[필독] 반도체 부진 장기화, 모바일 1분기 개선 : 삼성전자(005930) - 목표주가 70,000(-)

 

 

 

 

▼ 삼성전자 투자자 필독 REPORT

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[필독] 4분기 총체적 수요 부진 : 삼성전자(005930) - 목표주가 70,000(-)

메모리가 실적 부진 주도 : 삼성전자(005930) - 목표주가 70,000(-)

[필독] 주가 하락 시마다 분할 매수 권고 : 삼성전자(005930) - 목표주가 72,000(-)

 

 

 

삼성전자 - 반도체 부진 장기화, 모바일 1분기 개선 (IBK투자증권 : 김운호)

 

 

 

4분기 전방 산업 모두 기대 보단 부진
삼성전자의 2022년 4분기 매출액은 2022년 3분기 대비 7.6% 감소한 70조 4,620억원이다. 전방 수요 부진으로 대부분 사업부가 당초 계획 대비 부진한 규모이다. 수요 부진에 따른 DS, MX, CE가 부진했고, 디스플레이는 고객 영향이 컸던 것으로 분석된다. 삼성전자의 2022년 4분기 영업이익은 3분기 대비 60.2% 감소한 4조 3,150억원이다. 하만을 제외한 전 사업부는 3분기 대비 감소하였다. 실적 부진을 주도한 사업부는 DS와 MX이다. 디스플레이는 개선을 기대했으나 북미 고객 이슈로 감소하였다.


1분기 반도체: 비, 디스플레이: 흐림, 모바일: 맑음
반도체 영업이익 감소는 당분간 지속될 전망이다. 1분기 가격 하락폭이 높아서 DRAM, NAND 모두 영업적자 전환할 것으로 예상한다. 재고자산평가손실로 수익성 악화가 가중될 전망이다. 수급 개선의 변화가 보일 때까지는 보수적인 접근이 필요하다. 디스플레이도 비수기에 진입할 것으로 예상한다. 소형은 해외 거래선 물량 감소, 대형은 비수기에 따른 출하량 감소가 예상되기 때문이다. 모바일은 큰 폭의 영업이익 개선이 기대된다. 제품믹스 개선으로 ASP가 상승하고, 매출액이 20% 증가할 것으로 기대되기 때문이다.


투자의견 매수, 목표주가 70,000원 유지
삼성전자에 대한 투자의견은 매수를 유지한다. 이는 최근 경쟁사들의 보수적인 투자 및 실적 전망으로 업황 바닥에 대한 인식이 확산되고 있고, DRAM 가격 반등은 기대하기 어렵지만 2023년 1분기부터 낙폭이 크게 줄어들 것으로 기대하고 있으며, 삼성전자의 물량 감소도 긍정적인 변수가 될 것으로 기대하고, 2023년 하반기 실적이 상반기 보다는 개선될 것으로 기대하고 있기 때문이다. 목표주가는 70,000원을 유지 한다. 아직은 주가 움직임이 본격화되기는 이른 시점인 것으로 판단한다.

 

 

 

2022년 4분기 매출액은 70조 4,620억원

 

1) 삼성전자의 2022년 4분기 매출액은 2022년 3분기 대비 7.6% 감소한 70조 4,620억 원이며, 전방 수요 부진으로 대부분 사업부가 당초 계획 대비 부진한 규모임.

 

2) 수요 부진에 따른 DS, MX, CE가 실적이 하락했고, 디스플레이는 고객 영향이 컸던 것으로 분석됨.

 

 

3) 사업부별로는 DS 사업부 매출액은 3분기 대비 10.6% 감소한 20조 670억원이며, 메모리는 3분기 대비 20.3% 감소하였음.

 

4) 2022년 4분기 DRAM B/G(Bit Growth)는 +9.0%, ASP는 -31.0%로 예상하며, NAND B/G는 +14.0%, ASP는 -26.0%로 예상함.

