높은 파고가 지나고 나면 : 삼성전자(005930) - 목표주가 78,000(-)

 

 

 

 

삼성전자 - 높은 파고가 지나고 나면 (현대차증권)

 

 

 

투자포인트 및 결론

 

1) 삼성전자에 대해 6개월 목표주가 78,000원 (2023년 BPS에 P/B 1.5배 적용)에 투자의견 BUY를 유지함.

 

2) 동사의 3분기 잠정 매출액과 영업이익은 추정치를 각각 2.9%, 5.4% 하회한 76.0조원과 10.8조원이었으며, Consensus 하단인 당사 추정치를 하회하였음.

 

3) 2023년 BPS기준 P/B 1.1배 수준까지 하락하였다는 점에서 단기 실적 악화의 부정적인 영향은 이미 주가에 충분히 반영된 상태로 평가됨.

 

4) 사업부별 영업이익은 반도체 6.18조원, SDC 1.55조원, MX/NW 2.56조원, VD/가전 0.35조원, Harman 0.065조원으로 추정됨.

 

 

5) 4분기에는 연말 성수기 효과로 인해 매출액은 QoQ로 7.4% 증가한 82조원이 예상됨.

 

6) 영업이익은 메모리 반도체 가격 추가 하락과 마케팅 비용 증가로 인해 QoQ로 21.1% 감소한 8.5조원을 기록할 것으로 추정됨.

 

7) 반도체 부문 실적 전망치 하향을 반영하여 2022년과 2023년 전사 영업이익 전망치를 기존 대비 각각 2.3%, 5.2% 하향한 47.6조원과 42.3조원으로 변경함.

 

 

 

 

주요 이슈 및 실적전망

 

1) 금번 3분기 실적에서 가장 양호한 부분은 SDC라고 추정됨.

 

2) SDC는 Flexible OLED와 Foldable Display를 통해 원화 약세 효과를 충분히 누리면서 ASP 하락 영향도 제한된 것으로 보임.

 

 

3) 반면에 세계 1위의 메모리 반도체의 경우 수요의 높은 가격 탄력성으로 인해 환율효과 이상의 ASP 하락과 출하량 감소가 있었음.

 

4) 삼성 반도체의 장기 방향도 상대적으로 가격 탄력성이 낮은 Foundry 분야에서 시장 점유율과 기술 Leadership을 높이는 것이라고 판단됨.

 

5) 신규 수요와 교체 수요로 인해 메모리 반도체 수요의 방향성은 긍정적이지만 높은 변동성은 Foundry와 LSI 사업 성장을 통해 완만하게 할 필요가 있음.

 

 

6) 여전히 7nm 이하 선단 공정에서 TSMC 대비 매출액과 수익성은 떨어지지만 최근 Forum에서 밝힌 Shell First 라인 전략은 고객사 확보에 큰 도움이 될 것으로 보임.

(Clean Room 선제적인 구축 후 탄력적인 설비 투자)

 

 

7) 동사는 2025년 2nm, 2027년 1.4nm 공정 도입 및 2027년까지 선단공정 Capa를 현재 대비 3배 이상 확대할 계획임.

 

8) 다만, 2023년은 수요 위축으로 4nm/5nm 선단 공정에서 TSMC와의 경쟁은 더욱 심화될 것으로 보임.

 

9) 반면에, 3nm에서 GAA 양산을 먼저 시작한 것은 향후 2nm이하의 Learning Curve에 긍정적인 영향을 줄 것으로 보임.

 

10) 현재는 좌면우고 하지 말고 Foundry 선단 공정에 집중 투자할 때라고 판단됨.

 

11) 한편, 미국의 중국 공장에 대한 장비 수출 제제는 동사 Xian 공장 고도화에 미치는 불확실성보다 중국 경쟁사의 경쟁력 훼손에 더욱 큰 영향을 줄 것으로 보임.