[매크로 복기 ①] 인플레이션이 다가올 때

 

 

 

 

인플레이션이 다가올 때

 

 

 

인플레이션에는 세가지 종류가 있는데, 첫째는 경제 호황과 더불어 돈은 넘치고 상품은 부족한 수요 견인 인플레이션으로 이러한 케이스는 그나마 인플레이션 세 종류 중 다루기 가장 쉬움.

 

두 번째는 유가 상승이나 가뭄 등으로 인한 공급 충격으로 생겨나는 비용 인플레이션으로 이는 매우 빨리 움직이며 엄청난 고통을 가하고 연준의 대응을 요구함.

 

세 번째는 임금 인플레이션인데 이는 매우 느리지만 셋 중 가장 위험할 수 있으며, 수요 견인이나 비용 인상 인플레이션의 압력에 의해 발생할 수 있음.

 

이와같이 인플레이션의 세 종류를 빠르고 정확하게 구별하지 못한다면 소비자물가지수나 생산자물가지수 같은 인플레이션 지표들의 진짜 메시지를 오해할 수 있음.

 

 

 

인플레이션 관성의 법칙과 종류

 

1) 미국과 같은 현대 산업국가의 경제학자들은 인플레이션에 특정 충격이 가해져서 상황을 변화시킬 때까지는 같은 비율을 지속하려는 관성이 있다고 믿어왔으며, 실제로 근원 인플레이션의 중심에는 인플레이션 기대라는 개념이 있음.

 

2) 기대인플레이션은 기업, 투자자, 노동자, 소비자의 행동에 막대한 영향을 끼치며, 예를들어 시장에서 예상되는 인플레이션율은 노동계약 협상과 직결됨.

 

3) 기대인플레이션이 경제 전반에 자리 잡으면 없애기가 매우 힘든데, 사람들은 현재의 인플레이션이 지속될 것으로 믿는 경향이 있고 그에 따라 행동하기 때문임.

 

4) 따라서 특정 시기의 인플레이션 관성률은 어떤 충격이 가해져서 인플레이션을 상승 또는 하락시킬 때까지 지속되는 경향이 있음.

 

5) 인플레이션의 관성률을 움직이는 충격으로는 보통 수요 견인 인플레이션과 비용 인상 인플레이션이 있음.

 

6) 대표적으로 1960년 베트남 전쟁 때까지 계속 상승한 인플레이션은 수요 과잉 현상으로 간주되었는데, 이러한 경우에는 단순히 연준의 금리 인상으로 경제를 쉽게 연착륙 시킬 수 있음.

 

7) 수요 견인 인플레이션을 누르는 또 다른 방법은 의회와 대통령이 지출 삭감이나 세금 인상 같은 정반대의 재정 정책들을 시행하면 되는데, 재정 정책의 효과는 오랜 시간이 소요되고 결과도 불확실함.

 

8) 다음으로는 비용 인상 인플레이션이 스태그플레이션을 동반하여 경제에 치명타를 날리는 케이스로 악명높은 공급 측 충격들로 인하여 종종 볼 수 있음.

 

 

9) 대표적으로 유가 인상과 같은 공급 측 충격이 있은 뒤, 기업들의 사업비용이 증가하게 되고 결국 경제가 침체하기 시작하면서 생산량은 감소하는데 반대로 가격은 상승하게됨.

 

10) 다시말해 경기 침체와 인플레이션을 동시에 맞이하는 상황으로 이것이 비용 인상 인플레이션의 전형적인 경우인데 이런 상황이 지속될 경우 스태그플레이션이라는 경제 불치병으로 이어질 수 있음.

 

11) 또한 비용 인상 인플레이션은 간단한 케인스식 정책이 없으며, 실업을 줄이고 경기 침체를 끝내기 위해 팽창식 재정정책이나 통화정책을 쓰면 오히려 인플레이션을 더 악화시킴.

 

12) 반면 인플레이션을 억제하기 위해 정반대의 정책을 시행하면 경제는 더욱 극심한 침체에 빠지기 때문에 비용 인상 인플레이션 앞에서 연준은 무력해짐.

 

 

13) 결론적으로 수요 견인 인플레이션이 인플레이션 속성률을 끌어올리고 있다면 연준은 금리를 인상할 가능성이 있지만, 에너지 가격 인상과 같은 공급 충격들이 비용 인상 인플레이션 압력을 생성하고 있다면 연준의 금리 인상 가능성은 적어짐.