 

5) 비메모리 사업부 매출액은 3분기 대비 9.8% 증가하였으며, 파운드리 실적 개선 영향임.

 

6) 디스플레이 사업부 매출액은 3분기 대비 0.9% 감소한 9조 3,120억원이며, 소형 매출액은 3분기 대비 16.5% 감소한 것으로 추정함.

 

7) 물량은 소폭 증가 했으나 모바일 고객사 생산라인 중단에 따른 영향을 받은 것으로 분석되며, QD OLED TV 출하량은 3분기 대비 20% 이상 증가할 것으로 기대함.

 

8) 노트북은 3분기 대비 80만대 증가할 것으로 기대하며, 모니터는 3분기 대비 2.5만대 증가할 것으로 예상하고, 대형은 큰 폭으로 증가한 것으로 추정함.

 

9) MX/네트워크 사업부 매출액은 3분기 대비 16.5% 감소한 26조 9,100억원으로 MX는 물량이 감소하고 ASP가 하락했기 때문에 18.2% 감소함.

 

10) 스마트폰 출하량은 5,800만대로 3분기 대비 9% 감소하였으며, 연간 물량은 2.58억대임.

 

11) VD/가전 사업부 매출액은 3분기 대비 5.6% 증가한 15조 5,790억원이며, VD 매출액은 3분기 대비 16.5% 증가하였음.

 

12) TV 판매량은 3분기 대비 19.0% 증가한 것으로 추정하며, 가전 매출액은 3분기 대비 6.8% 감소하였음.

 

 

 

 

2022년 4분기 영업이익은 4조 3,150억원

 

1) 삼성전자의 2022년 4분기 영업이익은 3분기 대비 60.2% 감소한 4조 3,150억원으로, 하만을 제외한 전 사업부는 3분기 대비 감소하였음.

 

2) 실적 부진을 주도한 사업부는 DS 와 MX이며, 디스플레이는 개선을 기대했으나 북미 고객 이슈로 감소하였음.

 

 

3) 사업부 별로는 DS 사업부 영업이익은 3분기 대비 94.8% 감소하였으며, 메모리는 3분기 대비 영업적자 전환하였음.

 

4) DRAM은 81.6% 감소하고 NAND는 영업적자 전환하였으며, 4분기 업계 평균을 상회하는 Bit Growth를 위해서 ASP를 크게 희생한 것으로 판단함.

 

5) 이에 따라 영업이익률이 급락했고 NAND는 재고자산평가 손실도 반영되었으며, 비메모리도 3분기 대비 40% 가까이 감소하였음.

 

6) 디스플레이 사업부 영업이익은 3분기 대비 7.7% 감소하였으며, 대형 QD 물량 증가로 적자 규모가 소폭 감소할 것으로 전망함.

 

7) 소형 OLED는 3분기 대비 물량 증가 효과가 크지 않아서 수익성이 3분기 대비 악화될 것임.

 

8) MX/네트워크 사업부 영업이익은 3분기 대비 47.4% 감소하였으며, 스마트폰 출하 감소와 ASP 하락으로 영업이익률이 3분기 대비 하락했기 때문임.

 

9) VD/가전 사업부 영업이익은 3분기 대비 영업적자 전환하였으며, TV 물량은 계절성에 따라 증가하고 이로 인해 수익성도 3분기 대비로는 개선되었음.

 

10) 가전 사업부 영업이익은 연말 재고조정 등 비용 증가로 영업적자 전환하였음.

 

 

 

 

2023년 1분기 매출액은 69조 2,310억원으로 예상

 

1) 삼성전자의 2023년 1분기 매출액은 2022년 4분기 대비 1.7% 감소한 69조 2,310억원으로 예상하며, 전방 수요 부진으로 대부분 사업부가 전 분기 대비 부진할 것임.

 

2) 그러나 MX는 제품믹스 개선으로 매출액이 전 분기 대비 20% 증가할 것으로 전망하며, 원/달러 환율도 부정적인 영향을 미칠 것으로 예상함.

