추세 하락 끝자락, 반등의 기울기에 주목 : 대덕전자(353200) - 목표주가 29,000(-)

 

 

 

 

▼ 대덕전자 투자자 필독 REPORT

[필독] DDR5, 대체 언제 수혜를 보는가? : 대덕전자(353200)

 

 

 

대덕전자 - 추세 하락 끝자락, 반등의 기울기에 주목 (하이투자증권 : 고의영)

 

 

 

대덕전자 NDR 후기

 

1) 대덕전자에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 29,000 원을 유지하며, 업황 회복이 예상되는 2H23~1H24 EBITDA 에 기존과 같이 글로벌 Peer 의 평균 EV/EBITDA 5.6 배를 적용했음.

 

2) 주목할 포인트는 실적에 대한 눈높이가 현실화되었다는 점, FC-BGA 에 대한 중장기 로드맵에 변화가 없다는 점, 반등의 폭이 미지수이나 최소 바닥을 지나고 있다는 점임.

 

 

 

 

정상화된 이익률에 대한 눈높이

 

1) 동사의 ‘23 년 전사 영업이익률은 9.4%로 전망되며, 회사가 생각하는 반도체기판 사업의 지속가능한 영업이익률이 11~15% 사이인 것을 감안하면, 실적에 대한 눈높이가 현실화된 것임.

 

2) 실제 주요 반도체기판 업체들의 장기 평균 영업이익률도 10% 내외이며, 단기 업황에 따라 추가적인 조정이 있더라도 그 폭이 지난 6개월 간의 가파른 하향 대비 완만할 것으로 판단함.

 

3) 참고로, ‘21 년~’22 년은 반도체기판 업계 전반적으로 20% 내외의 높은 영업이익률을 시현했음.

 

4) 이는 내구재 수요 폭발, 고다층/라지바디 FC-BGA 적용처 확대와 타이트한 메모리기판 수급, 우호적 환율 등 긍정적인 요소들이 맞물린 결과였음.

 

5) 이러한 초과이익은 가파른 재고 조정 과정에서 상당 부분 지속 가능한 수준으로 하향된 것으로 판단함.

 

 

 

 

변함없는 고성능 기판 투자계획

 

1) 연초 4,000 억원이었던 ‘23 년 FC-BGA 매출 계획은 3,200~3,400 억원으로 하향 조정되었으며, 이는  50%를 차지하는 전장은 상대적으로 견고하나, 스마트 TV, 컨트롤러 등 여타 적용처에 대한 수요가 부진하기 때문임.

 

2) 그럼에도 중장기 투자 계획에는 변동 없으며, 현재 연간 4,500 억원인 FC-BGA Capa.는 ‘25 년 7,000 억원으로 확대될 것임.

 

3) 기존 주력인 전장에 더해 CPU, 나아가 중장기적으로 서버급 적용처를 대응하기 위함이며, 동사는 현재 CPU 급 FC-BGA 에 대한 유상 샘플을 공급하고 있고 올 연말 서버급 FC-BGA 를 대응할 계획임.

 

 

 

 

반등의 기울기에 대한 고민

 

1) 동사는 조심스럽게 6 월 반도체 기판 물동 개선을 언급하고 있으며, 이는 지난 11 월 이후의 재고 조정이 워낙 가팔랐기 때문에 나타나는 기저 효과에 가까움.

 

2) 그 폭과 지속성을 가늠하기 어려우나 지난 5 월이 최악의 구간이었고, 동사 매출의 YoY 증감률의 저점이 2Q23 으로 추정된다는 점을 감안할 때, 지난 1 년 간의 추세적 주가 하락은 끝자락에 가까워짐.

 

3) 이제는 주가의 추가적인 하락 가능성을 우려하기보다는 반등의 시점, 그리고 기울기를 고민해야 하는 시점임.