[필독] 내년 주가 모멘텀 풍부, 수주와 증설의 콜라보 : 원익QnC(074600) - 목표주가 36,000(New)

 

 

 

 

▼ 원익QnC 투자자 필독 REPORT

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원익QnC - 내년 주가 모멘텀 풍부, 수주와 증설의 콜라보 (한화투자증권)

 

 

 

투자의견 BUY, 목표주가 36,000원으로 커버리지 개시
원익QnC에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 36,000원으로 커버리지 개시함. 목표주가는 내년 예상 EPS에 Target P/E 10.X를 적용함. Target P/E는 과거 2개년 동사 P/E 평균 수준임. 현 주가는 내년 실적 기준 P/E 7.X 수준에 불과하며, 과거 실적 개선 모멘텀 작용 구간에서 13.X까지 멀티플 확장되었던 바 있음. 내년 부각될 쿼츠 부문 수주 및 증설 모멘텀과 자회사 모멘티브 실적 개선세 감안하면 매수 접근 타당한 구간임.


내년 삼성전자, TSMC향 쿼츠 모멘텀 풍부, 수주/증설의 콜라보
내년 쿼츠 부문 실적을 매출액 3,372억원(+9% YoY), 영업이익 732억원(+1% YoY)으로 전망함. 삼성전자 및 TSMC향 공급 증가와 이를 대비한 국내 및 대만(WQT)에서의 증설이 주가 모멘텀으로 작용할 것임. 삼성전자는 P3 양산 가동 효과와 P2 확산공정 교체주기 도래 효과가 기대됨. 특히 P3는 올해 투자분을 포함 약 100K(디램 50K, 낸드 30K, 파운드리 20K) 규모의 신규 가동 효과가 발생할 것으로 예상됨. 추가로 ‘24년 가동 예정인 미국 테일러 파운드리 팹 셋업 모멘텀도 내년 하반기부터 부각될 것임. 또한 TSMC향 공급 확대도 기대됨. 기존 TSMC향 매출 비중은 쿼츠 부문 매출의 약 4% 수준에 불과했지만 내년부터 점진적 증가를 기대함. TSMC의 대만 팹 증설과 고객사 내 점유율 확대 효과 삼성전자와 TSMC향 공급 물량 증가에 대비해 국내 구미공장과 대만 공장 증설을 진행함. 구미공장 생산능력은 매출액 기준 기존 2,300억원 수준에서 내년 2,500억원, ‘24년 3,000억원으로 확대될 예정임. 대만 법인 생산능력은 기존 600억원 수준에서 내년 말 900억원으로 확대 후 최종적으로 1,200억원 수준까지 확대 예정임.


모멘티브도 추가 성장 가능, 쿠어스텍 인수 시너지 기대
모멘티브 실적 개선세도 주목할 포인트임. 판가는 올해대비 상승이 예상되며, 현 수주잔고를 감안할 때 내년에도 최대 가동률 유지될 가능성 높아 실적 성장이 유력함. 또한 쿠어스텍 인수 효과도 반영됨. 쿠어스텍은 300mm 웨이퍼 제조용 석영도가니를 제조하는 업체로 기존 모멘티브의 200mm 석영 도가니 사업 강화 측면에서 시너지를 기대할 수 있음.

 

 

 

투자의견 Buy 와 목표주가 36,000 원으로 커버리지 개시

 

1) 원익QnC에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 36,000원으로 커버리지를 개시함.

 

2) 목표주가는 내년 예상 EPS에 Target P/E 10.X를 적용해 산출했으며, Target P/E는 과거 2개년 동사 P/E의 평균 수준임.

 

 

3) 현 주가는 내년 실적 기준 P/E 7.X 수준으로 동사의 과거 5개년 P/E 밴드 하단 수준으로 부담이 없음.

 

4) 동사는 과거 실적 개선 모멘텀 작용 구간에서 13.X 까지 멀티플이 확장되었던 바 있음.

 

5) 내년 부각될 쿼츠 부문 수주 및 증설 모멘텀과 자회사 모멘티브의 실적 개선세를 감안하면 매수 접근이 타당한 구간임.

 

 

 

 

내년 쿼츠 부문 모멘텀 풍부, 수주와 증설의 콜라보

 

1) 주력 사업인 쿼츠 부문이 내년 예상실적은 매출액 3,372억원(+9% YoY), 영업이익 732억원(+1% YoY)으로 전망함.

 

2) 내년 삼성전자 및 TSMC향 공급 증가와 이를 대비한 국내 및 대만에서의 증설이 주가 모멘텀으로 작용할 것으로 판단함.

 

3) 쿼츠 제품들은 웨이퍼 보호 용도의 부품들로 확산과 식각 공정에서 수요가 높으며, 일정 시간 사용 후에는 교체가 필요한 소모성 부품임.

 

 

4) 공정 환경과 공급 방식의 차이로 인해 공정간 교체주기가 상이한데, 확산 공정은 약 6개월~ 3년으로 다소 긴 편이고, 식각 공정은 약 1개월로 짧은 교체주기임.

 

5) 따라서 식각 공정의 경우 기 투자된 라인에 대해서는 매출 변동성이 적은 편이며, 고객사의 신규 라인 가동 효과가 가장 직접적인 매출 성장 요인임.

