[필독] 4분기 기대 이하, 2023년 증익 기대 : LG이노텍(011070) - 목표주가 450,000(-)

 

 

 

 

▼ LG이노텍 투자자 필독 REPORT

[필독] 3분기 기대 이상, 4분기는 사상 최대 : LG이노텍(011070) - 목표주가 450,000(-)

 

 

 

LG이노텍 - 4분기 기대 이하, 2023년 증익 기대 (IBK증권)

 

 

 

22년 4분기, 기대 이하
LG이노텍의 2022년 4분기 매출액은 3분기 대비 21.5% 증가한 6조 5,477억 원이다. 이전 전망과 유사한 규모이다. 매출액 증가는 광학솔루션이 주도하였다. 전장 부품도 부품 수급 개선으로 3분기 대비 증가하였다. 디스플레이 부품은 3분기 대비 감소하였다. 원/달러 환율 효과는 예상보다 크지 않았다. 2022년 4분기 영업이익은 3분기 대비 61.8% 감소한 1,700억원이다. 매출액이 예상보다 부진한 것과 연말 재고 처리 비용, 성과급 지급 등 1회성 비용 발생에 따른 복합적인 원인이 작용한 것으로 분석된다. 영업이익률은 3분기 대비 크게 하락한 2.6%이다. 광학솔루션, 기판소재 사업부가 3분기 대비 크게 부진하였다.


23년 1분기, 비수기지만 예년 계절성보다 나은 수준
LG이노텍의 2023년 1분기 매출액은 22년 4분기 대비 23.1% 감소한 5조 330억 원으로 예상한다. 매출액은 기타 전자부품 사업부를 제외한 전 사업부가 감소할 전망이다. 감소 규모는 광학솔루션이 가장 클 것으로 예상한다. 2023년 1분기 영업이익은 22년 4분기 대비 11.4% 증가한 1,894억원으로 예상한다. 매출액은 감소하지만 영업이익률은 전 분기 대비 소폭 개선될 것으로 전망한다. 광학솔루션은 매출액 감소로 전 분기 대비 부진하지만 기판소재 사업부는 영업이익률 정상화에 따른 이익 개선이 기대된다.


투자의견 매수 유지, 목표주가 450,000원 유지
LG이노텍에 대한 투자의견을 매수를 유지한다. 이는 광학솔루션에서 기대할 수 있는 영업이익 규모가 연간 1 조원을 상회할 것으로 예상하고, 22년 4분기 실적을 저점으로 매 분기 실적 개선이 기대되고, 2023년에도 이익 증가는 가능할 것으로 기대하며, 주가는 실적 대비 저평가 구간에 있다고 판단함. 목표주가는 450,000원을 유지한다.

 

 

 

2022년 4분기 매출액 6조 5,477억원

 

1) LG이노텍의 2022년 4분기 매출액은 3분기 대비 21.5% 증가한 6조 5,477억 원이며, 이전 전망과 유사한 규모임.

 

2) 매출액 증가는 광학솔루션이 주도하였으며, 전장 부품도 부품 수급 개선으로 3분기 대비 증가하였고 디스플레이 부품은 3분기 대비 감소하였음.

 

3) 원/달러 환율 효과는 예상보다 크지 않았으며, 사업부별로는 광학솔루션 사업부 매출액은 3분기 대비 26.9% 증가한 5조 6,335억원임.

 

4) 해외 거래선의 신제품 출시에 따른 영향으로 분석되며, 물량 및 ASP가 개선되었으나 공장 가동 중단으로 분기 초에 기대했던 것에 비해서는 크게 부진한 실적임.

 

5) 기판소재 사업부 매출액은 3분기 대비 10.1% 감소한 3,915억원이며, PM 등 디스플레이 관련 매출이 부진했고 기대했던 5G AIP 매출 부진으로 반도체 기판 매출액도 3분기 대비 감소함.

 

6) 이는 북미 고객 영향이며, 전장부품 사업부 매출액은 3분기 대비 10.7% 증가한 4,214원으로 수요 개선 및 전장 부품 수급이 상황 개선에 따른 영향임.

 

7) 기타 사업부 매출액은 전 분기 대비 10.5% 감소할 전망이며, 일반 디스플레이 부품이라 전방산업 부진 영향을 받을 것으로 예상함.

 

 

 

 

2022년 4분기 영업이익 1,700억원

 

1) 2022년 4분기 영업이익은 3분기 대비 61.8% 감소한 1,700억원이며, 매출액이 예상보다 부진한 것과 연말 재고처리 비용, 성과급 지급 등 1회성 비용 발생에 따른 복합적인 원인이 작용함.

