2Q23 이후 전망은 불확실하지만 : 해성디에스(195870) - 목표주가 55,000(-)

 

 

 

 

▼ 해성디에스 투자자 필독 REPORT

[필독] 눈높이 확 올릴 때 ! : 해성디에스(195870) - 목표주가 NR(-)

왜 아직도 매수 안해썽! : 해성디에스(195870) - 차량용 반도체 리드프레임, 반도체 기판, 그래핀 옥

 

 

 

해성디에스 - 2Q23 이후 전망은 불확실하지만 (이베스트투자증권 : 남대종)

 

 

 

1Q23 잠정 실적 낮아진 기대치 부합

 

1) 해성디에스의 1Q23 실적은 매출액 1,924억원(-3%QoQ), 영업이익 311억원(-30%QoQ, opm 16%)으로 컨센서스 영업이익 348억원을 소폭 하회했음.

 

2) 비수기 및 환율 영향으로 ASP가 원화 기준 9%QoQ 하락(USD 기준 4Q22 $2.56 → 1Q23 $2.46, -4%QoQ)한 것으로 파악됨.

 

3) 그러나 매출액 감소폭이 상대적으로 적은 이유는 4Q22 매출 지연되었던 물량이 반영(약 40억원 규모)되었기 때문임.

 

4) 영업이익률이 16%로 6%pQoQ 감소한 이유는 환율 및 판가 하락 이외에도 수도광열비, 수선유지비 및 감가상각비 등의 고정비 부담이 증가했기 때문임.

 

 

 

 

2Q23 이후 전망은 불확실하지만

 

1) 해성디에스의 2Q23 실적은 매출액 1,836억원(-5%QoQ), 영업이익 275억원(-12%QoQ, opm 15%)로 수요 부진 영향이 지속될 전망임.

 

2) 자동차 부문의 수요는 견조한 가운데 IT 부문의 수요 부진이 확대될 것으로 예상하는데, 이는 중국향 리드프레임 주문의 지연, 삼성전자의 생산 조정에 따른 물량 감소가 주요 원인임.

 

 

3) 삼성전자의 생산 조정은 DDR4 제품 중심으로 2개 분기 이상 지속될 수 있으므로 수요에 대한 불확실성은 확대될 것임.

 

4) 다만 긍정적인 것은 DDR5 제품의 매출액이 1Q23 97억원으로 전분기대비 63억원 증가한 가운데 2Q23 중 1개 제품의 인증이 완료되면 3Q23에도 DDR5 관련 매출액은 증가할 수 있다는 것임.

 

5) Omdia는 2023년 서버에 채용되는 DDR5의 비중 전망을 기존 28%에서 13%로 큰 폭 하향 조정했으며, 서버 수요의 회복 속도가 예상보다 더딘 것이 주요 원인이라고 밝혔음.

 

6) 그러나 DDR5 수요는 4Q23 DDR4와 DDR5의 가격 Cross over가 시작되면서 확대될 것으로 예상하며, 이미 일부 후공정 업체들은 DDR5 수요 확대를 위한 준비에 들어간 것으로 파악됨.

 

 

 

 

투자의견 Buy, 목표주가 55,000원 유지

 

1) 동사의 현 주가는 12M Fwd 기준 P/E 7.0x, P/B 1.4x로 과거 밴드 평균 수준이며, 전장 부문의 매출 규모가 유지되고 있고 2H23 메모리 부문 중 DDR5의 비중이 증가할 것이라는 점은 긍정적임.

 

 

2) 그러나 2Q23 이후 주요 고객사의 생산 조정에 따른 수요 불확실성이 증가하고 있고, 4Q22부터 ASP의 하락세가 이어지고 있는 만큼 당분간 보수적인 투자 전략이 필요한 것으로 판단함.

 

3) 인텔의 서버용 CPU 사파이어 래피즈 출시로 DDR5에 대한 기대감이 증가했었지만, 서버 내 DDR5 비중 감소 전망과 서버 업체들의 DDR4 재고 과잉 보유 영향으로 DDR5 모멘텀은 다소 축소되었음.

 

4) 그러나 삼성전자는 DDR4 생산을 축소하는 대신 DDR5/LPDDR5 비중 확대에 나설 것으로 관측됨에 따라 2H23 후공정 업체들에게 DDR5 모멘텀은 다시 부각될 것으로 예상함.