 

3) 사업부별로는 DS 사업부 매출액은 2022년 4분기 대비 20.1% 감소한 16조 300억원으로 예상하며, 메모리는 전분기 대비 29.3% 감소할 전망임.

 

4) 2023년 1분기 DRAM B/G(Bit Growth)는 -2.0%, ASP는 -20.0%로 예상하며, NAND B/G는 -3.0%, ASP는 -20.0%로 예상함.

 

5) 비메모리 사업부 매출액은 전 분기 대비 감소할 전망이며, 디스플레이 사업부 매출액은 2022년 4분기 대비 17.5% 감소한 7조 6,840억원으로 예상함.

 

6) 소형 매출액은 전 분기 대비 17.4% 감소할 것으로 예상하며, 해외 고객 물량 감소에 따른 영향이고 국내 고객 물량 증가도 제한적일 전망임.

 

7) QD OLED TV 출하량은 비수기 영향으로 전 분기 대비 감소할 전망이며, IT 패널도 비수기 영향을 받을 것으로 예상함.

 

8) MX/네트워크 사업부 매출액은 2022년 4분기 대비 18.1% 증가한 31조 7,920억원으로 예상하며, MX는 20.3% 증가할 전망임.

 

9) 물량이 소폭 증가 하고 ASP가 큰 폭으로 상승할 것으로 예상하기 때문이며, 중저가 물량이 감소하고 플래그쉽 물량이 크게 증가하면서 제품믹스가 개선될 것으로 기대함.

 

10) VD/가전 사업부 매출액은 2022년 4분기 대비 4.8% 감소한 14조 8,260억원으로 예상하며, VD 매출액은 전 분기 대비 13.3% 감소할 것으로 예상함.

 

11) TV 판매량은 전 분기 대비 15.0% 감소할 것으로 예상하며, 가전 매출액은 전 분기 대비 7.3% 증가할 것으로 예상함.

 

 

 

 

2023년 1분기 영업이익은 2조 5,230억원으로 예상

 

1) 삼성전자의 2023년 1분기 영업이익은 2022년 4분기 대비 41.5% 감소한 2조 5,230억원으로 예상하고, DS가 큰 폭의 영업적자가 예상되며 나머지 사업부도 부진하나 MX는 전 분기 대비 크게 개선될 것임.

 

2) 사업부별로는 DS 사업부 영업이익은 2022년 4분기 대비 영업적자 전환할 것으로 예상하며, 적자 규모는 2조원을 상회할 것으로 추정함.

 

3) 2022년 4분기 대비 DRAM, NAND 모두 가격이 20% 가까이 하락할 것으로 예상하고 이로 인해 수익성은 더 나빠지고, DRAM, NAND 모두 재고자산평가 손실을 반영해야 할 것으로 추정함.

 

4) 디스플레이 사업부 영업이익은 2022년 4분기 대비 58.0% 감소할 것으로 예상하며, 대형 QD 물량이 감소하지만 적자 규모는 소폭 개선될 것으로 예상함.

 

5) 그러나 소형 OLED는 전 분기 대비 물량 감소로 수익성이 나빠질 것으로 예상하기 때문임.

 

6) MX/네트워크 사업부 영업이익은 2022년 4분기 대비 2배 가까이 증가할 것으로 예상하며, 매출액 증가는 크지 않지만 Flag ship 비중이 20%를 상회하면서 제품믹스가 크게 개선될 것임.

 

7) VD/가전 사업부 영업이익은 2022년 4분기 대비 영업흑자 전환할 것으로 예상하며, 가전 부문의 비용 개선과 연말 대비 비용 구조가 개선될 것으로 기대함.

 

 

 

 

Check Point

 

반도체: 수요 부진 vs. 공급량 조정

 

1) 2023년 1분기 DRAM 고정 가격은 2022년 4분기 대비 20% 가까운 하락이 예상됨.

