껄무새들을 위한 마지막 배려 : 덕산네오룩스(213420) - OLED 유기재료

 

 

 

 

덕산네오룩스 - 껄무새들을 위한 마지막 배려 (느낌이블로그)

 

 

 

▼ 아이폰 13 OLED 재료 공급사 먼저 알아보자.

 

 

 

1. OLED 소재 대장주 덕산네오룩스!

-. 덕산네오룩스는 전자부품 제조업을 주 업종으로 2014년 12월 31일 설립됐으며, 국내 대표적인 OLED 소재 전문 기업으로 OLED 소재만으로 1400억 원이 넘는 매출을 거두고 있음.

 

1) 2014년 12월 30일을 분할기일로 하여 덕산하이메탈의 AMOLED 유기물 재료 및 반도체 공정용 화학제품을 제조/판매하는 화학소재사업부문을 덕산네오룩스로 분할 재상장함.

 

2) 동사는 OLED 핵심 구성요소인 유기재료를 생산하는 회사임.

 

3) 현재 동사의 주력 제품으로는 HTL과 Red Host, R Prime, G Prime을 양산 납품 중임.

 

4) 또한 동사는 기타 B Prime 등도 양산 판매를 하고 있으며, 지속적인 R&D를 통하여 여타 유기재료 개발에도 주력하고 있음.

 

5) 동사는 향후에도 해외 업체가 독과점 중인 소재들의 국산화를 통해 안정적인 실적 성장을 이어 나갈 것으로 전망함.

 

→ 요약 : 덕산네오룩스는 OLED 유기재료를 메인 고객사 삼성디스플레이에 납품 중이며, 신규 유기재료들도 연구 개발 중임.

▲ OLED 한 개의 픽셀 구조를 참고해보자. 수많은 재료가 들어간다.

▲ 삼성디스플레이 OLED 패널 M11 셋에 들어가는 공급사들.

 

 

 

-. 현재 디스플레이 산업에서의 변화의 주기와 속도는 점점 빨라지고 있으며, BLU가 없어 형태에서 자유롭다는 장점 등으로 OLED는 차세대 디스플레이로 주목받고 있음.

 

1) Flexible 제품 및 다양한 어플리케이션으로 OLED 디스플레이 적용 제품 확대가 가속화될 것으로 예상됨.

 

2) 2021년 이후 기존의 Hand Set 시장에서 게임기, 태블릿, 노트북, TV 등 중소형 OLED 디스플레이에서 중형 및 대형 OLED 디스플레이로 시장이 확장되고 있음.

 

3) 현재 삼성의 폴더블 스마트폰, 아이폰 13 그리고 닌텐도 스위치가 모두 OLED 패널을 채택함.

 

4) 최근 전기차에 들어가는 디스플레이까지 OLED 전환이 가속화됨에 따라, 기존 LCD에서 OLED로 시장의 적용 확대가 더욱 가속화될 것으로 예상됨.

 

 

5) 이번 아이폰 13 및 폴더블 스마트폰 출시와 함께 노트북 OLED 패널 탑재율 상승으로 동사의 실적은 매 분기 상승 중임.

 

6) 5G 스마트폰 및 폴더블 스마트폰 시장 확대로 인해 저전력 패널과 폴더블 패널 수요 증가하여, 전체 스마트폰 시장 내 OLED 침투율은 2019년 28%에서 2022년에는 40%를 넘어설 전망임.

 

7) 노트북 시장 OLED 채택 비중도 제로에서 단기간 내 5~10% 수준까지 상승할 것으로 전망함.

 

 

→ 요약 : 현재 게임기, 태블릿, 노트북, TV, 차량용 디스플레이 모두 OLED 채택 비중을 늘리고 있으며, OLED 채택 비중은 앞으로도 가속화될 것임.

“덕산네오룩스, 스마트폰·노트북 OLED 소재의 힘”

덕산네오룩스, OLED 적용 다변화로 3분기 최대 실적 전망...목표가↑-메리츠

 

 

-. 내년은 삼성디스플레이의 QD-OLED TV 패널 양산이 시작되며, 대형 OLED 소재는 모바일 OLED 소재 소모량의 3배 이상임.

1) 대형 OLED 패널은 한 픽셀이 RGB를 모두 증착시키는 Tandem 구조로 동사의 소재 사업 매출을 파멸적으로 견인할 것임.

2) 또한 대형 OLED 패널은 모바일 OLED 대비 두께는 약 3배 이상, 면적은 약 100배 수준으로 총 약 300배 증가함.

 

 

3) 삼성디스플레이의 OLED TV 패널 생산량 목표치인 연간 100만 대를 생산한다고 가정할 경우 스마트폰용 OLED로 환산 시 약 3억 대에 달하는 소재 수요가 발생할 수 있음.

 

4) 삼성디스플레이의 QD-OLED TV 패널 양산 시 동사는 HTL Layer 소재를 공급할 것으로 예상됨.

