투자의 초점은 2023년으로 : SK하이닉스(000660) - 목표주가 105,000(-)

 

 

 

 

SK하이닉스 - 투자의 초점은 2023년으로 (이베스트투자증권)

 

 

 

3Q22 실적 기대치 하회 예상

1) 3Q22 실적은 매출액 10.8조원(-22%QoQ), 영업이익 1.8조원(-56%QoQ)으로 시장컨센서스 영업이익 2.3조원을 하회할 것으로 예상함.

 

2) Bit growth는 DRAM -4%QoQ, NAND -10%QoQ로 경쟁사대비 DRAM 부문이 상대적으로 양호했으나, ASP는 DRAM, NAND 모두 20%QoQ 이상 하락함.

 

3) 원/달러 평균환율은 약 6%QoQ 상승하며 실적 개선에 기여했을 것이나, ASP 하락폭이 기대치를 상회하면서 이를 상쇄한 것으로 추정함.

 

 

 

 

투자의 초점은 이제 2023년으로

1) 4Q22가 남아 있지만 투자자들은 이제 2023년으로 투자의 초점을 맞출 필요가 있음.

 

2) 3Q22 이후 반도체 업황이 급격히 악화되고 있다는 점을 이미 주가는 반영해 왔고, 오히려 반등 시점이 언제일 것인가를 모색할 것이기 때문임.

3) 4Q22 메모리 반도체의 ASP 하락폭은 3Q22 대비 확대될 것이며, 하락세는 1H23까지 지속될 것임.

 

4) 4Q22 ASP 하락폭이 확대될 것으로 예상하는 이유는 경쟁사의 3Q22 DRAM, NAND Bit growth가 예상보다 부진했고, 4Q22 재고가 증가할 것임.

 

5) 또한, 증가한 재고를 1Q23까지 보유할 만큼 리스크를 안고 갈 이유가 없다고 판단하기 때문임.

6) 낮아진 수요에 대한 기대감과 ASP로 인해 2023년 연간 실적은 매출액 30.7조원(-33%YoY), 영업적자 2,470억원(적자전환)으로 기존 전망치를 하회할 것으로 추정함.

 

7) ASP 하락폭이 기대치를 상회할 것이며 높아진 감가상각비 부담은 2023년에 낮아지기 어렵고, 가동률 하락으로 원가 부담이 증가할 것이기 때문임.

 

 

 

 

투자의견 Hold, 목표주가 105,000원 유지

1) 현 주가는 12M Fwd 기준 P/B 1.1x 로 과거 역사적 P/B 밴드 하단이나, 4Q22~1H23 적자전환에 대한 우려가 지속될 것이기에 투자의견 Hold 를 유지함.

 

 

2) 현재 업황은 3Q22 이후 수요 상실에 따른 재고 증가, 이에 따른 가격 급락이 반복되고 있는 상황임.

 

3) 메모리 반도체 업체들의 Capex cut, Wafer Input 축소 등 과감한 생산조정이 상당 기간 지속되어야 하기에 SK하이닉스 주가가 P/B 0.9x 를 깰 수도 있음.

 

4) 더불어 4Q22 이후 실적이 당분간 주가 상승을 제한하는 요인으로 작용할 수 있음.

5) 참고로 SK 하이닉스 주가가 P/B 0.9x 를 하회한 적은 2001~2003 년 IT 버블, 2008~2009 년 리먼 사태 및 글로벌 금융 위기, 2015~2016 년 유럽 및 중국발 경제위기 등이 있음.