P가 말해주는 Up-Cycle : 삼성전자(005930) - 목표주가 110,000(-)

 

 

 

 

삼성전자 - P가 말해주는 Up-Cycle (다올투자증권 : 고영민)

 

 

 

Pitch

 

1) 메모리 생산업체들의 공통적 기조인 수익성 중심 판매 기조가 재확인됐다는 점이 긍정적임.

 

2) 현재 예상하는 것 대비 2H24, 1H25 ASP 서프라이즈가 발생할 가능성이 높다고 판단함.

 

3) 명확한 Up-Cycle의 단서인 P의 상승세가 장기화 될 수 있다는 점을 주목하며, 적정주가 11만원, 비중확대 의견 유지함.

 

 

 

 

Rationale

 

1) 2분기 매출액 74.1조원(+3%, 이하 QoQ), 영업이익 10.4조원(+58%) 기록함.

 

2) 조 단위 재고평가손 환입 효과와 더불어 가파른 ASP 상승 효과가 DS 부문 호실적의 주요 배경임.

 

3) AI 수요를 제외하고, 범용 수요는 일반 서버를 중심으로 응용처별 차별적 회복세를 보이고 있는 상황임.

 

4) 최근 실적 발표를한 경쟁사들과 마찬가지로 무리한 출하가 아닌 수익성 중심의 판매 기조를 3분기에도 유지할 것이라는 점이 컨퍼런스 콜을 통해 재확인됨.

 

5) 2H24 추가적인 ASP 상승 기울기가 확인될 것으로 기대함

 

6) 2H24 약한 출하에도 오히려 ASP 상승 기울기가 상향될 수 있는 환경이며 이를 반영해 DRAM ASP 가정치를 3Q 10%→11%, 4Q 5%→7%로 상향 조정함.

 

 

7) NAND의 경우 AI 서버에서 사용될 QLC 기반 고용량 eSSD의 실적 기여는 1H25부터 유의미하게 확인될 가능성이 높다는 점에서 25년 ASP를 상향 조정함

 

8) 24년 매출액 325.4조원(+26%), 영업이익 43.3조원(+559%) 전망함.

 

9) PC와 모바일향 재고 축적 수요는 4Q24부터 재가속화될 것으로 예상함.

 

10) HBM의 일반 DRAM 캐파 잠식을 비롯 공급 제약이 지속될 수밖에 없다는 점에서 ASP 서프라이즈는 1H25까지 이어질 가능성이 존재함.

 

11) 2H24 중 HBM3E 8단 및 12단 진입이 확인되고 QLC 기반 고용량 eSSD가 순조롭게 출시될 경우, 25년부터 본격 실적 영향을 기대함.

 

12) 관련 동향에 따라 추가적인 추정치 상향이 유력하며, 25년 매출액 386.3조원 (+19%), 영업이익 73.0조원(+69%) 전망함.