아직은 인내가 필요하다 : SK하이닉스(000660) - 목표주가 105,000(▼)

 

 

 

 

SK하이닉스 - 아직은 인내가 필요하다 (현대차증권)

 

 

 

투자포인트 및 결론

 

1) SK하이닉스의 6개월 목표주가를 2023년 BPS 전망치 하향을 반영하여 123,000원에서 105,000원 (2023년 예상 BPS에 P/B 1.2배 적용)으로 하향함.

 

2) 하지만 상승 여력과 2023년 하반기 업황 반등을 감안하여 투자의견 BUY를 유지함.

 

3) 동사의 4분기 DRAM과 NAND Bit Growth는 여전히 보수적인 완제품 업체들의 재고 관리로 인해 기존 추정치를 하회하는 -5.4%, -3.4%를 기록할 것으로 예상됨.

 

4) Server DRAM 가격도 기존 추정치를 하회할 것으로 예상됨에 따라 4분기 매출액 전망치를 기존 대비 5.9% 감소한 8.9조원으로 변경함.

 

5) 영업이익은 매출액 감소와 재고자산 평가 손실 확대로 인해 기존 추정치를 하회하는 -1.4조원을 기록할 것으로 예상됨.

 

 

6) 특히, 동사의 DRAM과 NAND 재고는 4분기 현재 10주 정도로 추정되며, 내년 1분기에도 고객사들의 보수적인 재고관리로 인해 메모리 가격 하락폭은 기존 추정치를 하회함.

 

7) 따라서 재고자산 평가손실은 지속될 것이나 NAND 재고는 내년 1분기까지 상승할 것으로 보이며, 상당수 재고가 3D NAND 176단 재고라는 점에서 Inventory Carrying의 위험은 크지 않을 것임.

 

8) 내년 1분기는 일부 업체들의 감산에도 불구하고 계절적인 비수기 영향으로 공급과잉은 지속될 것으로 보이며, 내년 1분기 실적이 저점을 기록할 것으로 추정됨.

 

9) 내년 2분기부터는 CSP(Cloud Service Provider)들을 중심으로 DDR5 수요가 본격화되면서 DDR5 비중이 높은 회사들의 경우 DRAM Blended ASP 기준 QoQ 상승도 가능할 것임.

 

 

 

 

주요 이슈 및 실적전망

 

1) 내년 3분기까지 적자가 이어지면서 2023년 영업이익은 -3.1조원을 기록할 것으로 예상됨.

 

 

2) 그러나 하반기부터는 DDR5 교체 수요와 스마트폰 메모리 Inventory Build Up 수요에 힘입어 산업 수급은 빠르게 개선될 것으로 보임.

 

3) Server RDIMM 32GB가격이 USD 70부터는 가격 하락을 멈출 것으로 예상됨.

 

4) USD 70은 Server BOM Cost가 직전 고점 21%에서 9%대까지 떨어지는 수준으로 CSP도 그 가격부터는 가격인하의 실익은 크지 않을 것으로 추정됨.

 

 

5) CSP들은 Sapphire Rapids 출시 지연으로 USD 98 수준에 RDIMM DDR5 32GB를 구매하면서 원가를 크게 줄일 수 있게 되었음.

 

 

6) 한편, Xiaomi는 스마트폰 출하액은 증가하지만 In-House 재고액은 감소하는 등 위험관리에 치중하고 있지만 내년 말까지 위험 관리만 하지는 않을 것으로 보임.

 

7) 내년 상반기가 동사의 저점을 포착하기에는 좋은 기회가 될 전망이며, 짧은 DRAM Cycle를 활용한 Trading 전략이 유효해 보임.