감산 효과 기대 : SK하이닉스(000660) - 목표주가 120,000(-)

 

 

 

 

▼ SK하이닉스 투자자 필독 REPORT

[필독] 추세 전환을 앞둔 매수 구간 : SK하이닉스(000660) - 목표주가 110,000(▼)

[필독] 4분기 수요 부진 + 재고 평가손실 : SK하이닉스(000660) - 목표주가 110,000(▼)

[필독] 3분기, 믹스 개선으로 선방 : SK하이닉스(000660) - 목표주가 120,000(▲)

 

 

 

SK하이닉스 - 감산 효과 기대 (IBK투자증권 : 김운호)

 

 

 

23년 1분기 매출액은 5.09조원, 영업적자 3.4조원

 

1) SK하이닉스의 2023년 1분기 매출액은 2022년 4분기 대비 33.9% 감소한 5.09조원이며, 이전 전망 대비 감소한 규모임.

 

2) DRAM은 전 분기 대비 36% 감소하였고 B/G는 -21%, ASP는 -19%로 추정하며, ASP 하락폭이 예상보다 낮았는데 이는 고정 거래 가격이 아닌 다른 변수에 따른 영향으로 추정함.

 

3) NAND 매출액은 전 분기 대비 22% 감소하였으며, B/G는 -16.0%, ASP는 -12%로 추정함.

 

 

4) 재고 상황이 DRAM에 비해서 나은 편이라 가격 하락폭이 크지 않고 고객사 재고 부담은 여전히 높지만 DRAM 만큼 공격적으로 영업하지 않아서 물량 감소폭도 DRAM 보다는 나은 수준임.

 

5) 2023년 1분기 영업적자는 2022년 4분기 대비 적자 규모가 크게 증가한 3.4조원이며, 이는 이전 전망 대비 감소한 수준임.

 

6) 전 분기 대비 부진한 실적은 DRAM, NAND 가격이 모두 하락하고, 물량 감소로 매출액이 감소하면서 고정비 비중이 크게 상승한 반면 비용 구조 개선은 크지 않았기 때문임.

 

7) 또한 지난 4분기 대비 재고자산 평가 손실 규모가 DRAM, NAND 모두 증가하였으며, 손실 규모는 1조원 수준으로 추정함.

 

 

 

 

과거와 다른 수요 전망은 부담

 

1) SK하이닉스의 2023년 2분기 매출액은 2023년 1분기 대비 7.1% 증가한 5.44조원으로 예상하며, DRAM은 전 분기 대비 3.3% 증가할 전망임.

 

2) B/G는 +20%, ASP는 -12% 로 추정하며 1분기 기저 효과로 Bit Growth 반등은 가능할 전망이나, 20% 수준은 수요에 비해서 다소 높은 수준인 것으로 판단함.

 

3) ASP 하락폭은 1분기 대비 둔화될 것으로 전망하며, 고용량 제품 비중 상승으로 하락폭이 상쇄될 것으로 기대함.

 

4) NAND 매출액은 전 분기 대비 10.0% 증가할 것으로 예상하며, B/G는 +25%, ASP는 -10%로 추정하고 Bit Growth는 수요 상황을 고려하면 DRAM 만큼 공격적 수준임.

 

5) 가격 하락폭은 1분기 대비 둔화될 것으로 기대하며, 2023년 2분기 영업적자는 1분기 대비 소폭 개선된 3.22조원으로 전망함.

 

6) DRAM, NAND 모두 가격 하락폭이 줄어들고, Bit Growth가 플러스 전환되어 전체 재고는 증가하지만 재고자산평가 손실 규모는 1분기 대비 감소할 것으로 기대함.

 

7) 재고자산평 가손실을 제외한 제품별 수익성은 1분기 대비 나빠질 것으로 추정함.

 

 

 

 

투자의견 매수 유지, 목표주가 120,000원 유지

 

1) SK하이닉스에 대한 투자의견은 매수를 유지하며, 이는 DRAM 수요 부진을 예상하고 있지만 가격 하락폭은 점차 둔화될 것으로 기대하기 때문임.

 

2) 또한 High End 시장에서 시장 우위 입지를 상당 기간 지속할 것으로 기대하고 현재 주가는 PBR 밴드 하단에 있어서 추가 하락 보다는 반등의 폭이 더 클 것으로 기대함.

 

3) 공급이 줄어드는 구간에서 주가가 늘 반등했다는 점을 고려할 때, 최근 주가 하락은 단기 반등의 기회가 된다고 판단하기 때문임.

 

4) SK하이닉스의 목표주가는 120,000원을 유지하며 2023년 예상 BPS 69,426원에 PBR 1.73배를 적용하였음.

 

5) 단기 업황 개선에 대한 가능성은 낮을 것으로 판단하나, 2분기 가격 하락폭이 1분기 대비 줄어들 것으로 기대함.

 

6) 가격 방향성 변화에 따라 단기 주가 반등은 가능할 것으로 전망하지만 수요 부진 상황이 개선되지 않고 영업이익 개선이 가능하지 않다면 주가 반등은 제한적일 수 밖에 없을 것으로 판단함.