끝나야 끝낸다 : 삼성전자(005930) - 목표주가 82,000(-)

 

 

 

 

▼ 삼성전자 투자자 필독 REPORT

[필독] 업황이 나쁠수록 감산은 확대된다 : 삼성전자(005930) - 목표주가 83,400(▲)

[필독] 반도체 부진 장기화, 모바일 1분기 개선 : 삼성전자(005930) - 목표주가 70,000(-)

[필독] 미 금리인상 종료를 전후해 주가 추세 전환 : 삼성전자(005930) - 목표주가 75,000(▼)

[필독] 4분기 총체적 수요 부진 : 삼성전자(005930) - 목표주가 70,000(-)

 

 

 

삼성전자 - 끝나야 끝낸다 (신한투자증권 : 고영민)

 

 

 

1Q23 실적 Review: 메모리는 모바일향 기저 효과

 

1) 삼성전자의 23년 1분기 매출액은 63.8조원(-10%, 이하 QoQ), 영업이익 0.6조원(-85%)으로 지난 4월 초 잠정실적과 큰 차이 없는 실적을 기록했음.

 

2) 기존 예상과 달랐던 점은 NAND의 강한 출하였으며, 자사 MX 사업부를 비롯한 모바일향 제품 수요 확대가 주요 배경임.

 

3) 다만 수요의 완전한 회복을 기대하기에는 아직 명확한 시그널이 보이지 않고 있다는 점에서 이번 모바일 수요에 대해 기저 효과에 따른 결과로 판단함.

 

 

 

 

숫자로 얘기하지 않아도 알 수 있다 → 공급 정책 방향성 재확인

 

1) 전일 SK하이닉스의 컨퍼런스콜과 마찬가지로 삼성전자의 실적 발표 컨퍼런스콜에서도 동일하게 확인할 수 있는 점은 생산업체들의 적극적 감산 의지, 고용량 제품 수요 확대임.

 

2) 감산 관련 구체적 수치에 대한 언급은 없었으며, 그럼에도 업황 조절이 확인될 때까지 의미있는 공급 축소를 시행하겠다는 의지는 분명했음.

 

 

3) 이는 상황에 따라 경쟁사들이 목표치로 제시한 최대 25% 규모까지 감산을 진행할 가능성이 높다는 것을 의미함.

 

4) 자연 감산 효과로 얻을 수 있는 연간 생산 B/G는 Flat 수준이며, 최근 인위적 감산 시행에 따라 23년 생산 B/G는 마이너스(-)가 유력함.

 

5) 당사는 -10% 초중반 혹은 그 이상일 것으로 추정하며, 1위 업체의 적극적 감산은 고객사들의 심리 변곡점을 형성하기 충분함.

 

6) 향후 추가적인 메모리 가격의 급락은 제한적일 것으로 판단하며, 감산 효과 확대에 따른 실적 회복 가속화가 기대됨.

 

7) 23년 DS 부문 영업손익을 직전대비 3Q +31%, 4Q +77%(절댓값 기준) 상향함.

 

 

 

 

형님이 앞장서는 감산, 단단한 하방 → 비중확대 유효

 

1) 시간이 지날수록 감산 효과는 확대되며, 상대수요(공급 대비 수요)는 개선될 수밖에 없고 주가 측면에서 하방은 점점 견고해질 수 있음.

 

2) 구체적 숫자에 집중하기보다 명확한 정책 방향성을 주목할 필요가 있으며, 하반기 경기 바닥에 근접할수록 절대수요의 회복도 가세할 것임.

 

3) 따라서 삼성전자를 비롯한 반도체 업종에 대한 비중확대 전략이 유효한 구간이라고 판단하며, 목표주가 82,000원(Target P/B 1.6x), 투자의견 매수를 유지함.

 

 

 

 

1Q23 실적 컨퍼런스콜 내용 정리

<1Q23 리뷰>
▶ 메모리
1) DRAM - 서버는 아직 고객사 재고 높은 수준, 대형 서버업체 위주 재고조정 진행 - 모바일의 경우 고객사 재고는 정상 수준 근접, 그러나 소비심리 개선은 아직 - 자사 모바일 고객사 신제품 판매 호조, 고용량 중심 수요 - 고부가 제품 중심 판매 → ASP 하락폭 양호 & B/G 가이던스 하회
2) NAND - 서버나 스토리지 수요 둔화세 뚜렷(기업들의 IT 지출 축소 영향) - 모바일 및 클라이언트 SSD도 중국 리오프닝 효과 미미, 수요 부진 지속 - 모바일 및 PC 내 고용량 수요 → B/G 가이던스 상회

▶ LSI/파운드리
1) LSI - 비수기 영향, 주요 수요 부진에 따른 실적 큰 폭 하락 - 모바일 SoC는 볼륨존 매출 확대
2) 파운드리 - 수요 위축 및 고객사 재고 증가에 따른 주문 감소 - 3나노 1세대 공정 수율 안정적 & 2세대 개발도 차질없이 진행 중 - 티어1 고객사 확보 집중

