필름의 중요성과 확장 가능성은 실적에 반영될 것 : 세경하이테크(148150) - 목표주가 15,000(NEW)

 

 

 

 

▼ 세경하이테크 투자자 필독 REPORT

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세경하이테크 - 필름의 중요성과 확장 가능성은 실적에 반영될 것 (하나증권 : 김성호)

 

 

 

안녕하세요 느낌이입니다.

 

최근 들어 세경하이테크 기업을 커버리지하는 증권사들이 점점 늘어나고 있는데요.

 

이에 더해 목표주가까지 계속 상향되고 있습니다.

 

이번 하나증권에서도 TP 15,000 REPORT를 발간했는데요.

 

내용적인 측면에서는 다 다뤘던 내용들이라 크게 눈에 띄는 부분은 없었습니다.

 

그럼 함께 보시죠.

 

 

 

기술력에 기반한 폴더블 특수보호필름의 확장성
세경하이테크는 보호필름 생산 및 MDD 특수 공법 인쇄 등 높은 기술력을 보유하며 국내 고객사의 초기 폴더블 라인업부터 현재까지 독점 공급을 유지 중이다. 특히 24년 7월 ‘갤럭시 언팩’ 행사에서 갤럭시Z폴드6, 플립6 공개가 예상되는 상황에서 고객사 내 동사의 독점적인 지위를 고려 시 외형 성장이 가능할 전망이다. 특히 신규 폴더블 제품의 경우, 신규 소재와 공법이 적용되기에 기존 제품 대비 큰 폭의 ASP 상승 및 수익성 확보가 가능하다. 일반적으로 폴더블 UTG는 얇은 유리를 기반으로 제조되기에 내구성이 약하다는 단점이 존재했다. 올해는 내구성 강화를 위해 추가 코팅 및 레이어가 적용될 전망으로 동사는 물량 방어 및 실적 성장이 가능하다는 판단이다. 한편 국내 고객사에서 보급형 폴더블 모델 출시가 예상되고 있으며 OPPO를 비롯한 중화권 제조사들의 폴더블폰 증가 추세가 유지된다면 세경하이테크는 전방 시장 성장 속에서 고객사 향 제품 다변화로 실적 모멘텀이 계속될 것으로 예상된다.


숫자로 반영될 OLED OCA, 2차전지 소재 신사업까지 기대
북미 OLED 태블릿 OCA 신사업은 1Q24부터 실적에 반영될 것으로 예상된다. 동사의 OCA 필름은 일본 Nitto 제품에 부착된 후 국내 삼성디스플레이, LG디스플레이 향으로 공급되며 End-User 는 북미 스마트폰 업체이다. 모바일 OCA 사업 내 Nitto와 3M이 각각 50% 수준의 점유율을 유지하였으나, 작년 기준 3M의 수율 문제가 발생하여 Nitto 점유율이 약 80%까지 증가하였다. Nitto 향 OCA 필름 공급은 세경하이테크가 전담하고 있기에 북미 고객사 내 높은 점유율을 확보한 상황이다. IT 제품 특성상 제품 수율 중요성은 매우 높기에 태블릿 OCA 시장에서도 동사의 높은 점유율이 예상되는 상황이며, 태블릿은 스마트폰 대비 면적이 3배 이상 넓기에 가격 및 수익성 또한 스마트폰 OCA 대비 월등히 높을 것으로 예상된다. OLED 태블릿 출시가 빠르면 상반기 내로 기대되기에 양산 일정을 고려 시 1분기부터 관련 실적 반영이 시작될 것으로 보이며, 2~3분기부터 본격화될 것이라는 판단이다. 북미 End-User의 태블릿 제품부터 시작하여 향후 노트북 등 OLED 침투가 다변화될 것으로 예상되며, 고객사 내 높은 OCA 점유율 과 폴더블폰 CFW 기술력을 보유한 점을 고려할 때 북미 고객사의 폴더블폰 향 라인업 확대가 기대되는 상황에서 사업확장 모멘텀도 기대해볼 수 있다. 또한 자회사 세스맷은 배터리용 단열재 개발에 성공한 레퍼런스를 지니는데 EV용 뿐만 아니라 ESS용으로도 개발 진행 중으로 연내 퀄 테스트 통과 및 신사업 실적 반영이 가능할 것으로 기대된다.


2024년 매출액 3,814억원, 영업이익 525억원 전망
세경하이테크에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 15,000원 제시한다. 과거 스마트폰 필름 기반 사업에서 나아가 고객사의 고수익성 제품 라인업 향으로 진출 모멘텀이 지속되고 있으며 해당 매출이 올해부터 본격적으로 실적에 반영되기에 경쟁사 대비 높은 멀티플 부여가 타당하다는 판단이다. 12M 예상 EPS 1,219원, 목표 P/E 12배 적용하여 목표주가 15,000원 제시한다.

