[필독] 이제는 싸 보인다, 투자의견 상향 조정 : 하나머티리얼즈(166090) - 목표주가 45,000(-)

 

 

 

 

▼ 하나머티리얼즈 투자자 필독 REPORT

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하나머티리얼즈 - 이제는 싸 보인다, 투자의견 상향 조정 (BNK투자증권)

 

 

 

하반기 실적 흐름: 외형 감소에도 양호한 수익성 유지
3Q22 잠정실적은 매출액 710억원(-12%QoQ, -2%YoY), 영업이익 219억원(-11%QoQ, -2%YoY)를 기록했다. 외형 감소는 국내 최종 고객사의 중국 Fab 재고조정이 3Q22까지 지속되었고, 주요 고객사인 TEL의 주문량이 하반기 감소하였기 때문이다. 신규 고객인 북미 식각장비업체 향으로는 분기 60억원대 매출이 꾸준히 유지되었고, 신제품 SiC링 매출은 꾸준히 증가하여 올해 목표치(3백억원) 달성이 예상된다. 4Q22 매출은 5%QoQ 소폭 증가가 예상되나, 최근 메모리업체들의 감산 발표로 기대치는 낮은 수준이다. 한편 외형 부진에도 영업이익률은 3Q22 30.9%를 기록하였으며, 4Q22도 30.1%의 양호한 수익성이 예상된다.


메모리 감산 여파로 매출 기대치 낮으나, 업황 바닥 접근 기대
NAND 가격이 후발업체 Cash Cost 수준에 도달함과, 재고 증가 부담을 해소하기 위해 메모리 업체들이 감산과 투자 축소를 발표하며 내년 생산증가율을 0~5% 수렴으로 맞추고 있다. 그러나 산업 데이터를 보면, 이미 감산을 통해 재고 증가세는 9월에 정점을 지난 것으로 판단된다. 반면 반도체 구매 고객사들의 재고조정 기간은 아직 짧아, 최소 1Q23까지는 이어질 전망이며, 2Q23 이후 수급 개선이 예상된다.


주가 저평가 영역, 투자의견 ‘매수’로 상향
단기 내 실적 개선 기대는 어려우나, 현재 주가는 이미 역사적 바닥 수준에 있으며, 추가 하락을 기대하기는 무리인 듯 싶다. 성장 잠재력이 높은 좋은 주식을 저평가 구간에서 산다는 입장에서, 투자의견을 ‘매수’로 상향한다. 목표가는 기존의 45,000원(mid-cycle P/B 2.8x)을 유지한다.

 

 

 

하반기 실적 흐름: 외형 감소에도 양호한 수익성 유지

 

1) 3Q22 잠정실적은 매출액 710억원(-12%QoQ, -2%YoY), 영업이익 219억원(-11%QoQ, -2%YoY)를 기록했음.

 

 

2) 외형 감소는 국내 최종 고객사의 중국 Fab 재고조정이 3Q22까지 지속되었고, 주요 고객사인 TEL의 주문량이 하반기 감소하였기 때문임.

 

3) 신규 고객인 북미 식각장비업체 향으로는 분기 60억원대 매출이 꾸준히 유지되었고, 신제품 SiC링 매출은 꾸준히 증가하여 올해 목표치(3백억원) 달성은 무난할 듯 싶음.

 

4) 국내 고객사 중국 Fab 재고조정 완료에 따라 4Q22 매출은 5%QoQ 소폭 증가가 예상되나, 최근 메모리업체들의 감산 발표로 기대치는 낮은 수준임.

 

5) 한편 외형 부진에도 영업이익률은 3Q22 30.9%를 기록하였으며, 4Q22도 30.1%의 양호한 수익성이 예상됨.

 

 

 

 

메모리 감산 여파로 매출 기대치 낮으나, 업황 바닥 접근 기대

 

1) NAND 가격이 후발업체 Cash Cost 수준에 도달함과 DRAM 수익성 악화, 그리고 재고 증가 부담이 한계에 옴.

 

2) 따라서, 최근 메모리 업체들은 감산과 투자 축소를 발표하며 내년 생산 증가율을 0~5% 수렴으로 맞추고 있음.

 

3) 그러나 삼성전자의 산업 데이터를 보면, 이미 감산을 통해 재고 증가세는 9월에 정점을 지난 것으로 판단됨.

 

4) 향후 감산 유지를 고려할 때, 반도체 기업의 재고는 감소하리라 예상함.

 

 

5) 반면 반도체 구매 고객사들의 재고조정 기간은 아직 짧아, 최소 1Q23 또는 2Q23까지는 이어질 전망이며, 2Q23 이후 수급 개선이 예상됨.

 

6) 글로벌 금융 긴축 기조에 따른 소비경기 냉각이 지속되고 있으나, 경기 침체 리스크가 커지며 1Q23 이후에는 금리 인상 속도가 완화될 가능성이 높음.

 

7) Set 시장 성장 없이도 Contents/Box(Device 대당 메모리 평균 탑재량) 증가만으로도 내년 수요는 DRAM 10% 중반대, NAND 20%중반대 성장이 가능함.

 

 

 

 

주가 저평가 영역, 투자의견 ‘매수’로 상향, 목표가는 45,000원 유지

 

1) 최종 반도체 고객사들의 감산 및 투자 축소로 단기 내 실적 개선 기대는 어려우나, 현재 주가는 이미 역사적 바닥 수준에서 충분히 반영하고 있는 것 같음.

 

2) 실적이 기대 이상으로 크게 감소하지 않는 한, 여기서 주가 추가 하락을 기대하기는 무리인 듯 싶음.

 

3) 성장 잠재력이 높은 좋은 주식을 저평가 구간에서 투자 한다는 입장에서 투자의견을 ‘매수’로 상향하며, 목표가는 기존의 45,000원(mid-cycle P/B 2.8x)을 유지함.