이상 무 : 덕산네오룩스(213420) - 목표주가 53,000(-)

 

 

 

 

▼ 덕산네오룩스 투자자 필독 REPORT

[필독] 내년부터 성장성 재부각 : 덕산네오룩스(213420) - 목표주가 49,000(New)

껄무새들을 위한 마지막 배려 : 덕산네오룩스(213420) - OLED 유기재료

 

 

 

덕산네오룩스 - 이상 무 (한국투자증권)

 

 

 

과도한 비관론은 경계하자

 

1) 최근 애플 아이폰향 OLED 패널 공급 업체 세 곳(삼성디스플레이, LG디스플레이, BOE) 중 덕산네오룩스의 고객사인 삼성디스플레이의 점유율이 24년에 크게 하락한다는 전망이 제기됨.

 

2) 점유율 하락 자체는 충분히 예상되었던 내용이며, BOE가 점유율을 높여갈수록(22년 점유율 12% 추정) 삼성디스플레이의 점유율은 내려감.

 

3) 그러나 문제는 BOE의 점유율이 24년 40%에 육박할 것이라는 다소 공격적인 전망임.

 

4) 40%라는 점유율은 BOE가 LTPO TFT 기반의 패널을 양산해 공급하고, 시리즈 내 최소 2개 모델에서 주요 공급사로 선정되어야 달성되는 수치임.

 

5) 하지만 아이폰14 시리즈에서 BOE의 생산 이슈가 부각된 만큼 first vendor가 되기 어려움.

 

6) 우리가 추정한 삼성디스플레이의 애플 아이폰 OLED 패널 점유율은 22년 68%, 23년 64%, 24년 58%로 24년 출하량은 23년 대비 약 10% 감소를 예상함.

 

7) 올해 덕산네오룩스의 애플 아이폰향 소재 공급량은 전년대비 소폭 증가할 전망임.

 

 

 

 

주가 상승 모멘텀은 다소 긴 호흡으로 나타날 것

 

1) 동사의 4분기 추정 실적은 매출액 474억원(+1% YoY), 영업이익 126억원(-3%)으로 컨센서스 부합을 예상함.

 

2) 23년 영업이익은 576억원(+22%)으로 반등 예상되나, 21년(영업이익 510억원) 대비해서는 소폭 증가하는 것임.

 

 

3) 23~24년 중 삼성디스플레이 8세대급 OLED 투자와, 애플 아이패드 OLED향 소재 및 Black PDL과 무기 QD 소재 등 신규 제품 공급이 예상됨.

 

4) 그리고 BOE의 덕산네오룩스 소재 채택 등 모멘텀이 긴 기간에 걸쳐 나타날 전망이며, 동사의 목표주가 53,000원(23년 EPS에 목표 PER 25배 적용)을 유지함.

 

5) 이익 증가폭이 줄면서 과거와 같은 30배 내외의 높은 PER 밸류에이션을 부여하긴 어렵지만, 이익 턴어라운드와 밸류에이션 저점 근접에 따른 저가 매수는 유효함.