DDR5, 본게임 시작될 듯 : 티엘비(356860) - 목표주가 55,900(▼)

 

 

 

 

▼ 티엘비는 어떤 기업인가?

고부가가치 제품이 실적개선을 이끌 듯 : 티엘비(356860) - 목표주가 NR(-)

 

 

 

티엘비 - DDR5, 본게임 시작될 듯 (벨류파인더)

 

 

 

투자 SUMMARY
1. 반도체용 Memory Module PCB 및 SSD Module PCB 제조 전문업체
2. 삼성전자 內 SSD PCB M/S 1위, SK하이닉스 SSD & Memory M/S 1위 업체
3. 인텔 사파이어 래피즈 출시 가능성 대두 → DDR5 DRAM용 PCB 수혜 예상
4. 新공법 적용한 고부가가치 기판 양산 → 수익성 개선 → 2Q22 OPM 17.2% 시현
5. 23E 매출액 2,595억원(+18.7%, YoY), 영업이익 370억원(+15.1%, YoY), 최대실적 전망
6. 23E EPS 6,209원, Target PER 9배 적용, TP 55,900원, 상승여력 +33.9%

 

 

 

반도체용 Memory Module PCB 및 SSD Module PCB 제조 전문업체

 

동사는 반도체용 Memory Module PCB 및 SSD Module PCB 제조 전문업체로 2011년 설립돼 2020년 12월 코스닥 시장에 상장했음.

 

PCB(Printed Circuit Board, 인쇄회로기판)란 전기절연기판 위에 전기적 신호를 전달할 수 있는 도체 패턴을 형성시킨 기판으로 모든 전자 제품에 탑재됨.

 

 

동사는 2011년 국내 최초로 SSD PCB 양산체계를 구축해 High-End SSD PCB를 삼성전자에 공급했음.

 

또한 End User인 애플의 맥북 에어에도 동사 제품을 탑재한 이력을 갖고 있음.

 

뿐만 아니라 SK하이닉스, 마이크론 등에 SSD PCB를 공급하며 메모리 반도체용 PCB 주요 Player로 자리매김하고 있음.

 

동사는 현재 고객사 삼성전자 SSD 부문 M/S 1위, SK하이닉스 內 DRAM PCB(서버용 등) & SSD 부문 모두 M/S 1위를 차지하고 있음.

 

꾸준히 M/S를 유지할 수 있는 이유는 국내 최초로 SSD를 개발한 뒤 꾸준히 고객사 요구에 맞는 맞춤형 제품을 연구·개발해 제공한 덕분임.

 

경쟁사 대비 CAPA 및 고정비 비중이 작은 특성이 고객사 요청에 빠르게 대응할 수 있는 강점으로 부각됐음.

 

새로운 공법 개발을 통해 경쟁사보다 빠르게 고부가가치 기판 양산에 성공했으며 이는 수익성 개선으로 이어졌음.

 

2Q22 매출액은 583억원(+44.3%, YoY), 영업이익 100억원 (+267%, YoY, OPM 17.2%)을 달성해 실적 성장 및 수익성 개선이 지속되고 있음.

 

 

 

 

 

인텔 사파이어 래피즈 출시 가능성 확대 → DDR5 DRAM용 PCB 수혜 기대

 

이달 11일 인텔에 따르면 다음달 진행되는 개발자 행사 ‘인텔 이노베이션’에서 13세대 CPU ‘랩터 레이크’를 공개한다고 밝혔음.

 

또한 양산이 지연됐던 서버용 CPU ‘사파이어 래피즈’도 행사에서 공개될 가능성이 높아지고 있음.

 

두 제품 모두 DDR5 D램을 지원하며, DDR5 D램은 DDR4 대비 연산속도가 2배 가량 높은 것으로 알려져 있음.

 

낮은 성능의 CPU를 사용하는 PC에서는 성능 차이가 두드러지지 않으나, 서버 CPU에서는 성능을 100% 이상 끌어냄.

 

이로 인해 DDR5 D램은 빅데이터, 인공지능, 머신러닝 등 4차 산업분야에 필수적이라는 평가를 받음.

 

 

삼성전자와 SK하이닉스는 지난해 DDR5 D램 양산 준비를 마쳤으며 DDR5는 DDR4 대비 30% 이상 ASP가 높을 것으로 추산됨.

 

시장조사업체 욜 디벨롭먼트(Yole Développement)에 따르면 향후 DDR4 에서 DDR5 메모리로의 전환속도가 매우 가파를 것으로 예상함.

 

2024년까지 DDR5가 46%까지 확대되고 DDR4는 10%까지 떨어질 것으로 전망했음.

 

 

현재 삼성전자는 DDR4 D램 가격을 인하하고 DDR3의 재고 밀어내기를 추진 중임.

 

 

DDR5 전환 → 제품 믹스 개선 → 추가적인 수익성 제고가 기대됨.

 

 

 

2023E 매출액 2,595억원, 영업이익 370억원 전망

 

동사는 2023E 연결기준 영업실적은 매출액 2,595억원(+18.7%, YoY), 영업이익 370억원 (+15.1%, YoY, OPM 14.2%)으로 내년 역시 사상 최대실적 달성을 전망함.

 

동사 2Q22 매출비중은 SSD 53%, R-DIMM(Registered Dual In-line Memory Module) 매출비중은 30%, DDR5 매출비중은 5%임.

 

 

신공법을 적용한 SSD용 PCB 및 R-DIMM PCB가 동사 실적을 견인했음.

 

특히 R-DIMM 부문 수익성 개선 이유는 DDR3 → DDR4 전환 당시 Basic 제품 공법이 Advanced 되어 고부가가치 기판에 필요성이 대두된 덕분임.

 

 

동사는 R&D 역량을 통해 경쟁사 대비 최대 6개월 빠르게 신제품 양산에 성공했음.

 

이는 제품 포트폴리오 믹스 개선으로 이어져 2Q22 OPM 17.2% 달성에 기여했음.

 

DDR5 시장이 본격 개화돼 Advanced 공법을 필요로 한다면 향후 OPM 14.2%를 상회할 것으로 기대함.

 

 

 

투자의견 Buy 유지, 목표주가 55,900원으로 하향

 

티엘비에 대한 투자의견을 Buy 유지하고, 목표주가를 기존 60,000원에서 55,900원으로 하향함.

 

목표주가 55,900원은 동사 2023E EPS 6,209원에 기존 Target PER 15배에 40%를 할인한 9배를 적용했음.

 

목표주가 하향 이유는 EPS 하향이 아닌 Peer 그룹들의 주가 하락으로 인한 Target PER 하향에 기인함.

 

기존 Target PER 15배는 유사업체인 심텍, 코리아써키트의 DDR4 침투율이 높았던 호황기(2016~2018년) 당시 평균 PER를 적용했었음.

 

다만 현재 심텍을 비롯한 코리아써키트 등 기판 관련주들의 주가는 고점대비 대폭 하락한 상황임.

 

이를 고려해 Target PER를 기존 보고서 대비 40% 할인했음.

 

동사 2023E 매출액 은 2,595억원(+18.7%, YoY), 영업이익은 370억원(+15.1%, YoY)으로 사상 최대실적을 전망함.

 

고부가가치 DDR4 DRAM용 PCB 및 고부가가치 공법을 적용한 SSD 제품 등을 통한 포트폴리오 믹스 개선이 주된 역할을 할 것임.

 

또한 동사는 삼성전자 및 SK하이닉스 M/S 1위 업체로 중·장기적으로 DDR5 침투 → DDR5용 Advanced 공법 수요 증대시 직접적인 수혜가 예상됨.