[매크로 복기 ⑤] 예전과 달라진 연준의 파워

 

 

 

 

예전과 달라진 연준의 파워

 

 

 

연준은 왜 자꾸 시장 참여자들을 헷갈리게 하는건가?

 

1) 이전에 연준이 기준금리를 세 번 정도 낮출 것이라고 언급했었는데, 시장은 오히려 연준이 기준금리를 일곱 번 낮출 것이라고 기대해서 시장금리를 급격하게 끌어내렸음.

 

2) 이는 연준이 생각하는 것보다 시장이 금리인하에 대한 기대가 훨씬 크다는 것을 반증하는데, 시장은 더이상 연준의 매파적인 발언에 쫄지 않으며 오히려 연준을 물주로 보고있는 상황임.

 

3) 또한 시장은 아직까지 터지지않은 수많은 리스크들을 더이상 리스크로 생각하지 않는 경향이 있는데, 이는 매크로 리스크가 터지는 순간 연준이 돈을 풀어줄 것으로 기대하기 때문임.

 

4) 예를 들어 작년 SVB 은행 파산 당시 시장에서 큰 충격은 일어나지 않았었으며, 며칠 후 오히려 연준의 금리 인하에 대한 이야기가 나오면서 시장은 환호했었음.

 

 

5) 결국 연준이 기준 금리 인하를 시행하지 않아도 시장이 알아서 시장금리를 끌어내려 자산 시장의 거품을 형성하므로 기준 금리 인하 없이 경기 부양의 효과가 생기게 됨.

 

6) 연준의 조그마한 몸짓도 시장에서는 크게 받아들이고 있는 상황이며, 이는 연준이 과거와 달리 실물 경제 침체를 컨트롤 할 수 있는 능력이 강해졌다고 볼 수 있음.

 

7) 따라서 연준의 스탠스가 오락가락하는 이유는 엑셀이 밟았는데 급발진이 나오고 브레이크를 밟으니 급브레이크가 나오는 시장의 모습들 때문이며, 이전하고 다른 결과물들이 연준을 당황하게 만들었기 때문임.

 

8) 파워가 너무 강력해진 연준은 본인의 힘을 컨트롤하기 위해 시장하고 소통을 늘릴 수 밖에 없었으며, 결국 늘어난 소통만큼 시장을 혼동 시킬만한 여러 말들이 나왔던 것으로 판단됨.

 

 

 

 

그렇다면 올해 미국의 기준금리 인하는 가능한가?

 

1) 올해 미국의 기준금리 인하는 가능할 것으로 예상되나, 작년만큼 성장이 뜨겁지 않고 물가가 안정되는 속도가 늦어지다보니 금리도 그 속도에 맞춰서 천천히 낮아질 것임.

 

2) 따라서 시장이 기대하는 일곱 번 금리 인하는 힘들 것으로 예상되며, 연준은 단순히 성장만 바라보는 것이 아니라 인플레이션 까지 같이 신경을 써야하므로 이전처럼 빠른 기준 금리 인하는 어려울 것임.

 

3) 현재 미국 인플레이션이 3 ~ 3.5% 사이를 와리가리 하고 있는데, 여전히 미국의 임금 상승률은 전년 대비 4~5% 씩 나오고 있고 자산 시장은 여전히 뜨겁다보니 쉽게 안내려올 것임.

 

4) 만약 2% 이상의 인플레이션이 꽤 오랫동안 지속된다면 인플레이션이 고착화 될 수 있으며, 아마 내년도 초중반 정도는 되어야 인플레이션이 2%로 수렴할 수 있을 것으로 예상됨.

 

5) 또한 임금 상승률을 낮추기 위해서는 노동력 공급이 늘어나야 되는데, 작년부터 미국의 이민자 수가 급격하게 증가해서 미국의 노동력 공급이 늘어나고 있는 상황이지만 올해 트럼프가 당선된다면 노동력 공급 문제는 다시 발목이 잡힐 수도 있음.

 

6) 만약 고용시장이 식는다고 해도 이전처럼 마이너스 고용 성장과는 결이 다를 것이며, 지금보다 조금 더 둔화된 수준으로 예상함.

 

7) 2022년 6월부터 연준이 진행했던 양적 긴축도 이제 끝을 향해 가고 있으며, 실제로 미국 은행들의 지급 준비금을 1조 3천억 달러 이상 줄인 상태임.

8) 미국 은행들의 달러 보유량이 줄어들면 시중에 대출 금액 또한 줄어들게 되며 결국 실물경제 성장이 유지되기 힘들어지는데, 만약 RRP와 지준금의 합계가 GDP 대비 8% 이하로 내려온다면 2019년 레포사태가 재현될 수도 있음.

 

9) 만약 연준의 역레포 잔액이 급격하게 낮아지고 지급 준비금 또한 빠르게 줄어들기 시작한다면 이 사단이 생각보다 빠르게 나타날 수 있다는 주장도 나오고 있는 상황임.

 

10) 최근 SVB 사태 이후로 소형 은행의 돈이 빠지고 대형 은행으로 몰리는 상황이라, 연준이 지급 준비금을 줄이는 양적 긴축을 지속해서 한다면 소형 은행들의 숨이 이전보다 더 빠르게 막힐 수 있기 때문임.

 

11) 결국 연준 내에서도 양적 긴축의 속도 조절을 해야된다는 이야기가 나오고 있으며, 이는 인플레이션이 살아있는 상황에서 과도한 양적 긴축으로 다시 돈을 풀어야 되는 상황이 안오길 바라고 있을 것이기 때문임.

 

12) 만약 양적 긴축이 중단된다고 하더라도 올해 4분기 정도까지는 유지 될 것으로 예상하며, 2분기 정도부터는 양적 긴축의 속도가 조절 될 수 있을 것으로 예상됨.

 

Overnight Reverse Repurchase Agreements: Treasury Securities Sold by the Federal Reserve in the Temporary Open Market Operations