(12/13) 반도체 산업 리포트 : 메모리 > 비메모리.

 

반도체/장비 - 메모리 > 비메모리. (신한금융투자)

 

-. 2021년에는 비메모리 주가가 메모리를 크게 상회.

 

1) 21년 비메모리와 메모리 주가는 극명하게 차별화됨.

 

2) 필라델피아 반도체 지수가 41.8% 상승하는 동안, 삼성전자, SK하이닉스는 주가는 -4.4%, +1.3%를 기록했음.

 

3) 필라델피아 반도체 지수를 구성하는 종목은 대부분 비메모리고, 삼성전자/SK하이닉스의 주력 사업은 메모리임.

 

 

4) 비메모리와 메모리의 수요 전방은 스마트폰, 서버, PC 등으로 동일하기 때문에, 일반적으로 실적 및 주가 방향성은 같음.

 

5) 올해 메모리 주가가 부진했던 이유는 IT 공급망 차질 때문이며, 22년에는 메모리 반도체 주가 상승률이 비메모리를 상회할 것으로 전망함.

 

6) IT 공급망 차질 정상화, 가격 상승에 의한 실적 증가율 상회 때문임.

 

 

 

 

-. 2022년에는 메모리 주가가 비메모리를 상회할 전망.

 

1) 3Q21까지는 메모리 반도체도 수요처들이 요구하는 물량을 온전히 제공하지 못했음.

 

2) 그러나 IT 공급망 차질로 비메모리 등 메모리 외 부품들의 공급이 더 크게 부족했기 때문에, 메모리 단기 조정이 발생했음.

 

3) 2022년에는 IT 공급망 차질 완화로 정상 환경으로 회귀할 전망임.

 

4) 일반적으로 IT 수요 증가 구간에서 메모리는 비메모리 대비 업황 회복 시점이 늦음.

 

5) 메모리는 비메모리 대비 Commodity 성향이 있어서, 재고 소진에 시간이 필요하기 때문임.

 

 

6) 그러나 전방 재고 소진 이후에는 공급 부족에 의한 가격 상승으로 실적 증가율이 압도적이며, IT 수요 증가 Cycle에서 전반부에는 비메모리 주가가, 후반부에는 메모리 주가가 강함.

 

7) 2022년은 서버 수요 증가가 이어지며, 메모리 반도체 가격 상승 반전이 예상됨.

 

8) 1Q22 중 서버 주문량 증가, 2Q22 중 메모리 가격 반등을 예상하는데, IT 공급망 차질 정상화, 인텔/AMD 신규 서버 플랫폼 출시, 미국 국방부 JWCC 프로젝트 등이 2Q22에 집중되어 있기 때문임.

 

 

 

-. 단기 주가 고민보다는 비중 확대 전략 유효.

 

1) 현재는 여전히 밸류에이션 Call 구간이며, 모멘텀 Call 구간은 시작도 안했음.

 

2) 업황 바닥에 대한 신뢰는 생겼으나, 상승 전환에 대한 확신은 아직 형성되지 않았으며, 반도체 주가 상승 여력은 여전히 크게 남아 있음.

 

3) 시장은 더 명확한 증거를 기다리고 있으나, 주가 조정을 마냥 기다리는 것은 불편할 수 있음.

 

 

4) 조정이 있더라도, 1차 바닥 대비 2차 바닥이 높을 것이고, 그 기간이 짧을 것이며, 시장 수익률을 하회하지 않을 것으로 예상하기 때문임.

 

5) 3Q21 1차 바닥 형성시 과매도가 진행됐으며, 이번 Cycle 하락은 IT 공급망 차질에 의한 ‘단기’ 조정인데, 3Q21 주가 급락 구간에서 시장은 추세적인 ‘장기’ 조정을 가정했음.

 

 

6) 실제로 SK하이닉스 PBR은 최하단 저점까지 하락했었고, 삼성전자 주가는 비메모리 기대감을 모두 반납했음.

 

7) DRAM 업체들의 보수적인 CapEx 대응과 DDR5 침투 효과로 DRAM 업황 개선 속도는 시장 예상을 크게 상회할 수 있음.

 

8) 2022년 턴어라운드를 향해 메모리 반도체 비중 확대를 지속 추천함.