디스플레이 산업 리포트 : OLED 비수기에 주가는 강하다.

 

Let’s play with Display : OLED 비수기에 주가는 강하다. (하나금융투자)

 

-. 패널 : 철저한 가격 고려.

 

1) 저 인치대 TV 패널 가격 하락세 중단됐으나, 이에 대한 기대감이 선 반영돼 2주 전 주가가 큰 폭 상승했던 패널 메이커들은 지난 한 주간 소폭 하락했음 (LG디스플레이 -1.8%, AUO가 -4.6%, Innolux -4.9%).

 

 

2) CES 2022에서 삼성전자는 65인치 QD-OLED TV로 CES 2022 최고 혁신상을 수상함.

 

3) 다만 삼성전자는 QD-OLED 패널 수량이 충분히 확보하지 못했으며, 향후 수율 확보 후 연간 OLED TV 생산 대수를 제시할 것이라고 언급함.

 

4) 한편 삼성전자 한종희 부회장은 LG디스플레이로부터 WOLED TV 패널 조달 가능성을 열어두고 있다고 언급함.

 

5) 글로벌 TV 시장 점유율 1위인 삼성전자의 OLED TV 시장 진출로 인해 OLED 생태계는 더욱 확장될 것으로 판단함.

 

6) LG디스플레이 실적에서 TV 보다 큰 비중 차지하는 IT 부문의 경우 Trendforce가 비수기인 1Q22 노트북 PC 전망치를 QoQ - 5%, YoY +5%로 제시함.

 

7) 4분기에도 QoQ +2%, YoY +2% 증가하며 피크아웃 우려에도 선방했던 노트북 시장은 1분기에도 급격한 수요 둔화 가능성 낮다고 판단됨.

 

8) LG디스플레이의 경우 2022년 실적 기준 P/B 0.57배로 역사적 평균 P/B 0.67배 적용 시 +18% 주가 상승 여력 보유하고 있음.

 

9) OLED 모바일 패널 출하량 감소로 인한 비수기인 2022년 상반기, QoQ 실적 감익 구간에서 조정 시 매수 전략이 적절하다고 판단함.

 

 

 

-. 소재 및 장비 : 1분기 감익 구간을 매수 기회로.

 

1) 4분기 실적 서프라이즈 예상되는 이녹스첨단소재가 한 주간 +6.8% 상승함.

 

2) 주력 품목 중 하나인 CCL의 12월 수출 역시 YoY +30%, MoM +10% 증가한 바 있음.

 

3) 가파른 주가 상승 불구하고 2022년 실적 기준 P/E 11.7, 2023년 실적 기준 P/E 10.2배 불과 하다는 점에서 역사적 평균 P/E 14배 감안 시 주가 상승 여력 충분하다고 판단함.

 

4) 추세적인 영업이익률 상승세로 인해 implied P/E는 15배를 넘어설 가능성이 높다고 판단하며, 이에 따른 추가적인 주가 업사이드 확보 가능할 것으로 판단함.

 

5) Trendforce는 2022년 OLED 스마트폰 침투율을 46%로 제시했으며, 2021년 42% 대비 4%p 상승한 수치임.

 

6) 12월 OLED 수출 역시 15.3억달러로 역대 최고 월 수출액 기록하며 YoY +6.2% 증가한 바 있음.

 

 

7) 12월 수출 YoY +10.6%, MoM +15.2% 증가했던 유기재료의 덕산네오룩스 가격 매력 매우 높다고 판단됨 (2022년 실적 기준 P/E 22배, implied P/E 31배).

 

8) OLED 서플라이 체인의 경우 아이폰 신제품 효과 소멸하는 1Q, 2Q의 분기 실적이 매년 전분기 대비 감소하나, 구조적 생태계 확장 힘입어 연간 실적은 매년 성장세 이어가고 있음.

 

9) 또한 연간 실적 흐름은 뚜렷한 상저하고 패턴을 반복하며, 이러한 부분들을 반영해 상반기에 연간 상승의 대부분을 반영하고 호실적을 기록하는 하반기에는 횡보함.

 

10) 아이폰 13 출시 효과가 서서히 소멸하고 삼성디스플레이 및 LG디스플레이의 OLED 패널 출하량이 급감하기 시작하는 현시점에서 OLED 서플라이 체인 주가는 이미 바닥을 통과하고 있다고 판단함.

 

 

 

 

-. Review 및 전망.

 

1) TV 패널 가격은 2주전 하락세 멈췄던 32,43인치가 재차 하락 전환했으며, 하락세가 지속되던 50인치 이상 패널은 모두 하락폭이 확대됨.

 

2) 노트북 패널은 2020년 2월 이후 21개월만에 하락 전환함.

 

 

3) 패널메이커들이 지난 3분기 실적발표 컨퍼런스콜에서 IT 패널 가격 조정 예상 시기로 언급했던 2Q22보다 빠른 하락 전환임.

 

4) TV 및 IT 패널 모두 재고 소진 마무리되는 중국 춘절 성수기 이후(1Q22 ~ 2Q22) 부터 재고 축적 재개되며 가격 하락세 중단 가능성 높다고 판단함.

 

5) 다만 IT 패널의 경우 중국 패널메이커들의 라인 전환 투자에 따른 공급 증가 리스크가 2022년 연중 지속될 전망임.