 

6) 반면 확산 공정은 신규 라인 가동 효과도 직접적인 매출 성장 요인이지만, 긴 교체주기로 인해 기 투자된 라인에 대한 교체주기가 도래하는 시점도 추가 매출 성장 요인이 될 수 있음.

 

7) 내년에는 주력 고객사인 삼성전자의 P3 양산 가동 효과와 P2 확산공정의 교체주기 도래 효과가 기대됨.

 

8) P3의 경우 올해 투자분을 포함 약 100K(디램 50K, 낸드 30K, 파운드리 20K) 규모의 신규 가동 효과가 발생할 것으로 예상됨.

 

9) 식각 공정용 제품들은 대부분 램리서치, TEL 등 장비사를 통해 공급되는데, P3 가동으로 인해 올해대비 주문량이 증가하는 것으로 파악됨.

 

 

10) 또한 P2 확산공정 교체 수혜도 주목해야하는 매출 성장 요인이며, ‘20년 투자된 P1 확산공정에 대한 교체 수요가 올해 반영됨.

 

11) P2의 투자 시점이 ‘21년인 점을 감안하면 내년에 교체 주기가 도래할 가능성이 높음.

 

12) 또한 미국 테일러 파운드리 팹 셋업 모멘텀도 내년 하반기부터 부각될 것이며, 양산 가동 시점을 고려하면 늦어도 4Q23 중에는 장비 셋업 가능성이 높음.

 

13) 빠르면 3Q23부터 일부 매출 반영이 시작될 것으로 판단하며, 이에 대비해 동사는 국내 공장의 생산능력을 확장 중임.

 

14) 매출액 기준 구미 공장의 생산능력은 기존 2,300억원 수준에서 내년 2,500억원, ‘24년 3,000억원으로 확대될 예정임.

 

 

15) TSMC향 공급 확대도 기대되며, 기존 TSMC향 매출 비중은 쿼츠 부문 매출의 약 4% 수준에 불과했지만 내년부터 점진적 증가가 기대됨.

 

16) TSMC의 대만 팹 증설 및 고객사 내 점유율 확대 효과로 점진적 매출 증가가 예상됨.

 

17) 현재 동사 대만 법인(WQT)의 쿼츠 생산능력은 매출액 기준 약 600억원 수준으로 이미 최대 가동률에 근접한 상태이며, 추가 매출을 위해 증설이 필요함.

 

18) 동사는 내년 말까지 1차 증설을 계획 중이며, 완료시 생산능력은 기존 600억원 수준에서 900억원으로 약 50% 확대됨.

 

19) 이후 최종적으로 대만 법인 생산능력은 1,200억원 수준까지 확대될 예정임.

 

 

 

 

모멘티브도 추가 성장 가능, 쿠어스텍 인수 시너지 기대

 

1) 동사의 자회사 모멘티브의 실적 개선세도 주목해야하는 포인트이며, ‘21년 흑자전환 이후 올해 안정궤도에 진입한 것으로 판단됨.

 

2) 원자재 가격 상승분이 판가 상승으로 반영되고, 최대 수준에 근접한 가동률이 유지된 것에 기인함.

 

3) 현재 보유중인 쿼츠 원재료 수주잔고를 감안할 때, 내년에도 올해와 유사한 최대 수준 가동률이 유지될 가능성이 높음.

 

4) 또한 원자재 가격 상승으로 인해 판가는 추가 상승 예상되며, 실적 성장으로 이어질 가능성이 높음.

 

5) 내년부터는 쿠어스텍 인수 효과도 모멘티브 실적에 온기로 반영됨.

 

6) 지난 11/1 모멘티브의 쿠어스텍 지분 100% 인수가 확정되었으며, 11월부터 연결 실적으로 반영됨.

 

7) 쿠어스텍은 300mm 웨이퍼 제조용 석영도가니를 제조하는 업체로 기존 모멘티브의 200mm 석영 도가니 사업 강화 측면에서 시너지를 기대할 수 있음.

 

8) 내년 쿠어스텍 인수 효과를 감안한 모멘티브 실적은 매출액 4,435억원(+26% YoY), 영업이익 547억원 (+26% YoY)으로 전망함.

 

 

 

 

실적 전망 : 내년 영업이익 1,412 억원 전망

 

1) 내년 예상실적은 매출액 9,035억원(+15% YoY), 영업이익 1,412억원(+10% YoY)으로 성장 전망함.

 

2) 성장의 핵심 요인은 쿼츠 부문과 모멘티브의 실적 개선이며, 쿼츠 제품과 쿼츠 원재료 모두 소재/부품의 특성상 고객사의 주문량(Q)과 판가(P)가 실적 동인임.

 

3) 내년 쿼츠 제품은 주요 고객사의 신규 라인 가동 효과 등으로 Q가 증가할 수밖에 없으며, 모멘티브의 쿼츠 원재료도 수주잔고를 감안할 때 Q가 감소하지 않음.

 

4) 또한 원자재 상승 영향으로 쿼츠 제품과 쿼츠 원재료 모두 판가(P)는 상승 유력하며, 이는 실적이 성장할 수밖에 없는 구조임.