이익 급감에 대처하는 자세 : SK하이닉스(000660) - 목표주가 128,000(New)

 

 

 

 

SK하이닉스 - 이익 급감에 대처하는 자세 (하나금융투자)

 

 

 

업황 다운사이클 진입

 

22년 3분기부터 감지된 IT 수요의 급감으로 인해 DRAM, NAND 모두 가격이 전분기대비 15% 내외 하락할 것으로 추정됨.

 

고객사들은 수요에 대한 자신감 결여 및 메모리 반도체의 재고 등을 감안해 주문을 서두를 필요가 없는 상황임.

 

이로 인해 4분기에도 추가적인 가격 하락이 동반될 수밖에 없는 상황이며, 가격 하락폭은 3분기대비 확대된 20% 내외에 달할 전망임.

 

이로 인해 SK하이닉스의 22년 하반기 실적은 컨센서스를 크게 하회할 것으로 전망됨.

 

 

 

업황과 실적이 어려울 때 용기가 필요

 

SK하이닉스의 2023년 매출액은 37.9조원, 영업이익은 2.9조원으로 전년대비 각각 25%, 70% 감소할 것으로 전망함.

 

22년 하반기부터 시작된 가격 하락으로 인해 수익성 악화가 불가피한 상황임.

 

다만, 2023년에는 수요대비 공급 증가율이 제한되며 하반기부터는 업황이 안정화될 것으로 전망됨.

 

DRAM은 23년 하반기부터 가격 하락이 멈출 것으로 예상되며, 실적도 2분기를 저점으로 회복 국면에 진입할 것으로 추정함.

 

NAND는 2023년 1.8조원에 달하는 적자를 시현할 것으로 추정되는데, 2분기부터 분기 적자는 축소될 가능성이 높음.

 

솔리다임으로 인해 변동성이 확대된 부분은 부담임.

 

 

 

현재 주가에서는 매도보다 보유 및 매수 도모

 

SK하이닉스에 대한 투자의견 ‘BUY’, 목표주가 128,000원을 제시함.

 

현재 주가는 업황 및 감익을 선반영해 2022년 기준 PBR 0.86배로 2011년 이후 밴드 하단인 0.84배에 근접해 있어 추가적인 하락은 제한적이라 판단함.

 

 

과거 사례를 감안하면, 주가는 업황과 실적을 2~3분기 선행하기 때문에 2022년 연말~2023년 연초에는 저가 매수를 준비해야 하는 구간으로 판단함.

 

반등을 위한 동력이 부족하지만, 메모리 반도체 업체들이 공급 증가에 대해 소극적으로 대처하려는 움직임에 민감하게 반응해야 하는 시점임.

 

 

 

목표주가 128,000원 제시

 

SK하이닉스의 목표주가는 2018년 이후 PBR 밴드 평균인 1.32배를 적용해 산출함.

 

멀티플이 과거대비 낮아진 측면이 있는데, 이는 CAPA 확보를 위한 투자금의 증가로 기인하는 것으로 판단한다.

 

다만, DRAM의 과점 체제로 인해 수급 상황이 안정화되면 과거대비 수익 성이 레벨업되었기 때문에 추가적인 멀티플 하향 가능성은 낮을 것으로 판단한다.

 

PBR 자체 가 낮아진 측면이 있는데, 2011년 이후 직전 다운사이클인 2018~2019년에 기록했던 PBR 밴드 최저점은 0.84배다.

 

현재 PBR은 0.86배로 최저점에 근접한 수준이기 때문에 가격 하 락폭은 제한적이라 판단한다.

 

 

 

 

2023년은 공급 증가율 DRAM 12%, NAND 24% 전망

 

SK하이닉스의 2022년 공급 증가율은 연초 예상대비 저조할 전망임.

 

수요 자체가 당초 예상보다 저조했고, 22년 하반기 수요 급감으로 인해 3분기 및 4분기 계획을 하회할 가능성이 높음.

 

DRAM의 공급 증가율은 역대 최저인 7%에 불과하고, NAND 역시 솔리다임 인수에도 불구하고 64%에 그칠 전망임.

 

2023년에도 공급 증가율은 낮을 것으로 예상됨.

 

22년 하반기 수요 급감으로 인한 재고 부담이 확대되고 있고, 2023년에도 수요 bit 성장이 12% 에 불과할 것으로 전망되어 공급 증가에 적극적일 수 없는 상황임.

 

22년 2분기 말 기준 추정되는 재고일수는 12주를 초과하고 있어 생산을 최소화할 것으로 추정됨.

 

 

기존 시설의 유지보수 및 미세공정전환에 따른 CAPEX 규모가 과거대비 증가해 생산을 최소화한다고 가정해도 13~14조원의 투자 금액은 필요함.

 

감가상각비 수준의 CAPEX로 자금 부담은 없을 것으로 추정함.

 

 

 

 

영업이익은 2023년 2.75조원, 2024년 7.78조원 전망

 

SK하이닉스의 22년 3분기 매출액은 12.7조원(YoY +8%, QoQ -8%), 영업이익은 1.97조원(YoY -53%, QoQ -53%)으로 전망함.

 

DRAM 및 NAND 각각 전분기대비 가격이 15%, 12% 하락하고, 고객사의 수요 약세로 인해 당초 예상대비 저조한 출하량을 보일 것으 로 추정함.

 

3분기 출하량이 낮았던 만큼 재고 부담이 확대될 것으로 추정되고, 그로 인해 4분기에는 전분기대비 20%의 가격 하락을 예상함.

 

4분기 매출액은 11.9조원(YoY -4%, QoQ -6%), 영업이익은 0.81조원(YoY -81%, QoQ -59%)으로 급감할 전망임.

 

22년 하반기 수요 급랭과 그에 따른 공급 과잉 여파로 인해 23년 상반기까지 부진한 업황 전개가 예상됨.

 

다만, 제한된 공급으로 인해 3분기에는 DRAM 가격 하락이 멈추고, 4분기에는 반등이 가능할 것으로 전망함.

 

NAND는 공급 과잉에서 벗어나기 어려울 것으로 전망되어 연간 적자 1.81조원을 시현할 것으로 추정됨.

 

2023년 전사 영업이익은 전년대비 72% 감소한 2.75조원에 그칠 것으로 추산됨.

 

2024년은 DRAM의 가격 안정화를 기반으로 영업이익은 전년대비 183% 증가한 7.78조원으로 반등할 것으로 전망함.