23년 OP 추정치 하향, -56% : 티엘비(356860) - 목표주가 26,000(▼)

 

 

 

 

▼ 티엘비 투자자 필독 REPORT

[필독] 숨은 진주, DDR5 전환의 실질 수혜 : 티엘비(356860) - 목표주가 55,000(New)

고부가가치 제품이 실적개선을 이끌 듯 : 티엘비(356860) - 목표주가 NR(-)

 

 

 

티엘비 - 23년 OP 추정치 하향, -56% (신한투자증권)

 

 

 

기판 업황 부진: 재고조정 본격화

 

1) 4분기 실적은 전분기 대비 감소할 것이며, 영업이익은 87억원(QoQ-27%, YoY +112%)로 전망함.

 

2) 연말 일회성 비용 발생 때문이며, 원달러 환율 가정은 타 경쟁사들 대비 보수적이었기에 환율 영향은 미미헀음.

 

 

3) 2023년 영업이익은 198억원(YoY -50%)로 전망되며, 컨센서스(OP)는 434억원, 당사의 기존 추정치는 455억원이었음.

 

4) 영업이익률은 22년 18.3% → 23년 9.9%로 하락한다는 가정이며, 출하량(Q), 공급단가(P), 환율 모두가 불리하게 작동하고 있음.

 

 

5) 기판 업계 전반의 공통적인 모습이며, 1분기부터는 본격적인 하락싸이클이 시작됨.

 

6) 전방 메모리 제조사들(고객사)의 재고조정과 그에 따른 단가인하(CR) 압박이 확인됨.

 

7) 특히, 고판가 제품 비중이 높은 국내 메모리 고객사의 주문 감소가 동사 수익성에 부정적임.

 

8) 일부 경쟁사는 점유율 확대를 목표로 더 낮은 공급단가를 용인하며 단가인하를 가속화시키고 있음.

 

9) FCBGA(고부가 패키징기판)과 MLB(서버/통신장비용 메인보드)를 제외한 대다수 기판 산업에서 가동률이 하락하고 있음.

 

 

 

 

목표주가 26,000원으로 하향, 재고조정 이후 시작될 DDR5

 

1) 목표주가는 23F EPS에 과거 3년 평균 PER을 반영해 산출했으며, 미래 추정치 조정분을 고려해 하향함.

 

2) 그러나 주가는 이미 고점대비 41% 하락한 상황이며, 불황과 실적 감소를 상당부분 반영했고 현재는 부진하지만 중장기로는 반등 요소가 존재함. 

 

3) 지난해 동사의 실적 개선 배경은 Q의 증가보다 메모리모듈의 성능 향상이 유효됐으며, 서버용DRAM 기판과 SSD기판 등임.

 

 

4) 재고조정 이후 주문 재개 국면에서는 다시 고부가 제품군 중심으로 매출 비중이 상승할 것이며, DDR5 시장도 개화됐음.

 

5) DDR5는 공급단가의 상승을 의미하며, 본격적인 양산과 공급 확대는 2분기말, 3분기 초로 전망하고 재고조정 이후 하반기와 2024년의 가능성을 주목함.