 

2) Bit Growth를 확보하기 위해서 지난 4분기 공격적으로 가격 대응을 하였으나, 수요 부진 및 고객 재고 이슈로 예상치를 달성하지 못했음.

 

3) 따라서 2023년 1분기에는 마이너스 성장이 예상되나, 가격 하락폭은 지난 4분기 대비 둔화될 것으로 예상함.

 

4) 2023년 1분기에는 모든 메이커들이 영업적자 전환할 것으로 예상하며, 이로 인해 재고자산평가 손실이 추가되면서 영업이익 수준은 이전 전망 대비 더 낮아질 것으로 추정함.

 

5) 생산 공정 고도화 및 Wafer 투입량 조정을 통해서 이전 전망 대비로는 낮아진 공급 목표를 설정한 점은 긍정적 변수이며, 연간 생산 Bit Growth는 Flat으로 전망함.

 

6) NAND 시황도 여전히 부진할 전망이며, 22년 4분기부터 영업적자 전환했고 이에 따른 재고자산 평가 손실이 반영되었음.

 

7) 2023년 연간으로도 이와 같은 상황이 지속될 것으로 예상하며, 수요 부진한 상황에서 가격도 지속적으로 하락할 전망임.

 

 

디스플레이: OLED 비수기 진입

 

1) QD OLED는 2023년 150만대로 물량이 증가할 것으로 예상하나, 상반기에는 비수기에 따른 수요 둔화가 예상됨.

 

2) OLED IT 물량도 2022년 대비 상당 수준 증가할 것으로 예상하지만 1분기에는 수요 부진 영향을 받을 전망임.

 

3) 중소형 OLED는 북미 고객의 비수기 영향을 받을 것으로 예상되고, 국내 고객의 신제품 영향으로 소폭 개선될 것으로 기대함.

 

 

IM: 1분기 신제품 효과 기대

 

1) 2023년 1분기 스마트폰 출하는 2022년 4분기 대비 소폭 증가할 것으로 예상하며, 경기 부진 등 대외 변수는 우호적이지 않지만 신제품 출시에 따른 효과가 있을 것임.

 

2) 이로 인해 제품믹스에 따른 ASP가 크게 상승하고 수익성도 개선될 것으로 보이며, 2023년 물량은 2022년 대비 소폭 증가할 것으로 기대하나 이 역시도 신흥국 시장 상황에 민감하게 연동될 것임.

 

3) 신규 Flagship 모델의 성공 여부가 2023년 수익성에 결정적 변수가 될 것으로 판단하며, Foldable 모델의 외형 변화가 예상되고 물량도 2022년 대비 2023년 물량이 50%는 증가할 것으로 기대됨.

 

 

 

투자의견 매수 유지, 목표주가 70,000원 유지

 

1) 삼성전자에 대한 투자의견은 매수를 유지하며, 최근 경쟁사들의 보수적인 투자 및 실적 전망으로 업황 바닥에 대한 인식이 확산되고 있음.

 

2) 또한 DRAM 가격 반등은 기대하기 어렵지만, 2023년 1분기부터 낙폭이 크게 줄어 들 것으로 기대하고 있고 삼성전자의 물량 감소도 긍정적인 변수가 될 것으로 기대함.

 

3) 2023년 하반기 실적이 상반기 보다는 개선될 것으로 기대하고 있으며, 목표주가는 70,000원을 유지함.

 

4) 다만 현재 수준의 주가는 업황 개선에 대한 기대감을 다소 이른 시기에 반영하고 있는 것으로 판단함.

 

5) 과거 주가가 실적 개선에 대한 기대감을 일찍 반영하는 경향이 있고, DRAM 가격 방향성에도 민감한 반응을 보였던 점을 고려하면 추가적인 하락보다는 상승의 가능성이 높은 시점임.

 

6) 다만 업황 개선을 확인하는데는 다소 시간이 걸릴 전망이어서 큰 폭의 주가 상승을 기대할 시점은 아닌 것으로 판단함.