 

 

 

1. 투자포인트

 

(1) 생각보다 더 좋은 본업

 

1) 데코필름 사업은 중화권 고객사의 수요 회복 추세에 따라 2024년 성장이 지속될 것으로 예상됨.

 

2) 중화권 대표 스마트폰 업체인 OPPO, Xiaomi 등을 고객사로 확보하였으며, 중화권 매출 비중이 높은 만큼 전방 시장 회복에 따라 실적 상향 가능성 존재함.

 

3) 중국 스마트폰 출하량 데이터에 따르면, 지난 23년 9월부터 5개월간 출하량이 판매량을 대폭 상회하였기에 현재 유통 재고 소진이 진행 중인 것으로 판단됨.

 

4) 주목해야할 부분은 OPPO, Xiaomi 등 로컬 브랜드의 강세로 24년 2월 중국 내 Non-Local(iPhone 포함) 핸드셋 출하량은 YoY -33%, MoM -56%로 감소했다는 점임.

 

5) 향후 재고 소진 속도에 따라 변동 가능성은 존재하지만, 중국 스마트폰 시장의 점진적 회복에 따른 데코필름 사업 성장이 기대됨.

 

6) 한편 글라스틱 사업은 유리와 유사한 질감 구현이 가능하며, 가격 경쟁력을 갖춘 장점을 지니기에 중저가 스마트폰 내 도입률이 높은 편임.

 

7) 과거 대비 수율을 90% 이상으로 개선시켜 23년부터 흑자 턴어라운드를 시현했으며, 24년에도 갤럭시 A 모델을 포함한 중저가 시리즈 확대로 글라스틱 실적 호조가 가능할 것으로 보임.

 

 

(2) 기술력에 기반한 폴더블 특수보호필름의 확장성

 

1) 세경하이테크의 폴더블폰용 특수보호필름 확장성에 주목해야하며, 동사는 보호필름(PL, Protective Layer) 생산 및 MDD 특수 공법 인쇄 등 높은 기술력을 보유함.

 

2) 실제로 동사는 국내 고객사의 초기 폴더블 라인업부터 현재까지 독점 공급을 유지 중이며, 특히 24년 7월 갤럭시Z폴드6, 플립6 공개가 예상되는 상황에서 고객사 내 동사의 독점적인 지위를 고려 시 추가 외형 성장이 가능할 전망임.

 

3) 특히 신규 폴더블 제품의 경우, 신규 소재와 공법이 적용되기에 기존 제품 대비 큰 폭의 ASP 상승 및 수익성 확보가 가능함.

 

4) 일반적으로 폴더블 UTG는 얇은 유리를 기반으로 제조되기에 내구성이 약하다는 단점이 존재하며, 이에 따라 UTG 보호 및 기능 향상의 목적으로 동사의 CFW(특수보호필름)의 필요성이 대두되었음.

 

5) 올해는 내구성 강화를 위해 추가 코팅 및 레이어가 적용될 전망으로 성장률이 다소 더딘 폴더블폰 시장에서도 동사는 물량 방어 및 실적 성장이 가능하다는 판단임.

 

6) 한편 국내 고객 사에서 갤럭시 Z폴드 모델의 절반 수준의 가격인 보급형 폴더블 모델 출시가 예상되고 있음.

 

7) 또한, OPPO를 비롯한 중화권 제조사들의 폴더블폰 증가 추세가 유지된다면 세경하이테크는 전방 시장 성장 속에서 고객사 향 제품 다변화로 실적 모멘텀이 계속될 것으로 예상됨.

 

 

 

(3) 숫자로 반영될 OLED OCA, 2차전지 소재 신사업까지 기대

 

1) 북미 OLED 태블릿 OCA 신사업은 1Q24부터 실적에 반영될 것으로 예상되며, 세경하이테크는 북미 고객사 밸류체인 내에서 향후에도 높은 OCA 점유율 유지가 가능할 것으로 판단됨.

 

2) 동사의 OCA 필름은 일본 Nitto 제품에 부착된 후 국내 삼성디스플레이, LG디스플레이 향으로 공급되며 End-User는 북미 스마트폰 업체임.

 

3) OCA 사업에서 세경하이테크의 경쟁력은 국내 대표 디스플레이 업체들의 밸류체인 내 모두 포함되기에 각 업체들 간의 경쟁 상황에서 자유로움.