 

14) 바로 이러한 이유 때문에 연준은 행동 방침을 정하기 전 항상 경제 지표들을 상승시키는 인플레이션이 어떤 종류인지 판단하려고 애쓰며, 똑똑한 매크로 투자자는 그와 똑같은 사고 과정을 거쳐 연준의 결정을 예상해야함.

 

15) 마지막으로 임금 인플레이션은 경기 회복 후반 국면에 주로 수요 과잉 압력의 결과로 나타나는 경향이 있으며, 이런 회복 단계에서는 특히 노동조합의 교섭력이 최고로 높아짐.

 

16) 노동협상은 큰 폭의 임금 인상을 낳고 이 여파는 다른 산업들로 퍼져나가게 되는데, 노동시장에서는 인력을 구하기가 점점 어려워지고 기업들은 노동자를 구하기 위해 경쟁적으로 임금을 올리기 시작함.

 

17) 아이러니하게도 임금 인상은 소비자물가 상승, 판매 감소, 해고 촉진, 경기 침체 심화, 실업 증가로 이어질 수 있으며, 임금 인플레이션의 초기 신호는 연준의 가장 강력한 대응과 주식시장의 극심한 반응에 부딪힐 수 있음.

 

18) 왜냐하면 연준과 월스트리트 모두 인플레이션 순환이 많이 경과된 단계에서 임금 인플레이션이 나타나는다는 것을 알기 때문임.

 

19) 또한 연준과 월스트리트는 임금 인플레이션을 치유하려면 초걍력 처방이 필요하고, 치료 기간도 수요 견인 인플레이션보다 더 오래 걸린다는 점도 알고 있음.

 

20) 따라서 인플레이션이 머리를 들기 시작하면 임의의 재정정책과 통화정책이 곧 뒤따르게 되며, 그러한 정책들은 항상 증시에 문제를 야기함.

 

21) 결국 매크로 투자자들은 주요 인플레이션 지표들을 살피는 일이 매우 중요하며, 이 지표들에는 소비자물가지수, 생산자물가지수, GDP 디플레이터, 시간당 평균임금, 고용비용지수가 포함됨.

 

Average Hourly Earnings of All Employees, Total Private

 

 

 

소비자물가지수 : 가장 중요한 인플레이션 지표

 

1) 소비자물가지수는 인플레이션 지표들 가운데 가장 면밀하게 나오고 중요하며, 소비자물가지수가 예상치 못하게 변화한다면 주식시장과 채권시장은 큰 충격을 받음.

 

2) 노동부는 최신 소비자물가지수를 매월 15~21일에 발표하며, 소매 수준의 인플레이션을 측정함.

 

3) 또한 소비자물가지수는 고정비중지수로서 고정된 제품과 서비스의 시간에 따른 평균 가격 변화를 추적하며, 소비자물가지수 중 가장 큰 비중을 차지하는 범주는 주택으로 전체의 약 40%를 차지함.

 

4) 이어서 운송, 식음료, 오락, 교육 의료 순으로 뒤따르며, 소비자물가지수를 분석할 때 월스트리트 애널리스트들은 식품과 에너지를 제외한 소비자물가지수를 주의 깊게 살핌.

 

5) 연준의 금리 인상 가능성을 자극하는 수요 견인 인플레이션과 그 가능성을 감소시키는 비용 인상 인플레이션을 구별하는 것이 중요하기 때문임.

 

6) 결론적으로 식품과 에너지를 제외한 소비자물가지수가 경제의 인플레이션 속성률을 측정하는 최선의 기준이며, 이 수치가 상승하면 대개 수요 견인 인플레이션 압력이 생겨나고 있다는 뜻임.

 

7) 식품과 에너지 가격 상승은 종종 비용 인상 인플레이션의 전조가 될 수 있으며, 앞서 말했듯 비용 인상 인플레이션은 연준이 금리를 올린다고해서 진정되는 것이 아님.

 

8) 사실 비용 인상 인플레이션 자체가 경기 침체가 될 수 있으며, 연준이 금리 인상으로 치료하고자 한다면 더 극심한 경기 침체가 올 수 있음.

 

9) 소비자물가지수는 생산자물가지수와는 달리 수입품까지 포함해 산출되기 때문에 달러 가치가 빠르게 변동하는 시기에는 투자자들이 오해하기 좋은 인플레이션 신호들을 보낼 수 있음.

