24년, 수직계열화의 시너지 효과가 나타난다 : 코미코(183300) - 목표주가 95,000(NEW)

 

 

 

 

▼ 코미코 투자자 필독 REPORT

[2023.11.10] 코미코(183300) 주담통화 - 반도체 장비 파츠 코팅, 세정, 미코세라믹스

너무나 저평가 받고 있는 반도체 소부장 주식 : 코미코(183300) 기업분석

반도체 장비 부품, 예토전생 시키다 : 코미코(183300) - 코팅, 세정

 

 

24년, 수직계열화의 시너지 효과가 나타난다 (대신증권 : 신석환)

 

 

 

투자의견 매수, 목표주가 95,000원으로 커버리지 개시
목표주가 95,000원은 24년 EPS 5,321원에 Target P/E 17x(과거 5개년 P/E 밴드 상단 평균 EPS)을 적용하여 산출. 2H24 반도체 가동률 회복에 따른 세정/코팅 이익률 회복과 미코세라믹스 인수를 통한 탑라인 성장이 24년부터 발생하며 밸류에이션 리레이팅이 필요한 시점.


ALD 세라믹히터 공급↑, 세정/코팅 수요↑
24년 매출액 4,520억원(+50% yoy), 영업이익 870억원(+163% yoy, OPM 19.6%)로 추정. 미코세라믹스의 주력 제품인 ALD 세라믹히터의 수주가 연초부터 증가하는 추세. D램 공정 전환으로 ALD 장비 수요가 증가하고 있으며, ALD 세라믹 히터 교체주기가 줄어들며 공급량 증가.

국내 안성법인과 중국 우시법인에서 고객사의 주문 물량이 증가하고 있음. 반도체 업체들의 강도높은 감산정책이 마무리 단계에 있으며, 2Q24부터 가동률 상승에 따라 세정/코팅 수요 확대 지속. 인텔 파운드리 투자가 올해부터 본격적으로 진행되며 미국 힐스보로 법인의 정상화 기대. 24년 말 미국 오스틴 법인까지 확대하며 중장기 로드맵 보유. 해외법인 세정/코팅은 이익 레버리지가 크기 때문에 해외법인 매출 성장이 기대되는 24년~25년부터 이익률이 큰 폭으로 상승.


1Q24는 미코세라믹스를 중심으로 호실적 달성 전망
1Q24 매출액 1,071억원(+70% yoy), 영업이익 194억원(+137% yoy)으로 추정. 이중 미코세라믹스 1분기 매출액은 472억원으로 예상, OPM 18%로 예상. 1H24에는 미코세라믹스가 견인, 2H24부터는 세정/코팅까지 늘어나며 올해 최대 실적 달성.

 

 

 

Ⅰ. 투자포인트

 

24 년 핵심: 세정/코팅/부품 수직계열화의 시너지효과 발생

 

1) 동사의 주력 제품인 세정/코팅은 지난해 칩메이커들의 대규모 감산에 따른 여파가 존재했음.

 

2) 23년 세정/코팅 합산 매출액은 2,305억원(-14% yoy)을 기록하였으며, 동사는 고정비가 높아 영업이익률 10.3%로 전년대비 -7.3%p 감소하였음.

 

3) 다만 주요 고객사들이 4Q23부터 가동률을 올리기 시작했으며, 가동률이 상승할 수록 세정/코팅에 대한 주기가 짧아져 수요 증가로 이어짐.

 

 

4) 모회사인 미코로부터 인수한 ‘미코세라믹스’는 국내 유일 반도체 세라믹 히터 공급사이며, 주요 고객사인 ASM 및 국내외 반도체 장비 제조업체로 ALD 히터(80%), ESC(10%)를 공급하고 있음.

 

5) 반도체 테크마이그레이션이 진행됨에 따라 증착공정에서도 CVD 장비 → ALD 장비의 침투율 증가가 빠르게 진행중이며, ALD 히터 수요 증가 및 짧아진 교체 주기에 따른 공급 확대가 이루어질 것임.

 

6) 투자포인트는 반도체 칩 메이커들의 가동률 회복에 따른 본업(세정/코팅) 정상화, 그 동안 적자를 기록하였던 힐스보우로 법인(인텔)의 실적 개선, 연결 자회사인 ‘미코 세라믹스’의 제품 공급 확대에 따른 외형 성장임.

