고점 대비 58% 하락한 주가, 실적은 회복 시작 : ISC(095340)

ISC - 고점 대비 58% 하락한 주가, 실적은 회복 시작 (삼성증권 : 류형근)

1) 주가는 고점 대비 약 58% 하락했고, 분기 실적은 재차 성장궤도에 진입하기 시작했음.

2) 시장이 ISC에 기대했던 변화가 있다면, AI 반도체 기여 확대와 Inorganic Growth 기회(SKC 인수합병, 후공정 기업 M&A 효과)였을 것임.

3) 지금과 같이 주가가 급락한 구간에선 2가지 전제 조건 중 하나만 증명되더라도 주식의 색깔은 달라질 것이라 생각함.

1) 단기 성과는 어려우나, 방향성은 유효 • 단기간에 성과를 내긴 어려울 것이라 생각함.

2) 그룹사의 Rebalancing이 마무리되지 않았고, 후공정의 중요도 확대 속, 관련 기업들의 가치가 크게 오른 상황이라 무리하게 M&A 를 시도할 인센티브가 크지 않음.

3) 연내 Inorganic Growth가 구현될 가능성이 적어졌다는 점은 다소 아쉬운 부분이나, 후공정 테스트 Chain의 중심에 ISC가 있다는 점과 실리콘 러버 소켓과의 시너지가 기대되는 회사와의 M&A 방향성 모두 유효함.

1) 확인되는 증거물 • 고무적인 부분은 AI 기여 확대의 증거가 하나씩 나타나고 있다는 점임.

2) 다수의 R&D 프로젝트에 참여한 결과, 일부 제품에 대한 양산 전환이 시작되었으며, 2.5D Packaging Capa의 증설 속, 물량과 이익 기여 확대가 점차 나타나는 모습임.

3) ISC에 기대하는 2가지 변화 중 1가지 (AI 기여 확대)는 본격화되기 시작했고, 이러한 긍정적 변화 방향성을 감안 시, 지금의 주가 수준에선 매수 접근이 가능할 것이라 생각함.

1) 전사 매출 내 AI 기여를 2024년 50% (상반기 누적 실적 기준 30% 내외)에서 2027년 70%까지 높이는 것이 회사의 목표이며, 회사의 목표를 달성하는데 도움이 될 긍정적 변화는 시작되었다고 생각함.

2) 최근 AI 반도체에서 두드러지는 특징이 있다면 반도체의 사이즈 (면적)가 증가하고 있다는 점임.

3) 더 커진 반도체를 테스트하기 위해선 소켓의 사이즈도 커져야 하는데, 그 과정에서 포고 핀 소켓 대비 원가적인 이점을 일부 가져갈 수 있을 것이라 생각함.

4) 현재 다수의 R&D 프로젝트에 참여하고 있고, 양산 물량으로의 전환은 본격화되고 있음.

5) 대면적화 속 부각될 단가 경쟁력을 감안 시, 실리콘 러버 소켓이 일정 수준의 점유율을 차지할 수 있을 것이라는 생각임.

1) 메모리반도체: 저가 공급을 지양하고, 고부가 제품 중심으로 제품 믹스의 개선을 가져갈 계획임.

2) 수익성 중심의 사업 운영을 통해 이익의 질을 높여갈 것으로 전망함.

3) 비메모리반도체: AI 반도체 (GPU/CPU)는 기본적으로 수익성이 다른 제품 대비 우수한 것으로 추정됨.

4) 양산 물량으로의 전환 효과 외 기대할 수 있는 Upside가 있다면, ASIC 시장의 개화일 것임.

5) 최근 Custom AI 반도체에 대한 투자 (자체 칩 생산 노력)가 확대되고 있고, 이러한 변화는 ISC의 저변을 NPU, ASIC 등으로 넓혀갈 수 있는 기회요소로 작용할 것이라고 생각임.

1) 그룹사의 Rebalancing과 M&A 대상 후공정 기업들의 기업가치 상승 등으로 단기간에 성과를 내긴 어려운 환경임.

2) 타이밍이 지연되었다는 점은 다소 아쉬운 부분이나, 후공정 테스트 Chain의 교두보로 성장하겠다는 방향은 여전히 유효함.

3) 실리콘 러버 소켓과의 시너지를 낼 수 있는 기술 기반 업체들에 대한 M&A 노력은 앞으로도 지속될 것이라 생각함.

4) 2Q24 Review: 매출액 498억원, 영업이익 149억원 (OPM +30%)로 시장 눈높이에 부합하는 실적을 기록했음.

5) AI GPU를 중심으로 비메모리반도체 매출액이 전분기 대비 40% 성장한 결과임.