빛바랜 매출 300조원 이정표 : 삼성전자(005930) - 목표주가 72,000(-)

 

 

 

 

삼성전자 - 휴대폰과 메모리 실적 악화 (BNK투자증권)

 

 

 

4Q Preview: 영업이익 6.5 조원대로 부진할 전망

 

1) 삼성전자의 4분기 실적은 매출 72.6조원, 영업이익 6.5조원으로 전년동기비 5%, 53% 감소할 것으로 보여 시장 기대치를 하회할 전망함.

 

2) 특히 달러로 환산한 매출액은 532억 달러로 전년비 18% 급감할 것으로 추정됨.

 

3) 2022년 연간 매출은 304조원으로 전년비 9% 증가하며, 전인미답의 매출 300조원 시대를 열었다고 볼 수 있음.

 

4) 하지만 이익이 전형적인 상고하저의 용두사미 추세를 보이면서, 매출 300조원이라는 마일스톤의 의미가 퇴색됨.

 

 

 

 

부문별 4Q 실적 추정 요약

 

1) DS (매출 20.8조, 영업이익 2.3조) : 부진한 시장 수요에도 불구하고 메모리 빗그로스는 회사측의 점유율 회복 의지에 따라 두 자릿수(+10% 초반) 증가할 전망임.

 

2) 그러나 이 과정에서 가격 출혈이 불가피해 ASP 하락폭(-20%대 중반)은 더 깊어지고 손익도 악화할 것으로 판단되며, NAND는 4 분기 중 적자 전환할 것으로 예상됨.

 

3) SDC (매출 8.7조, 영업이익 1.8조) : 리지드 물량 증가로 전체 패널 출하량은 어느 정도 유지될 수 있을 것임.

 

4) 그러나 폭스콘 정저우 공장의 파행 여파에서 SDC도 자유로울 수가 없으며, 아이폰용 플렉스 패널의 출하 감소 영향이 발생해 3 분기에 비해서는 이익 규모가 감소할 전망.

 

5) MX/NW (매출 27.7조, 영업이익 1.8조) : 퀄컴, 미디어텍, 코보 등이 4분기 실적 둔화를 경고한 바 있는 가운데 삼성도 모바일 수요 둔화의 역풍을 피하기 어려워 보임.

 

6) 스마트폰 출하량은 기대와 달리 한 자리 중반 감소하고, ASP도 두 자리 하락이 예상됨.

 

7) 결과적으로 4분기 MX 매출은 올해 최저치를 기록하고, 마진도 한 자릿수 중후반 수준까지 악화할 전망임.

 

 

8) VD/CE (매출 16.6조, 영업이익 0.3조) : 반도체뿐만 아니라, 가전 제품에도 팬데믹 버블이 형성된 것이 사실이며, 지금은 그 조정이 진행 중임.

 

9) 블랙 프라이데이와 월드컵 특수가 겹쳤음에도 TV와 가전 수요가 의미있게 회복하지 못하고 있는 상황임.

 

 

 

 

So What: 이미 시장의 관심은 2023 년을 넘어 2024 년으로

 

1) 공격적인 4 분기 출하 계획을 감안하면 삼성전자의 떨어진 점유율은 회복될 것이나, 단기적으로 칩 가격 하락폭은 예상보다 더 깊어질 것임.

 

2) 메모리 시장이 받게 될 충격의 강도도 커질 리스크가 생겼으며, 안개가 다소 걷힐듯 보였던 메모리 시장은 다시 안개 속으로 빠질 가능성이 높아졌음.

 

3) 2023년은 금리 인상의 누적적 효과로 인한 수요 둔화와 메모리 재고 조정으로 반도체 기업 실적의 추가 악화가 불가피할 전망임.

 

4) 삼성전자의 2023년 실적은 매출 281조원, 영업이익 25.5조원으로 8%, 44% 감소할 것으로 예상됨.

 

 

5) 하지만 우리 주변의 그 누구도 내년 메모리 반도체 시황이 좋아질 것이라 생각하는 사람은 아무도 없음.

 

6) 시장은 이미 2023년 수요 둔화와 메모리 반도체 다운턴을 상당 부분 프라이싱 해놓고 있다는 얘기임.

 

7) 그렇다면 앞으로 남은 주가의 드라이버는 4분기 실적이나 2023년 실적은 아닐 가능성이 큼.

 

8) 그보다는 메모리 시장을 짓누르고 있는 재고 부담이 과연 의미있게 줄어들어 2024년에는 실적이 회복할 수 있는지의 여부에 있다고 봐야 함.

 

9) 이 때 재고 감소의 속도도 주가 퍼포먼스를 좌우하는 변수가 될 가능성이 높으나, 역대급의 인플레이션과 금리 상승을 감안하면 시장이 기대하는 수준의 재고 감축이 쉽지 않음.

 

10) 반대로 재고를 줄이기 위한 업체들의 적극적 대응이 이루어진다면, 2023년 주가는 지난 2년과는 다른 양상을 보일 가능성이 높음.

 

11) 투자의견 BUY와 목표주가 72,000원(Target P/B 1.45 배)을 유지함.