반도체 산업 리포트 : 힘들 때 더 부각되는 품격

 

 

 

 

TSMC (2330 TT/TSM US) FY 3Q22 review - 힘들 때 더 부각되는 품격 (삼성증권)

 

 

 

• 3분기 실적과 4분기 가이던스 모두 시장 기대 상회. 긍정적 환 효과 지속으로 또 다시 역대급 수익성을 기록하고 이를 차기 분기에도 이어갈 것으로 전망했음.

• 현재 데이터센터와 차량 수요가 견조하게 유지되고는 있지만, 보수적 접근이 필요하다는 입장. 수요 둔화 전망 및 장비 인도 지연으로 올해 CAPEX 계획을 10% 축소함.

• 대내외 불확실성이 확대되는 국면에서 동사의 가격 협상력과 이익 가시성은 여전히 차별화. 현재 과거 20년 저점 수준(P/E 10배)에 거래 중이라 valuation 매력도 보유함.

 

 

 

FY 3Q22 review

 

1) TSMC는 시장 기대를 상회하는 실적을 기록. 3분기 매출액은 전분기 대비 15% 성장함(USD 기준 11%).

 

2) 스마트폰 관련 매출액이 전분기 대비 25% 성장하며 전사 실적을 견인함.

 

3) 수요 우려에도 불구, HPC 매출액은 4% 성장에 성공함.

 

4) 5nm 공정 비중이 21%에서 28%로 증가하며, 동기간 ASP도 5% 이상 증가한 것으로 추정됨.

 

 

5) 매출총이익률은 전분기 대비 1.4%pt 확대된 60.4%를 기록함.

 

6) 컨센서스 58.7%와 가이던스 상단 59.5%를 크게 상회했는데, 이의 가장 큰 배경은 환율임.

 

7) 영업이익률도 1.5%pt 확대된 50.6%를 기록함.

 

 

 

 

FY 4Q22 가이던스

 

1) 4분기 매출 가이던스(중간값 6,395억 대만달러)는 컨센서스를 4% 상회함.

2) USD 기준, 3분기 수준 매출액을 전망하며, 수요 둔화에도 flat한 매출을 이어갈 수 있는 가장 큰 배경은 5nm 양산 증가로 추정됨.

 

3) 소비자 (스마트폰, PC) 수요가 계속 악화되어 7nm 가동률이 하락하고 있지만, 아직까지 데이터센터와 차량 수요가 견조하여 이를 상쇄함.

 

4) 회사는 고객사들의 재고 조정이 지속될 예정이며, 사이클의 변곡점은 내년 하반기가 될 것으로 전망함.

5) 매출총이익률 가이던스 59.5~61.5%도 컨센서스 58.2%를 유의미하게 상회하며, 이번에도 서프라이즈의 배경은 달러 강세일 것으로 추정됨(4분기 환율 가이던스는 전분기 대비 +4%).

 

6) 한편 미국의 중국 반도체 제재에 대해, 단기적으로는 TSMC에 미칠 영향이 제한적이라고 언급함.

 

7) 다만 업계 전반에 중장기적으로 미칠 영향은 아직 파악하기 어렵다는 입장임.

 

 

 

 

CAPEX 계획 축소

 

1) 한편 장비 인도 지연과 수요 둔화를 반영하여, 올해 연간 CAPEX 집행계획을 400억 달러에서 360억 달러로 하향함.

 

2) CAPEX의 70~80%를 선단 공정 투자에 할애하는 계획은 변함이 없음.

 

3) 2023년 CAPEX 계획을 제공하지는 않았지만, 내년 수요를 보수적으로 전망할 것이며 비용도 이에 맞춰 집행될 것이라는 입장임.

 

 

 

차별화되는 실적, 그리고 매력적인 valuation

 

1) 경기 침체에 따른 전방 수요 부진, 지정학 리스크 등 대내외 불확실성이 확대되는 국면에서 TSMC의 가격 협상력과 이에 기반한 이익 가시성은 크게 차별화됨.

2) 현재 반도체 섹터에 대한 투자 심리 고려 시 동사도 단기에 주가 반등을 기대해 보기는 어렵지만, 상대적 관점에서는 주가 outperform 기대감이 유효하다는 판단임.

 

3) 지난 10년간 여러 크고 작은 cycle이 존재했으나, 동기간 선단 공정 시장이 consolidate되며 동사 매출성장률은 비메모리 반도체 시장 성장을 여덟 차례나 상회함.

 

4) 현재 과거 20년간의 역사적 저점 수준(12개월 forward P/E10배; FactSet)인 10~11배 사이에 거래되고 있어, valuation 매력도 부각됨.