반도체 산업 리포트 : 결국 TSMC 마저 캐팩스 축소

 

 

 

 

반도체 - 결국 TSMC 마저 캐팩스 축소 (유진투자증권)

 

 

 

3Q Review Summary: 삼성 DS 의 2 배가 넘는 이익

 

1) 3분기 매출은 202.25 억 달러로 가이던스(198~206 억 달러)의 중간값에 부합함.

 

2) 그러나, TWD 기준 매출은 6,131 억 TWD(+15% q/q)로 예상을 상회했음.

 

3) 결과적으로 GP 마진(60.4%) 및 OP 마진은 가이던스 대비 약 2%pt 높은 수준을 기록했음.

 

4) 3분기 실적에서 특징적인 점은 7 나노와 16 나노 매출이 전분기 대비 소폭(low single) 감소했 지만, 5 나노 매출이 전분기 대비 50% 이상 증가했다는 점임.

 

 

5) 그리고, 첨단공정의 매출 증가가 그대로 수익성 개선으로 이어졌다는 점임.

 

6) 이로써 3분기 TSMC의 영업이익은 삼성전자 DS 사업부 대비 2.5배를 상회했을 것으로 추정 됨(USD 기준 TSMC 102억 달러 vs. 삼성 DS 40 억 달러).

 

7) 삼성전자가 역대 최고 실적을 기록한 2018 년 3 분기(전체 영업이익 17.6 조, 반도체 13.7 조)에는 삼성 반도체 사업부 이익이 TSMC 대비 3.9 배에 달했음.

 

8) 삼성으로서는 이 같은 상반된 결과가 말해주는 심각성을 좀더 명확히 인식해야 하는 상황임.

 

 

 

 

4Q Guidance: 여전히 괜찮은 가이던스

 

1) 4 분기 매출 가이던스는 199~207 억 달러로 3 분기 대비 소폭 증가함.

 

2) 중간값 기준 GPM 과 OPM 은 60.5%, 50%로 3 분기와 비슷한 수준임.

 

3) 최근 반도체 업황 둔화 우려를 감안하면 TSMC 의 가이던스는 3 분기 대비 크게 좋은 것은 아니지만, 예상을 상회하는 것으로 평가됨.

 

4) 그러나, 3 개월 뒤에 제시될 가이던스는 이번에 비해서는 확연히 톤이 낮아질 것으로 예상됨.

 

 

 

 

그러나, TSMC 마저도 피할 수 없는 캐팩스 축소

 

1) 압도적인 실적과 긍정적 가이던스에도 불구하고 엔비디아, AMD, 퀄컴 등 주요 고객들의 실적 전망 하향과 매크로 불확실성을 반영해 TSMC 마저 캐팩스를 360 억 달러로 낮췄음.

 

 

2) 원래 TSMC 는 올해 캐팩스를 400~440 억 달러(vs. 전년 300 억 달러)로 발표했음.

 

3) 특히, 상반기만 하더라도 캐팩스는 가이던스의 상단을 넘어설 수 있을 가능성까지 제기되었으나, 3 분기까지 TSMC 의 설비투자 누적액은 254.7억 달러였음.

 

4) 올해 들어 분기평균 투자 액은 84.9 억 달러 수준이며, 현실적인 올해 투자는 340~350 억 달러 수준에 그칠 가능성이 높음.

 

5) 상반기 기대치에 비해서는 100 억 달러나 줄어드는 것이며, 인플레와 금리 및 주요 고객들의 가이던스를 감안하면 내년 캐팩스는 추가로 감소할 가능성을 배제하지 않고 있음.

 

6) 전세계에서 제일 잘나가는 반도체 제조업체도 투자를 급격히 줄이는 것이 현재 반도체 산업이 단기적으로 마주하고 있는 상황임.

 

 

 

주요 Q&A 요약

 

Q. N7과 N6 활용이 왜 지연되나?

 

A. 스마트폰과 PC 등 고객사들의 생산 스케줄이 지연되고 수요가 급감했기 때문에, 해당 공정에 대한 활용은 올해 4분기부터 2023년 상반기 내에 이루어질 예정임.

 

 

Q. 2022년 캐펙스 소폭 조정했는데 2023년 전망은?

 

A. 코멘트하긴 이른 시점이며 1 월 중에 구체적인 가이던스 제시할 계획임. 하지만 2022 년 캐펙스를 딜리버리 관련 중기 전망에 따라 타이트하게 가져갈 계획이기 때문에, 2023 년도 단기 불확실성에 중점을 두어 조심스럽게 결정해 나갈 것임.

 

 

Q. TSMC 사업의 핵심 드라이버인 HPC 부문 관련하여 미국의 대중국 제재에 따른 수요 변화?

 

A. 미국에서 수출을 규제하고 있는 품목은 주로 AI 나 슈퍼컴퓨팅 어플리케이션에 해당하는 고사양 제품에 관한 것임. 이에 해당 규제가 TSMC 에 미치는 영향은 제한적이고 관리가 가능한 범위로 판단함. 장기적으로 봤을 때는 다음 컨퍼런스 콜에서 해당 규제가 주는 영향에 대해 업데이트가 가능할 것으로 전망함.

 

 

Q. HPC 부문과 차량용 부문에서 재고 수준과 앞으로의 수요 전망은?

 

A. 수요 전망에 대해서는 고객사들이 앞으로의 수요 전망 데이터를 전달해주었고, 이에 따라 2023 년 계획을 보수적으로 세울 예정임. 또한, 이러한 수요 전망 데이터에 따라 재고 조정이 들어갈 수 있다는 가능성을 배제하지 않음. 2023년에 반도체 산업 전망이 좋지 않다고 예상하지만, TSMC의 기술적 위치와 강한 포트폴리오, 장기 전략 등을 통해 이를 극복할 것이라고 생각함.

 

 

Q. 사이클이 좋지 않지만 장기적으로는 전망이 밝은데, 자사주 매입 계획은?

 

A. 다방면으로 주주 환원을 고려하고 있으나, 자사주 매입은 현재 고려 대상이 아님. 현재 보유하고 있는 현금을 기술 개발과 캐펙스 투자에 쓰는 것이 향후 주주들에게 더 이로울 것이라고 판단함.

 

 

*이후 지정학적 리스크에 따른 장기 전망 혹은 리스크 관리 방법에 대한 질문들에 대해서는 직접 적인 답변을 회피함.