보릿고개를 나기 위한 허리띠 조르기 : SK하이닉스(000660) - 목표주가 100,000(▼)

 

 

 

 

SK하이닉스 - 보릿고개를 나기 위한 허리띠 조르기 (대신증권)

 

 

 

투자의견 매수 유지, 목표주가 100,000원으로 하향

 

1) 2022년 4분기 영업손실은 1.54조원으로 종전 추정치(-8,420억) 및 컨센서스(-3,100억)를 하회할 것으로 예상됨.

 

2) 2023년 연간 영업손실 역시 3.5조원으로 종전 추정치(-2조) 및 컨센서스(-9,057억) 밑돌 것으로 전망됨.

 

3) SK하이닉스의 자금 조달에 대한 우려 및 중국 내 생산시설로 인한 리스크는 주가에 이미 반영된 것으로 판단함.

 

4) 그러나 동사의 영업적자 확대에 따른 PBR 감소를 반영하여 목표주가를 105,000원에서 100,000원으로 소폭 하향조정함.

 

 

 

메모리 업황은 업체들의 연말 경쟁 심화로 더욱 악화 중

 

1) 10월 PC DRAM 가격 하락에 이어, 11월부터 서버 DRAM 가격 하락폭도 확대 중이며, 22년 4분기 DRAM blended ASP 추정치 -23%에서 -25%로 하향함.

 

2) 12월에도 공급업체들의 연간 판매 KPI를 달성하기 위한 노력과 함께, 연말 재고 수준을 최대한 낮추기 위한 의지가 감지됨.

 

3) 특히 업체들의 NAND 재고 수준이 10~12주 수준으로 매우 높아, 이를 최대한 소진하기 위한 치열한 경쟁이 예상됨.

 

4) 22년 4분기 NAND blended ASP -30% 하락 전망을 유지하며, 전방인 IT 수요는 소비자 구매력 감소로 여전히 부진함.

 

 

5) 블랙 프라이데이, 사이버 먼데이 판매 금액은 전년 대비 증가한 것으로 집계되었으나, 물가 상승 감안시 실질 판매 수량은 감소한 것으로 판단됨.

 

6) 공급업체들의 높은 재고수준으로 인해 23년 하반기 수요가 예상보다 양호한 경우에도 분기 수급균형은 발생하기 어려울 것으로 전망함.

 

7) 23년 3분기 업황 회복을 기대하는 근거는 수급균형 개선이 아닌 급격한 가격 하락에 따른 수요의 가격탄력성 발생임.

 

8) 또한, Set 업체들의 완제품 재고 감소 및 24년 구조적 공급 부족에 대한 기대임.

 

 

 

 

23년 추가적인 투자 축소 발표가 주가 상승의 시발점이 될 수 있을 것

 

1) 급격한 수요 개선, 공급업체 재고 감소, 추가 Capex 축소, DRAM 현물가 반등이 주가 상승의 트리거가 될 수 있을 것으로 판단됨.

 

2) 그러나 급격한 수요 개선과 공급업체 재고 감소는 23년 상반기 중 발생하기 어려울 것으로 예상됨.

 

3) 업계의 추가적인 감산 발표가 더 먼저 발생할 것으로 전망하며, 특히 SK하이닉스는 3분기 말 기준 현금성 자산이 Full node migration을 위해 요구되는 연간 Capex 수준보다 낮은 상황임.

 

4) 23년 1월에 진 행될 22년 4분기 실적발표에서 추가적인 투자 규모 축소 발표를 기대함.