 

미국 소비자물가지수(CPI) <전년 대비>

미국 근원 소비자물가지수(CPI) <전년 대비>

 

 

 

생산자물가지수 : 장기적으로 보라

 

1) 소비자물가지수가 소매 수준의 인플레이션을 측정한다면, 생산자물가지수는 도매 수준의 인플레이션을 측정함.

 

2) 이는 3만 개 이상의 상품과 1만 개 이상의 시가 조사를 기반으로 하며, 매월 11일경에 최근 1개월의 생산자물가지수 자료를 발표함.

 

3) 월스트리트는 생산자물가지수를 소비자물가지보다 최소 별 하나는 낮게 평가하지만 생산자물가지수 변화는 장기적으로 소비자물가지수 변화를 선행함.

 

4) 생산자물가지수는 첫째로 곡물, 가축, 석유 등 원자재 가격을 반영하며, 둘째로 밀가루, 가죽, 자동차 부품 같은 중간재 가격도 반영하고 마지막으로 도매 수준에서 판매할 수 있는 완제품도 반영함.

 

5) 월스트리트가 가장 큰 관심과 반응을 보이는 것도 이 완제품 생산자물가지수이며, 25%를 차지하는 자본 설비에는 기계 설비뿐만 아니라 민간 항공기까지 포함됨.

 

6) 비내구 소비재 범주에는 의류, 전기, 휘발유 같은 필수품이 들어있으며, 내구 소비재 범주에는 자동차와 트럭 같은 고가 품목들이 들어있음.

 

7) 그러나 생산자물가지수와 소비자물가지수의 비중 구성에는 중요한 차이가 있는데, 서비스 비용은 생산자물가지수에는 거의 반영되지 않으나 소비자물가지수에서는 절반 이상의 비중을 차지함.

 

8) 게다가 생산자물가지수 산출에 사용되는 여러 제품의 실제 비중이 소비자물가지수 산출에 사용되는 비중과 다르기 때문에 단기간에는 생산자물가지수와 소비자물가지수 사이에 상당한 차이가 발생할 수 있음.

 

9) 하지만 긴 시간에서는 두 지표의 상관성은 높아지는데, 인플레이션 선행 지표로는 생산자물가지수가 비교적 정확하며 장기투자를 하고있는 매크로 투자자는 이 지표들을 의무적으로 주시해야함.

 

10) 월스트리트는 식품과 에너지를 제외한 생산자물가지수에 주목하는 경향이 있는데, 이는 소비자물가지수에서와 똑같은 이유이며 식품과 에너지를 제외한 생산자물가지수는 인플레이션 속성률과 수요 견인 인플레이션에 대한 아주 우수한 측정 기준임.

 

11) 이는 앞서 언급한대로 연준이 에너지나 식품 가격의 상승으로 인한 비용 인상 인플레이션보다 수요 견인 인플레이션의 압력에 훨씬 강하게 반응하기 때문임.

 

12) 그러나 식품과 에너지를 제외한 뒤에도 생산자물가지수가 가끔 큰 폭으로 상승하는 경향이 있는데, 가령 자동차 가격은 신차가 소개되는 가을에 치솟는 경향이 있으며 이러한 종류의 가격 상승은 잘못된 인플레이션 신호를 발산하게 됨.

 

13) 따라서 생산자물가지수를 검토할 때, 전체 완제품 숫자를 그대로 받아들이지 말고 각 범주들을 살펴본 뒤 어디에서 크게 변화하는지 직접 판단해야함.

 

미국 생산자물가지수(PPI) <전년 대비>

미국 근원 생산자물가지수(PPI) <전년 대비>

 

 

 

GDP 디플레이터 : 가장 광범위한 인플레이션 지표

 

1) GDP 디플레이터는 인플레이션을 가장 광범위하게 측정하며, 소비재와 자본재부터 수입품과 정부 부문까지 약 5,000개 이상의 항목에 대해 가격 변화를 다루고있음.

 

2) GDP 디플레이터에는 연쇄물가지수, 고정비중 디플레이터, 함축적 디플레이터 세 가지가 있으며, 이것들은 GDP의 광범위한 보고서로 분기별로 상무부가 발표함.

 

 

3) 따라서 GDP 디플레이터는 선행지표로 활용되는 것 보다는 지행지표로 간주되며, 통화시장에 미치는 영향을 평가할 때, GDP 디플레이터는 대체로 소비자물가지수보다 낮은 인플레이션율을 반영함.