 

4) 또한 모바일 OCA에 이어 OLED 태블릿 OCA에서도 End-User 기준 높은 점유율이 가능함.

 

5) 모바일 OCA 사업 내 Nitto와 3M이 각각 50% 수준의 점유율을 유지하였으나, 작년 기준 3M의 수율 문제가 발생하여 Nitto 점유율이 약 80%까지 증가하였음.

 

6) Nitto 향 OCA 필름 공급은 세경하이테크가 전담하고 있기에 북미 고객사 내 높은 점유율을 확보한 상황임.

 

7) IT 제품 특성상 제품 수율 중요성은 매우 높기에 태블릿 OCA 시장에서도 동사의 높은 점유율이 예상되는 상황이며, 태블릿은 스마트폰 대비 면적이 3배 이상 넓기에 가격 및 수익성 또한 스마트폰 OCA 대비 월등히 높을 것임.

 

8) OLED 태블릿 출시가 빠르면 상반기 내로 기대되기에 양산 일정을 고려 시 1분기부터 관련 실적 반영이 시작될 것으로 보이며 2~3분기부터 본격화될 것이라는 판단임.

 

9) 북미 End-User의 태블릿 제품부터 시작하여 향후 노트북 등 OLED 침투가 다변화될 것으로 예상됨.

 

10) 고객사 내 높은 OCA 점유율과 폴더블폰 CFW 기술력을 보유한 점을 고려할 때, 북미 고객사의 폴더블폰 향 라인업 확대가 기대되는 상황에서 사업확장 모멘텀도 기대해볼 수 있음.

 

11) 또한 자회사 세스맷을 통해 진행 중인 2차전지 배터리팩 신소재 패드 사업은 국내 셀메이커 업체와 성능 테스트를 진행 중임.

 

12) 세스맷은 배터리용 단열재 개발에 성공한 레퍼런스를 지니는데, 현재 EV 용 뿐만 아니라 ESS용으로도 개발 진행 중이며 연내 퀄 테스트 통과 및 신사업 실적 반영이 가능할 것으로 기대됨.

 

13) 따라서 동사는 OCA 사업, 2차전지 소재 사업으로 중장기적 성장성이 충분하다고 판단됨.

 

 

 

 

2. 실적 추정 및 밸류에이션

 

(1) 2024년 매출액 3,814억원, 영업이익 525억원 전망

 

1) 2024년 매출액 3,814억원(YoY +25.3%), 영업이익 525억원(YoY +45.0%)과 2025년 매출액 4,017억원(YoY +5.3%), 영업이익 602억원(YoY +14.7%)로 예상함.

 

2) 세경하이테크의 24년 실적은 본업의 완연한 회복과 더불어 OCA 사업의 확장성이 외형을 견인할 것으로 기대됨.

 

3) 태블릿 OCA는 출시 초기라는 점을 감안한 보수적 추정치이며, 이후 판매량 추이에 따라 실적 상향 가능성 존재함.

 

4) 통상적으로 스마트폰 업체들의 신제품이 3분기에 집중된다는 점에서 동사의 분기별 실적은 1Q24부터 3Q24까지 QoQ 성장성 유지가 가능할 것으로 판단됨.

 

5) 폴더블폰 특수보호필름의 신규 소재 및 공법 추가와 태블릿 OCA의 대면적에 의해 ASP와 수익성이 개선된다는 점을 고려해 2024F OPM 13.8%로 추정함.

 

6) 2025년에도 국내 고객사의 중저가 폴더블폰 판매 본격화가 기대되며 북미 고객사의 태블릿 OLED 적용처 및 판매량 증가와 2차전지 신사업 진행에 따른 추가적인 실적 성장 가능성 존재한다는 판단임.

 

 

(2) 투자의견 BUY, 목표주가 15,000원으로 커버리지 개시

 

1) 세경하이테크에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 15,000원 제시하며, 본업의 회복세에 따라 본격적인 실적 성장이 기대됨.

 

2) 높은 기술력에 기반한 폴더블폰 시장 내의 점유율은 향후에도 유지 가능할 것으로 예상됨.

 

3) 과거 스마트폰 필름 기반 사업에서 나아가 고객사의 고수익성 제품 라인업 향으로 진출 모멘텀이 지속되고 있으며, 해당 매출이 올해부터 본격적으로 실적에 반영되기에 경쟁사 대비 높은 멀티플 부여가 타당함.

 

4) 12M 예상 EPS 1,219원, 목표 P/E 12배 적용하여 목표주가 15,000원 제시하며, 현재 매수 가능 구간으로 판단됨.