디스플레이 필름 소재 대장주 : 이녹스첨단소재(272290) - FPCB, OLED 봉지, 반도체 PKG 소재

 

 

 

 

이녹스첨단소재 - 디스플레이 필름 소재 대장주 (느낌이블로그)

 

 

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이녹스첨단소재 - 이 시간에도 녹고있는 계좌 스탑 (느낌이블로그)

 

 

 

1. 못하는게 없는 이녹스첨단소재.

-. 당사는 FPCB용 소재를 납품하는 INNOFLEX & SMARTFLEX, 반도체 PKG용 소재를 납품하는 INNOSEM와 디스플레이용 OLED소재 INNOLED 사업부로 구성되어있음.

 

1) FPCB는 Flexible Printed Circuit Board의 약어로 기존의 Rigid Printed Circuit Board에 비해 굴곡성을 갖는 PCB를 말함.

 

2) Rigid PCB에 비해 작업성 / 내열성  / 내약품성 등 FPCB 의 제조공정상 필요한 장점 외에도 치수안정성이 좋아 Fine Pattern도 가능함.

3) 국내 FPCB 소재 시장은 과거 다자간 경쟁구도의 시장 격화를 지나 현재 당사를 중심으로 과점 형태를 띠고 있으며, 당사는 FPCB 소재 시장에서 과점적 인지도 및 기술적 우위로 세계 최고의 경쟁력을 보유하고 있음.

 

4) 반도체의 핵심이 Chip이라 하면 Chip을 보호하고 회로 기판과 전기적으로 연결될 수 있도록 칩과 리드를 골드와이어로 연결하고 각 부위를 접착재료를 이용하여 부착시킨 후 EMC와 같은 수지등을 이용하여 감싸게 되는데 이를 총칭하여 반도체 패키징이라함.

 

5) 당사가 생산하는 반도체 PKG용 소재는 이전에는 100% 수입에 의존하였으며, 현재도 당사만이 국내 유일하게 Full line-up을 갖추고 시장에 제품을 공급하고 있음.

 

 

6) 하나의 새로운 반도체 소재가 고객사 제품에 채택되기 위해서는 신뢰성의 충족은 물론 여러 단계의 검증을 거쳐야 하므로 상품화에 많은 시간이 소요되는데, 따라서 타사에게 단기사업화가 불가한 특징을 가지는게 이 바닥임.

 

7) High-end급 모바일 디바이스와  TV에 주로 사용되던 OLED Display는 풍부한 색재현성과 화질, 전력효율의 우수성 및 대량생산에 따른 가격 하락으로 점차 그 사용 범위가 확대되고 있으며, OLED 소자는 수분에 취약하기 때문에 반드시 봉지소재로 소자를 보호해줘야함. 

8) 당사는 국내외 OLED 패널제조사들에게 OLED 봉지 소재 및 보호 필름을 납품하고 있으며, 폴더블 향 제품군을 확대하는데 연구 및 노력 중임.

 

▲ 이녹스첨단소재의 FPCB용 소재 점유율

▲ 이녹스첨단소재의 반도체 PKG용 소재 점유율

▲ 이녹스첨단소재의 OLED용 소재 점유율

▼ 각 소재별 매출 비중

 

 

 

2. Rollable TV 와 Fordable 스마트폰의 강력한 수혜주.

-. 국내외 TV 수요 강세 속 LGD OLED TV 패널 출하량 증가 소식은 동사의 매출 상승과 직결되며, 수익성 개선이 지속될 것.

1) 대형 OLED 물량은 하반기로 갈수록 본격화될 것이며, 고객사들의 라인 증설이 예정되어 있어 실적 상승이 지속될 것으로 기대됨.

2) 21년 OLED TV 패널 출하량 전망치는 800만 대 이상이며, OLED TV 패널용 필름 시장 내 동사의 점유율이 지속적으로 높아지고 있어 OLED TV 시장의 확대에 의한 동사 실적의 수혜가 함께 작용할 것으로 전망됨.

 

3) 이렇게 OLED TV 패널 출하량이 매분기 예상치를 상회하고 있으며, 동사의 OLED 봉지 필름 수요 마찬가지로 증가하고 있음. 

 

4) 경쟁사의 증설 가능성이 낮고, 신규 경쟁사 진입 역시 번번이 실패하며 이녹스첨단소재의 기술력과 생산 역량이 더욱 부각될 것으로 판단됨.

 

 

-. OLED 모바일향 소재 매출은 아이폰 판매 호조와 폴더블 향 신제품 출시(공급 소재 확대)로 인한 실적 상승이 기대됨.

1) 아이폰 판매 호조 영향으로 PI 기판용 필름의 출하량 상승도 지속될 예정임.

 

2) 중소형 및 대형 OLED 고객사를 모두 보유한 이녹스첨단소재에게는 OLED 시장 호조와 함께 올해 강한 성장이 이어질 것임.

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3. 21년 OLED가 이끄는 사상 최대 실적 전망.

 

-. 2021년은 매출 4,300억 대(약 +27%YoY) 영익 600억 대(약 +35%YoY)으로, 사상 최대의 실적이 전망됨.

1) 21년은 폴더블폰의 대세화 영향으로 중소형 OLED 소재 시장의 확대가 예상됨.

2) 플래그쉽 스마트폰의 디지타이저 채용 확대(Smartflex) 또한 동사의 실적 성장을 주도할 것.

3) 대형 OLED TV 출하량 증가는 동사에게 가장 강력한 수혜이며, LGD OLED TV 패널 출하량 증가 전망치를 기존 YoY +48% 에서 +66% 로 상향함.

 

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-. 2Q 실적은 매출 1,005억(YoY +36%, QoQ +5%), 영익 139억원(YoY +99%, QoQ +2%)으로 실적 성장세는 지속될 것.

1) 전 사업부 전수 코로나 기저효과와 함께 하반기 아이폰 및 폴더블 스마트폰 출시 효과로 매출 성장세를 이어갈 전망임.

2) 동사의 매출의 50% 이상을 차지하던 PCB 및 방열시트는 이제 OLED 소재와 반도체 소재 매출 비중에 역전당했으며, 폴더블 스마트폰의 새로운 소재 납품 관련 매출이 발생하면서 매출 성장세가 장기간 지속될 가능성이 높음.

 

 

 

 

4. 느낌이의 투자 의견 종합

-. 이녹스첨단소재의 가장 큰 매력 포인트는 대형 OLED향 매출이며, OLED 주류화로 동사의 꾸준한 성장세를 예상함.

-. 앞으로 주류가 될 폴더블 스마트폰 관련 소재 수혜가 예상되며, 특히 1H20 적자를 기록한 광저우 법인의 물량 확대에 실적 또한 크게 개선될 것으로 판단됨.

-. 업종 평균 PER 대비 (약 31) 현재도 저평가이며, 올해 컨센 실적에 비하면 더더욱 저평가되어있음.

 

매수의견 : ★★★★★