 

4) 소비자물가지수에는 제외되고 GDP 디플레이터에는 포함되는 자본재 가격이 소비재보다 다소 낮은 경향이 있기 때문이며, 결론적으로 앞서 언급한 세 가지 인플레이션 지표 모두 같은 방향으로 움직이는 경향이 있음.

 

5) GDP 디플레이터는 수입 석유 같은 수입품들의 가격 상승에 반직관적으로 반응할 수 있는데, 이는 미국에서 생산하지 않은 모든 제품과 서비스가 GDP 에서 제외되기 때문임.

 

6) 만약 수입 물가가 상승하면 GDP 에서 제외되는 수입품의 달러 액수가 더 커지고 디플레이터가 감소하게 되는데, 실제로는 소비자와 기업 모두 수입품에 더 많은 돈을 써야하기 때문에 결국 디플레이터가 감소하는 것은 모순되는 이야기임.

 

7) 인플레이션 지표가 정확한 수치를 나타내려면 수입품을 반영 해야하나, GDP 디플레이터는 반영하지 않으므로 이 지표를 살펴볼 땐 이 점을 유의해야함. 

 

Gross Domestic Product: Implicit Price Deflator

 

 

 

임금 인플레이션의 함정

 

1) 임금 인플레이션의 존재를 밝히는 결정적인 경제 지표는 고용비용지수와 시간당 평균 임금으로 매크로 투자자는 이 두 가지 지표를 면밀히 살피면서 미리 조심해야함.

 

2) 그러나 시간당 평균 임금은 초과 노동시간 급증으로 임금이 오르고 있다는 잘못된 신호를 보낼 수 있으며, 노동자 구성 변화를 반영하지 못하고 급여의 변화만 측정가능하여 복리 후생의 변화는 무시됨.

 

3) 이러한 변수들 때문에 임금이 아주 천천히 오르더라도 각종 수입의 급증으로 상당한 임금 인플레이션을 신호할 수 있음.

 

4) 따라서 월스트리트와 연준은 고용비용지수를 임금 인플레이션의 두 번째 중요한 지표로 평가하며, 이 지표는 임금과 수입을 모두 계산에 넣음.

 

5) 고용비용지수는 시간당 평균 임금보다 변동 폭이 적지만, 그럼에도 이따금 엉뚱하게 상승하는 경우가 있기 때문에 항상 광범위한 경제와 그 동향에 따라 이 수치들을 검토하는 것이 중요함.

 

6) 또한 경기 과열 시기의 임금 상승은 냉각기의 비슷한 상승보다 진정한 임금 인플레이션 신호가 될 가능성이 높다는 점을 항상 유의해야함.

 

미국 고용비용지수 <전분기 대비>

 

 

 

인플레이션 뉴스에 대한 시장의 반응

 

1) 연준의 금리 인상이나 현금 공급 축소 가능성을 보여주는 모든 뉴스들은 다우존스 지수와 나스닥 지수 하락에 영향을 미칠 것인데, 이는 높은 금리가 더 낮은 수익률을 암시하기 때문임.

 

2) 또한 연준의 금리 인상은 채권 가격에 금리 효과와 지분 효과를 일으킬 수 있는데, 이 효과들은 각각 채권 가격을 상반된 방향으로 밀어붙이기 때문에 인플레이션이 채권시장에 미치는 영향을 예상하기 힘들게 만듦.

 

3) 연준의 금리 인상 전망은 채권 수익률을 올려 채권 가격을 하락시킬 수 있으나, 주식시장에서 비교적 안전한 채권시장에 투자자들이 몰려 수요 증가로 채권 가격을 상승시킬 수도 있음.

 

4) 또한 연준이 금리를 인상한다는 기대감이 널리 퍼지면 외국인 투자자들이 미국 채권시장으로 더 많이 진입하여 달러 수요가 몰리게 되고 결국 달러 가치를 단기적으로나마 상승시킬 수 있음.

 

5) 주식시장에서 인플레이션 뉴스에 가장 민감한 업종은 은행, 증권, 금융 서비스, 신용조합 등이며, 금리가 높아지면 해당 업종들의 대출 상품, 신용 거래, 금융 서비스 수수료 등은 예상 가격도 올라가기 때문임.

 

6) 반대로 가장 방어적인 업종은 금과 석유같이 현금보다 가치를 더 잘 유지할 수 있는 상품들이며, 만약 인플레이션의 조짐이 보인다고 가정하면 인플레이션에 민감한 업종에서 방어적인 업종으로 옮겨갈 수 있어야함.

 

아메리카 국채 수일율 - Investing.com