 

5) 동사는 삼성디스플레이 중소형 플렉시블 OLED 생산 초기 단계부터 오랜 기간 거래해왔기 때문에 QD-OLED 소재 납품 또한 무난하게 점쳐짐.

 

→ 요약 : 대형 OLED 패널에 사용되는 유기소재량은 모바일의 3배 이상이며, 삼성디스플레이의 QD-OLED 양산 시작은 동사의 실적에 크게 기여할 것임.

올해는 QD OLED TV…실적 기대되는 덕산네오룩스

덕산네오룩스, 이르면 내년 QD-OLED 소재 납품

 

 

-. 덕산네오룩스는 중국 OLED 패널 시장 개화에 따른 추가 실적 성장도 가능할 것임.

 

1) 동사는 올해 중국 OLED 시장 개화에 따라 중국향 실적이 성장할 것으로 기대됨.

 

2) 동사의 OLED 소재 실적은 국내 고객사 비중이 절대적이었지만, 최근 중국향 매출 규모가 지속적으로 상승하고 있음.

 

3) 중국 중소형 OLED 라인을 보유한 고객사의 가동률이 점차 개선되고 있으며, 전방 시장에서의 OLED 패널에 대한 수요도 확대되고 있음.

 

 

4) BOE를 포함한 중국 업체들이 플렉시블 올레드 패널 양산을 본격화하면서 소재 수요가 꾸준히 증가할 것으로 예상됨.

 

5) 실제로 BOE, 비저녹스, CSOT 등 중국 디스플레이 업체가 OLED 양산을 위해 연구개발에 집중했을 시기, 동사는 고가의 샘플 소재 판매를 늘려 수익성이 높아졌었음.

 

6) 따라서 중국 OLED 패널 시장의 성장 역시 동사의 중장기적인 성장동력이 될 것으로 판단함.

 

 

→ 요약 : 중국 디스플레이 업체들의 OLED 투자는 지속적으로 확대되고 있으며, 이는 OLED 소재 업체인 동사에게는 중장기적인 성장동력이 될 것임.

中 BOE, 중소형 OLED 8세대 전환 만지작…2023년 양산 목표

 

 

 

2. 갤럭시 폴드의 UDC는 덕산네오룩스가 없었으면 불가능했다.

 

-. OLED 발광 소재만으로도 안정적인 성장을 지속 중인 덕산네오룩스가 비(非) 발광 소재로 영역을 넓히기 시작했음.

 

1) 동사가 수년간 개발한 Black PDL 소재를 21년 3Q부터 삼성디스플레이향으로 공급을 개시함.

 

2) 블랙 PDL은 기존 투명PDL과 편광판을 모두 대체할 수 있는 소재로 광효율 및 소비전력을 획기적으로 개선함.

 

3) 이 블랙PDL 소재를 통해 OLED 소자에서 나오는 빛 투과율을 높여 패널의 소비전력을 약 25% 절감할 수 있게 됨.

 

 

3) 이 소재는 갤럭시 Z폴드 3에 처음 적용되기 시작했으며, 향후 적용 모델 확대가 예상됨.

 

4) 기존 투명 PDL은 도레이(일본)에서 독점 공급 중으로 소재 국산화 기조와 우수한 특성을 감안할 때, 블랙 PDL로 빠르게 대체될 전망임.

 

5) 동사에게는 연간 2,000억 원 수준의 신규 잠재 시장이 생긴 것으로, 올해 블랙 PDL 매출은 100억 원에 못 미치는 수준일 것으로 예상됨.

 

6) 그러나 내년은 약 400억 원 이상 급증할 것으로 업계는 전망하고 있음.

 

→ 요약 : 덕산네오룩스가 개발한 블랙 PDL은 폴드3에 처음 채택되었으며, 비발광 소재 영역으로 한 걸음 나아가는 발판이 됨.

 

 

 

-. 삼성디스플레이는 이번 Black PDL 개발을 통해 세계 최초로 편광판을 없앤 무편광(POL-Less) OLED 패널을 상용화할 수 있게 됨.

 

1) 기존의 OLED 편광판은 외부에서 패널로 들어오는 햇빛 등을 막아 야외 시인성을 개선시키는 역할을 수행함.

 

2) 그러나 편광판을 통과하면 OLED 빛이 약 50% 가까이 감소하기 때문에 그만큼 더 높은 전류를 사용하여 OLED가 밝은 빛을 내도록 하고, 이는 OLED 수명에 부담을 주는 문제가 됨.

 

▲ OLED 야외시인성을 개선시키는 편광판의 역할.

 

3) 그러나 Black PDL이 외부에서 들어오는 빛을 흡수하여 편광판 역할을 대신할 뿐 아니라 기존 편광판이 초래했던 전력 소모 문제도 해결함.

 

4) 또한 패널 두께도 축소되었으며, 편광판을 없애 디스플레이의 빛 투과율이 향상되면서 카메라 모듈을 패널 하단에 배치하는 기술인 UDC(Under Display Camera)를 구현할 수 있게 됨.

 

 

 

5) Black PDL이 기존의 OLED의 구조를 바꾼 혁신적인 소재라 해도 과언이 아님.

