군자고궁(君子固窮) : SK하이닉스(000660) - 목표주가 120,000(-)

 

 

 

 

SK하이닉스 - 군자고궁 (유안타증권)

 

 

 

4Q22 Preview: 전사 수익성 악화 불가피할 것

 

1) 동사의 4Q22 예상 매출액은 8.6조원(YoY -31%, QoQ -21%), 영업손실 -1.1조원(OPM -13%, YoY 적전, QoQ 적전)을 예상함.

 

2) DRAM 사업 영업이익은 0.3조원(OPM 6%), NAND 영업 손실 규모는 1.4조원(OPM -55%)으로 추산됨.

 

3) 메모리 반도체 가격 하락폭은 당사 기존 예상치 보다 확대될 것으로 전망하며, 재고 평가손실 등을 감안하면 전분기에 이어 전사 실적 감소폭은 재차 확대될 가능성이 높음.

 

 

4) 동사는 2018년 1분기, 일본 Kioxia를 4조원에 취득하며 장기투자자산 계정으로 분류한 바 있으며, 2020년 4분기에 Kioxia 자산재평가이익으로 약 2.6조원 수준을 반영힘.

 

5) 최근 NAND 시장 내 경쟁 심화 및 수급 개선 부담 요인을 전반적으로 고려하면 Kioxia 자산 재평가손실에 대한 가능성을 배제할 수 없을 것임.

 

6) 다만 이를 감안하여 2023F~2024F BPS를 계상하더라도 동사 주가에 대한 Downside Risk는 제한적일 것으로 전망함.

 

 

 

 

투자의견 BUY, 목표주가 12만원 유지

 

1) 연말 성수기 시즌임에도 불구하고 평년대비 낮은 메모리 반도체 수요로 인해 내년으로 넘어가는 재고는 예상보다 높은 수준일 것임.

 

2) 2023년 예상 DRAM Sufficiency Ratio 1% 수준으로 추정되나, 메모리 반도체 공급업체들은 공급 조절에 대한 의지가 강할 것으로 예상됨.

 

 

3) 또한 내년 상반기 지나면서 감산 효과가 가시화되는 가운데 수요 회복 Signal과 방향성이 주가에 긍정적으로 작용할 가능성이 높다는 점에 주목해야 함.

 

4) 또한 동사 주가는 최근 미국 정부의 수출 제재 강화에 기인한 중국 Fab 이슈 등을 반영하며 하방 경직성이 강해지고 있는 것으로 추정됨.

 

 

6) 동사는 지난 9월 30일 메모리 반도체 시장 내 공급 과잉을 대응하기 위해 WFE Capex를 전년대비 50% 감소시킨다고 발표한 이후, 11월 17일에 추가적인 감산 의지를 표명 한 바 있음.

 

7) 또한 Wafer Cut을 동시에 유동적으로 진행함에 따라 2023년 DRAM 기준 생산 Bit Growth는 매우 제한적인 수준일 것으로 전망함.

 

8) 따라서 동사에 대한 투자의견 BUY와 목표주가 12만원을 유지함.