1분기 수요 부진은 예상보다 심각 : SK하이닉스(000660) - 목표주가 100,000(▼)

 

 

 

 

▼ SK하이닉스 투자자 필독 REPORT

[필독] 추세 전환을 앞둔 매수 구간 : SK하이닉스(000660) - 목표주가 110,000(▼)

[필독] 4분기 수요 부진 + 재고 평가손실 : SK하이닉스(000660) - 목표주가 110,000(▼)

[필독] 3분기, 믹스 개선으로 선방 : SK하이닉스(000660) - 목표주가 120,000(▲)

 

 

 

SK하이닉스 - 1분기 수요 부진은 예상보다 심각 (IBK투자증권 : 김운호)

 

 

 

23년 1분기 매출액은 5.29조원, 영업적자 3.23조원으로 예상

 

1) SK하이닉스의 2023년 1분기 매출액은 2022년 4분기 대비 31.3% 감소한 5.29조원으로 예상함.

 

2) DRAM은 전 분기 대비 40.6% 감소할 전망이며, B/G는 -21%, ASP는 - 25%로 추정함.

 

3) 이전 전망에서는 B/G를 -12%로 추정했으나 고객사의 재고 수준과 지난 4분기에 상대적으로 높았던 Bit Growth에 대한 기저효과로 추정함.

 

4) 가격 하락폭 또한 이전 전망 대비로는 커지는 분위기인데 아직은 유동적인 상황으로 추정되나 25% 하락할 것으로 추정함.

 

5) NAND 매출액은 전 분기 대비 18.4% 감소할 것으로 예상하며, B/G는 -9.0%, ASP는 -15%로 추정함.

 

6) 재고 상황이 DRAM에 비해서 나은 편이라 가격 하락폭이 크지 않고, 고객사 재고 부담은 여전히 높지만 DRAM 만큼 공격적으로 영업하지 않아서 물량 감소폭도 DRAM 보다는 나을 것임.

 

7) 2023년 1분기 영업이익은 2022년 4분기 대비 적자 규모가 크게 증가한 -3.23조원으로 전망함.

 

8) DRAM, NAND 가격이 모두 하락하고, 물량 감소로 매출액이 감소하면서 고정비 비중이 크게 상승한 반면 비용 구조 개선은 크지 않을 것으로 예상하기 때문임.

 

9) 또한 지난 4분기 대비 재고자산 평가 손실 규모가 DRAM, NAND 모두 증가할 것으로 예상하며, 특히 솔리다임의 변동성이 커서 전망치 대비 적자 규모가 더 확대될 여지도 있음.

 

 

 

 

제품믹스는 지난 분기와는 다를 것

 

1) SK하이닉스의 2022년 4분기에는 시장 수요 방향과는 달리 PC, 서버 비중이 3분기 대비 상승하였음.

 

2) 출하 Bit Growth를 확보하기 위한 노력의 결과로 해석되며, 2023년 1분기는 앞서 언급한 대로 출하 Bit Growth가 크게 하락할 전망임.

 

3) 수요 부진과 4분기 기저효과에 따른 영향으로 추정하며, 지난 4분기 제품 믹스로 인해 23년 1분기 제품 믹스는 모바일 비중이 좀 더 높아질 전망임.

 

4) 수요 개선 보다는 지난 4분기 물량에 따른 변화 정도로 해석됨.

 

 

 

 

과거와 다른 수요 전망은 부담

 

1) 2023년 업황 반등에 대한 기대감은 높지만 가시성은 낮다고 판단하며, 변수는 생산과 수요 모두에게 있음.

 

2) 우선 생산은 메이커별 Bit Growth가 현재 재고를 빠르게 줄이는데 어려울 정도로 보수적으로 접근하고 있음.

 

3) 이를 극복하려면 수요가 엄청 빠른 속도로 개선되어야 하는데, 이 역시도 현재 경기 상황을 고려할 때 쉽지 않을 전망임.

 

4) 과거 싸이클에서 많이 벗어나 있고, 이번 하락 싸이클도 조기에 마무리될 수 있다는 기대감도 공존하고 있음.

 

5) 그러나 지난해 생산 Bit Growth, 출하 Bit Growth를 고려하면 하락 싸이클이었던 2008~2009년에 비해서는 상황이 좀 더 심각한 것으로 판단함.

 

6) 생산 Bit Growth와 출하 Bit Growth가 이 정도 차이를 보인 해가 없기 때문이며, 2008년 이후 빠르게 전환할 수 있었던 것은 생산 및 출하가 꽤 높은 수준으로 유지되 었기 때문임.

 

7) 결국 수요가 업황 반등의 핵심 변수라는 점이며, 이를 보면 2023년 업황 반등이 기대보다는 쉽지 않을 수 있겠다는 판단임.

 

 

 

 

투자의견 매수 유지, 목표주가 100,000원으로 하향

 

1) SK하이닉스에 대한 투자의견은 매수를 유지하며, 이는 DRAM 수요 부진을 예상하고 있지만 가격 하락폭은 점차 둔화될 것으로 기대하기 때문임.

 

2) 또한 NAND 비용 관련 리스크는 점차 완화될 것으로 전망하며, 현재 주가는 PBR 밴드 하단에 있어서 추가 하락 보다는 반등의 폭이 더 클 것으로 기대함.

 

3) 공급이 줄어드는 구간에서 주가가 늘 반등했다는 점을 고려할 때, 최근 주가 하락은 단기 반등의 기회가 된다고 판단함.

 

4) 목표주가는 100,000원으로 하향 조정하며, 2023년 예상 BPS 75,629원에 PBR 1.3배를 적용하였음.

 

5) 이전 전망에 비해서 감소한 BPS와 적용 밸류애이션을 하향 조정하였으며, 단기 업황 개선에 대한 가능성은 낮을 것으로 판단함.

 

6) 1분기 가격 하락 확인 후 2분기 가격 하락의 방향성 개선에 따라 단기 주가 반등은 가능할 것으로 전망함.

 

7) 하지만 수요 부진 상황이 개선되지 않고 영업이익 개선이 가능하지 않다면 주가 반등은 제한적일 수 밖에 없을 것으로 판단함.