 

6) 향후 Black PDL이 기존 PDL 시장을 지속 대체해 나갈 것으로 예상되며, 동사 또한 현재 적극적으로 Black PDL Capa를 증설 중에 있음.

 

▲ OLED 패널 단면도. PDL이 유기물발광층(EML)을 감싸고 있음.

 

→ 요약 : 덕산네오룩스가 개발한 블랙 PDL은 기존 OLED 편광판 역할을 대신하여 UDC 기술을 구현할 수 있게 되었으며, OLED 소자 수명 연장과 더 얇은 패널 두께를 가능하게 함. 

덕산네오룩스 Black PDL, 실적기대감 고조

 

 

 

3. 올해 실적 안 봐도 뻔하다.

 

-. 덕산네오룩스는 신규 플래그십 스마트폰 모델(아이폰 13 시리즈, 갤럭시 Z폴드/플립 3) 판매 호조로 시장 기대치를 상회하는 실적을 달성할 것임.

 

1) 동사는 2Q21 영업이익 컨센서스를 소폭 하회했으나, 매출액 433억원(+53.1% YoY), 영업이익 102억원(+31.3% YoY)으로 계절적 비수기에도 불구하고 양호한 실적을 시현함.

 

2) 아이폰12 시리즈의 흥행 장기화, 갤럭시 시리즈, OLED 노트북(갤럭시북) 출시 등 OLED 적용처 다변화와 3Q21 신규 스마트폰 출시에 따른 OLED 소재 축적 수요의 영향임.

 

3) 동사는 1Q21 대비 -50% 감소한 중국향 매출과 재고자산평가손실 5억 원, 주식보상비용 7억 원이 발생하여 영업이익률은 23.5%를 기록함.

 

덕산네오룩스, 역대 최고 실적 예상(기업) - NSP통신

 

 

-. 덕산네오룩스는 3Q21 역대 최고 분기 실적을 전망함.

 

1) 동사는 3Q21 매출액 524억원(+29.0% YoY), 영업이익 167억원(+49.8% YoY, 영업이익률 31.8%)을 예상함.

 

2) 갤럭시노트 시리즈를 대체할 삼성의 폴더블 스마트폰(20년 220만대 → 21E 갤럭시Z폴드3 450만대/플립3 200만대) 과 아이폰13(OLED 4종) 출시는 동사의 실적을 멱살캐리 할 것임.  

 

3) 또한 OLED 닌텐도 스위치 출시 및 노트북용 OLED 제품군 확대와 출하량 증가는 동사의 역대 최대 분기 실적을 전망하게 함.

 

4) 3Q 계절적 성수기 효과도 기대되며, 특히 Z폴드/플립3의 수요 강세로 예상 생산량이 700만대를 상회할 것으로 기대됨.

 

5) 이는 노트 시리즈 단종으로 인한 감소분을 훨씬 뛰어넘는 수준으로 삼성향 모바일 OLED 소재 실적 공백을 커버할 것임.

 

6) 4Q21 SDC의 QD-OLED(8.5G/30K)라인 가동으로 HTL 소재 공급 개시 또한 실적 견인 요소임.

 

7) 메리츠증권은 12개월 Fwd(선행) EPS(주당순이익) 2557원에 적정 PER(주가수익비율) 30.4배를 적용해 적정 주가를 7만8000원으로 10.6% 상향함.

 

8) 케이프투자증권은 11일 덕산네오룩스(213420)가 3분기 역대급 실적을 낼 것이라면서 목표주가를 기존 5만6000원에서 8만9000원으로 58.9% 상향함.

 

9) 유안타증권이 덕산네오룩스가 3분기 삼성디스플레이향 블랙 PDL 공급 시작을 바탕으로 빠르게 성장할 것으로 내다보며, 목표주가를 기존 7만5000원에서 10만원으로 상향조정함.

 

덕산네오룩스, 3분기 최고 실적 전망…목표가 상향-메리츠 - 머니투데이

덕산네오룩스, 3Q 역대급 실적 온다…목표가 58.9%↑-케이프

`덕산네오룩스, 3분기부터 빠르게 성장할 것`..목표가 '상향'-유안타

 

 

 

4. 느낌이의 투자 의견 종합.

 

-. 현재 게임기, 태블릿, 노트북, TV, 차량용 디스플레이 모두 OLED 채택 비중을 늘리고 있으며, OLED 채택 비중은 앞으로도 가속화될 것임.

 

-. 덕산네오룩스가 개발한 블랙 PDL은 기존 OLED 편광판 역할을 대신하여 UDC 기술을 구현할 수 있게 되었으며, OLED 소자 수명 연장과 더 얇은 패널 두께를 가능하게 함. 

 

-. 애플의 아이패드, 맥북, 아이맥용 OLED 패널 채택과 향후 OLED 어플리케이션 다변화의 최대 수혜주인 덕산네오룩스는 조정이 올 때마다 담아야된다고 생각함.

 

 

매수의견 : ★★★★★