 

2) 영업이익률은 3분기 대비 크게 하락한 2.6%이며, 광학솔루션과 기판소재 사업부가 3분기 대비 크게 부진하였음.

 

3) 사업부별로는 광학 솔루션 영업이익은 3분기 대비 55.4% 감소하였으며, 이는 영업이익률이 3분기 대비 크게 하락했기 때문임.

 

4) 가동률 하락에 따른 고정비 비중 증가가 핵심 원인이고 성과급을 포함한 일회성 비용도 일조한 것으로 분석됨.

 

 

5) 기판소재사업부 영업이익은 3분기 대비 69.8% 감소하였으며, 매출액이 감소하고 영업이익률이 크게 하락했고 고수익 디스플레이 부품 매출 감소에 따른 제품믹스 악화가 원인임.

 

6) 성과급은 전 사업부에 적용되는데 이익 규모가 작은 사업부에서 차지하는 비중이 높아 영업이익률 하락폭이 더 높았음.

 

7) 전장부품 사업부 3분기 대비 영업적자 전환하였으며, 성과급 지급에 따른 영향으로 이를 제외하면 3분기와 유사한 수준이었던 것으로 분석됨.

 

 

 

 

2023년 1분기 매출액 5조 330억원으로 예상

 

1) LG이노텍의 2023년 1분기 매출액은 22년 4분기 대비 23.1% 감소한 5조 330억 원으로 예상하며, 매출액은 기타 전자부품 사업부를 제외한 전 사업부가 감소할 전망임.

 

2) 감소 규모는 광학솔루션이 가장 클 것으로 예상하며, 사업부별로는 광학솔루션 사업부 매출액은 22년 4분기 대비 25.8% 감소한 4조 1,775억원으로 예상함.

 

3) 해외 거래선의 신제품 물량 감소에 따른 영향이지만 지난 분기에 생산하지 못한 일부 물량이 이월되어 예년 대비 계절성은 크지 않을 전망임.

 

4) 기판소재 사업부 매출액은 22년 4분기 대비 3.5% 감소한 3,779억원으로 예상하며, 전방산업 부진 및 계절성으로 실적이 부진한 것이 정상임.

 

5) 지난 4분기 이월 물량이 일부 반영되어 감소폭이 크지 않을 전망이며, 전장부품 사업부 매출액은 22년 4분기 대비 11.9% 감소한 3,711억원으로 예상함.

 

6) 수요 부진과 부품 수급 문제가 주요 원인이며, 기타 사업부 매출액은 22년 4분기 대비 5.1% 증가할 전망임.

 

 

 

2023년 1분기 영업이익 1,894억원으로 예상

 

1) 2023년 1분기 영업이익은 22년 4분기 대비 11.4% 증가한 1,894억원으로 예상하며, 매출액은 감소하지만 영업이익률은 전 분기 대비 소폭 개선될 것으로 전망함.

 

2) 광학 솔루션은 매출액 감소로 전 분기 대비 부진하지만 기판소재 사업부는 영업이익률 정상화에 따른 이익 개선이 기대됨.

 

3) 사업부별로는 광학 솔루션 영업이익은 22년 4분기 대비 26.4% 감소할 전망이며, 이는 매출액 감소에 따른 영향임.

 

4) 영업이익률은 개선의 여지가 높았으나 높아진 원재료 비중과 원/달러 환율의 급격한 변동으로 지난 4분기 수준을 유지할 전망임.

 

5) 기판소재사업부 영업이익은 22년 4분기 대비 2배 이상 증가할 것으로 예상하며, 수익성이 정상화될 것으로 기대하기 때문임.

 

6) 전장부품 사업부 영업이익은 소폭 적자가 예상되며, 지난 4분기 대비 적자 규모는 감소할 것으로 전망함.

 

7) 이는 1회성 비용 제거에 따른 영향이며, 기타사업부는 22년 4분기 대비 증가할 것으로 예상함.

 

 

 

 

투자의견 매수 유지, 목표주가 450,000원 유지

 

1) LG이노텍에 대한 투자의견을 매수를 유지하며, 이는 광학솔루션에서 기대할 수 있는 영업이익 규모가 연간 1조원을 상회할 것으로 예상하기 때문임.

 

2) 또한 22년 4분기 실적을 저점으로 매 분기 실적 개선이 기대되고, 2023년에도 이익 증가는 가능할 것으로 기대하며, 주가는 실적 대비 저평가 구간에 있다고 판단하기 때문임.

 

3) LG이노텍에 대한 목표주가는 450,000원을 유지하며, 12개월 예상 EBITDA에 EV/EBITDA 5.3배를 적용한 수준임.

 

4) 섹터 내 가장 저평가되어 있다고 판단하고 주가 상승 여력은 충분하다고 판단함.