(10/26) 디스플레이 산업 리포트 : OLED 서플라이 체인에 집중.

 

 

Let’s play with Display : OLED 서플라이 체인에 집중 . (하나금융투자)

 

-. 패널 : 가격 하락세 지속.

 

1) 10월 하반월 패널 가격이 역대 최대폭으로 하락하며 패널 메이커 주가 하락세가 지속됨 (한 주간 LG디스플레이 -2.2%, BOE -3.1%, AUO -2.9%, Innolux -6.8%).

 

2) IT 패널 역시 1년 7개월 만에 처음으로 하락했음.

 

3) 27인치 모니터 패널과 17인치 HD 노트북 패널이 각각 -0.5%, -0.1% 하락 전환했음.

 

 

4) 일부 노트북 패널 가격이 상승세 이어갔음을 감안할 때, IT 패널 가격 하락 원인이 세트 수요 둔화인지, 반도체 공급 부족에 따른 생산 차질로 인한 패널 수요 감소인지 아직 판단하기는 이름.

 

5) 다만, 재택 근무 및 온라인 교육 수요 감소하는 상황에서 IT 패널 수요가 지난 2년간의 강세를 이어가기 어려운 것은 분명함.

 

6) 패널 메이커들의 하반기 실적 추정치 하향 지속될 것으로 판단함.

 

7) LG디스플레이의 경우 대형 OLED 패널 부문 고객처 다변화에 따른 Valuation Factor 상승 여력이 있음.

 

8) 그러나 21년 연간 실적 기준 매출 비중(LCD TV 17%, LCD IT 39%, OLED TV 17%, OLED Mobile 17%) 감안할 때, LCD 패널 가격 하락 국면에서 강한 반등 기대하기는 어려움.

 

 

9) 다만, 22년에는 글로벌 LCD 라인 신규 가동이 없다는 점, OLED TV 부문 수익성이 크게 개선되고 있다는 점을 감안할 때, 22년 실적 기준 P/B 0.4배 수준인 16,000~17,000원이 하방을 지지해줄 것임.

 

 

10) 패널 가격 하락세 둔화 시그널이 포착되기 전까지는 P/B 0.4배 ~ 0.5배 (16,000원 ~ 20,000원) 박스권에서의 트레이딩 대응을 권고함.

 

 

 

 

-. 소재 및 장비 : 조정시 매수 전략 유효.

 

1) 2주전 크게 반등했던 OLED 서플라이 체인 주가는 지난 한 주간 전반적으로 하락했음(LX세미콘 -3.3%, 덕산네오룩스 -6.3%, UDC -1.9%).

 

2) Chip shortage에 따른 아이폰 13 생산량 불확실성 커지는 가운데 중국 9월 스마트폰 출하량이 YoY -5%, QoQo -10% 감소하며 실적 리스크 확대된 것이 주요 하락 원인임.

 

3) 해당 기업들은 생산 차질 대비하기 위해 2분기부터 재고 축적을 진행해왔고 이를 바탕으로 3분기 매출 시현 가능한 상황이므로 3분기 실적은 우려할만한 상황이 아님.

 

4) 다만, 4분기 및 1분기 실적에 대한 불확실성이 커지는 것은 불가피함.

 

5) 일반적으로 디스플레이 서플라이 체인이 매년 3분기에 분기 실적 peak를 시현한 후 2개~3개 분기 동안 QoQ 감익 추이를 보이는 계절성 감안할 때 당분간 주가는 횡보할 가능성이 높음.

 

6) 반등 타이밍을 정확하게 잡는 것은 불가능의 영역이며, 할 수 있는 것은 22년 예상 추정치 기준으로 충분히 싸졌다면 사면됨.

 

7) 22년 실적 기준 P/E 바닥권은 덕산네오룩스 20배, PI첨단소재 18배, 이녹스첨단소재 10배 수준이라고 판단함.

 

 

8) 역사적으로 해당 가격 미만에서는 각 종목별로 바닥권이었고 각 업체별 실적 성장 추이 및 역사적 평균 밸류 감안할 때 해당 가격에서는 40% 이상 주가 상승 여력 있다고 판단함.

 

9) 최근 조정 통해 상기 종목들 모두 해당 구간에 진입했거나 근접해 있는 상황임을 감안할 때, 조정시 매수 전략 유효하다고 판단함.

 

 

10) 한편, BOE는 아이폰 13 신제품향 패널 공급 200만대 이상 가능할 것으로 전망되며, 레거시 모델 합산시 애플향 1,500만대 공급이 가능할 전망임.

 

11) BOE의 OLED 패널 수율 개선에 따른 출하량 증가는 한국 소재 업체들의 새로운 수요처 확대 및 실적 개선 요인임.

 

12) DSCC는 미니 LED TV 패널과 OLED TV 패널간 가격 차이가 현재의 2%에서 2025년 15%까지 확대될 것으로 전망했음.

 

13) 향후 미니 LED TV 패널의 가격 경쟁력 확보에 따른 프리미엄 TV 시장 내 침투율 상승이 전망됨.