 

7) 23년 연간 기준, 주요 고객사의 매출 비중은 삼성전자 및 SK하이닉스 53.2%, 마이크론/인텔/TSMC 41.2%로 구성되어있음.

 

 

8) 24년 국내외 메모리반도체 업체의 가동률 회복과 글로벌 파운드리향 매출 증가가 동시에 일어난다는 점이 긍정적임.

 

9) 주요 고객인 삼성전자/SK하이닉스가 2분기부터 웨이퍼 투입량 증가, 마이크론은 4Q23부터 감산 종료 이후 생산량 증가, 2H24부터 인텔 20A, 18A공정 가동률 상승이 예상됨.

 

10) 따라서 그동안 다소 부진했던 세정/코팅사업의 가파른 매출 성장 및 이익률 개선이 기대되며, 3Q23부터 연결로 반영된 ‘미코세라믹스’의 가파른 성장세가 1Q24부터 발생할 전망임.

 

11) 미코세라믹스가 공급하는 반도체 세라믹 히터의 경쟁사는 일본의 NGK Insulator이며, 여전히 NGK가 글로벌 80% 수준의 점유율을 보유한 것으로 추정됨.

 

12) 하지만 미코세라믹스는 ASM으로 해당 장비를 꾸준히 공급하고 있으며, 점차 공급비중이 늘어난다는 점에서 증착/식각용 ALD, CVD 부품으로 사업 포트폴리오 확대에 성공함.

 

13) 또한 인텔 파운드리 투자가 공격적으로 이루어지고 있으며, 24년 2월 인텔은 ‘파운드리 서비스 (IFS) 다이렉트 커넥트’ 행사에서 2H24부터 인텔 20A, 18A 공정 양산에 대한 계획을 발표하였음.

 

14) 20A과 18A와 같은 초미세 공정이 이루어지는 D1X 시설(미국 힐스보로)의 가동률이 본격적으로 증가할 전망이며, 동사는 이미 인텔향으로 세정/코팅 물량을 공급하고 있음.

 

15) 코미코의 힐스보로 법인은 23년 6월에 완공된 D1X 시설의 낮은 가동률(5% 수준)로 적자를 기록하였으나, 본격적인 가동률 상승과 함께 코미코 힐스보로 법인의 24년 매출액은 130억원, 흑자전환을 예상함.

 

16) 또한 24년 삼성전자의 4나노 파운드리 팹(텍사스 오스틴)의 완공 일정에 따라 동사는 해당 팹에 세정/코팅 물량을 대응하기 위해 증설 투자가 진행 중에 있음.

 

17) 코미코 북미 법인 매출은 24년 인텔 파운드리 팹(힐스보로)과 25년 삼성전자 파운드리팹(텍사스 오스틴)이 추가되며 중장기적 성장 로드맵을 확보함.

 

 

 

 

Ⅱ. 실적추정 및 밸류에이션

 

24년, 25년 실적 성장에 거침이 없다

 

1) 2024년 매출액 4,520억원(yoy +47%), 영업이익 870억원(yoy +163%, OPM 19.3%)로 창사이래 최대 실적을 달성할 전망임.

 

2) 24년 추정 실적을 세부적으로 보면 2Q24부터 반도체 웨이퍼 투입량 증가와 인텔 가동률 증가로 세정/코팅 합산 매출액은 2,653억원 (yoy +15%)으로 추정됨.

 

 

3) 특히 미코세라믹스 및 부품 1,866억원으로 성장할 것으로 전망하며 투자의견 매수, 목표주가는 95,000원으로 커버리지를 개시함.

 

4) 목표주가는 2024년 EPS 5,321에 Target P/E 17.9배를 적용하여 산출하였으며, 미코세라믹스 인수 효과가 24년부터 온기로 반영되며 반도체 소재에서 부품까지 제품 포트폴리오를 확대한 것을 반영함.

 

5) 코미코는 세정/코팅 원재료인 파우더를 모회사인 미코로부터 안정적으로 매입하며, 미코세라믹스는 증착 및 식각(ALD, CVD) 장비용 히터를 ASM에 주로 공급하고 있고 코미코의 신규 고객사 확보를 통해 시너지 효과가 발생할 전망임.