조만간 보조금 뿌리는게 멈추면 부러지기 시작할 것임. 

 

 

8) 자세히 보면 현재 실업률은 낮으나 연속 실업수당 청구건수는 늘어나고 있으며, 노동자가 해고가 되었어도 파트타임으로 재취업하는 경우가 많은 상태임.

 

9) 결론은 일자리 질이 좋은 정규직 노동자 수는 감소하고 있으며, 비정규직 증가로 인해 서비스 물가는 조만간 잡힐 것으로 예상됨.

 

10) 일드커브 역전이 나온 뒤 다시 정상화 될 때 리세션은 나오며, 오히려 금리가 내려가는 시기에 은행의 대출 규제는 더 심해짐.

 

11) 이는 경기가 불확실 하므로 은행도 대출 규제를 늘리는 것이며, 결국 돈맥경화가 온 기업들은 파산 숫자가 늘어날 수 밖에 없음.

 

12) 이 타이밍은 투자에 있어 경기와 금리의 문제가 아니며, 자산을 지키는 것이 가장 큰 문제임.