▶ SDC
1) 중소형: 시장 위축 속에서 폴더블 모델 확대, 플래그십 판매 호조에 따른 주 도권 유지
2) 대형: QD-OLED 신제품 출시 본격화 & 제품 사양 다양화 → 프리미엄 시 장 내 기반 강화

▶ MX/네트워크
1) MX - 스마트폰 수요 약세, 그러나 프리미엄 시장은 성장. S23 판매 호조 및 울트라 제품 비중 확대 → 매출 및 수익성 모두 성장
2) 네트워크 - 북미/서남아 등 주요 해외시장 매출 감소

▶ VD/가전
1) VD - 글로벌 경기침체 영향으로 수요 감소, 고부가 제품 중심 판매를 통한 수익성 개선
2) 가전 - 수요 부진 및 비용 부담 지속으로 전분기 수준 실적 기록


<2Q23 전망>
▶ 메모리 - 생산량 하향 조정 중 → 2분기부터 당사 재고 감소 시작, 하반기부터 효과 뚜 렷할 전망
1) DRAM - 서버향 신규 CPU 출시 & AI 수요 확대 → DDR5 등 고용량 제품 수요 기대
2) NAND - 서버나 스토리지 - 원가경쟁력 기반 고용량 수요 적극 대응 - QLC 시장 창출 등으로 고용량 스토리지 수요 대응

▶ LSI/파운드리
1) LSI - 1분기 대비 실적 소폭 개선 전망
2) 파운드리 - 고객사 재고 건전화에 따른 수요 회복 예상 - 인프라 개발 순항 중 - 고용량 메모리 집적 기술 개발 완료로 생성형 AI향 제품 지원 기반 확보 예정

▶ SDC
1) 중소형: 계절적 비수기, 그러나 하반기 고객사 신제품 출시에 대비를 통한 하 이엔드 내 경쟁력 유지 계획
2) 대형: 수요 위축 속에서 신제품 출시 본격화로 판매 증가

▶ MX/네트워크
1) MX - 중저가 중심 수요 회복 예상. S23 시리즈의 견조한 판매 유지 및 폴더블 기존 모델 판매 확대 → 하반기 신모델 출시 준비 - 두 자릿수 수익성 유지 목표
2) 네트워크 - 국내/북미 등 사업기반 강화 및 신규사업 대응 지속

▶ VD/가전
1) VD - 역성장 폭 완화, 프리미엄 제품군 수요 지속 성장 예상. 전략제품 판매 확대 본격화를 통한 수익성 개선 주력 예정
2) 가전 - 성수기 진입으로 에어컨 중심 판매 확대 - 고부가 제품 중심 판매 및 비용 효율화로 수익성 확보 주력


<2H23 전망>
▶ 메모리
1) 고객사 재고 감소 & 하반기부터 메모리 수요 점진적 회복 기대 - B2B보다 B2C에서 먼저 수요 회복세 확인될 전망(서버의 고객사 재고 조정이 B2C 보다 늦게 시작) 
2) 모바일: 신제품 출시 효과 - PC: 프로모션 - 서버: 재고 조정은 아직 필요, 그러나 고용량 → 상저하고의 수요 패턴 기대 - 고부가 제품 비중 확대 & 레거시 비중 축소에 따라 시장 대응 계획
3) 전년과 유사한 CapEx 유지 예정 → DRAM: 선단공정 가속화 & HBM 수요 적극 대응 → NAND: 모바일 QLC 시장 대응, 선단공정 비중 확대 계획

▶ LSI/파운드리
1) LSI - 고객사 부품 재고 소진 및 중국 내수시장 활성화로 모바일 수요 회복 예상 → 모바일 SoC의 플래그십 재진입 추진
2) 파운드리 - HPC/Auto 중심 시황 회복 기대 - 선단 공정 위주 집중 - 3나노 2세대 공정의 안정적 개발, 신규 고객 수주 확대 계획 - 2나노 개발에 대한 기술 리더십 강화

▶ SDC
1) 중소형: 상대적으로 견조한 하이엔드 시장 내 경쟁력 유지
2) 대형: 수요 부진 예상, 그러나 신제품 출시 및 사양 다양화로 프리미엄 시장 내 입지 확대 추진

▶ MX/네트워크
1) MX - 글로벌 시장 회복, 특히 프리미엄 중심의 회복 예상 - 태블릿과 웨어러블은 성장 모멘텀 둔화 예상 - 전체 스마트폰 M/S 확대 노력
2) 네트워크 - 주요 해외사업 적기 대응 - 신규 수주 통한 매출 확대 추진 - 5G 핵십칩, vRAN 기술 리더십 지속 강화

▶ VD/가전
1) VD - 시장 수요 회복, 그러나 업체간 판매 경쟁 심화 예상 → 차별화된 전략 제품 중심으로 성수기 선점 계획
2) 가전 - SmartThings 활용한 제품 경쟁력 강화, 성수기 패키지 판매 활성화