역대 최대 매출과 역대 최대 재고 : SK하이닉스(000660) - 목표주가 130,000(▼)

 

 

 

SK하이닉스 - 역대 최대 매출과 역대 최대 재고 (유진투자증권)

 

 

 

2Q Review: 역대 최대 매출과 함께 역대 최대 재고를 기록

 

2 분기 실적은 매출 13.8 조원(+34% YoY), 영업이익 4.2 조원을 기록해 유진 리서치의 추정치(매출 14.5조원, 영업이익 4.4 조원)를 하회함.

 

 

컨센서스 대비로는 매출 하회, 영업이익 상회 매출이 예상에 미치지 못한 것은 비트 출하가 예상에 미치지 못했기 때문임.

 

DRAM, NAND 빗 그로스는 각각 10%, 9%로 가이던스 15%, 25%를 밑돌았음.

 

매출 기준으로 역대 최고치를 기록한 점은 의미가 있지만, 출하를 예상대비 줄이면서 결과적으로 재고 부담이 더 높아짐.

 

6 월말 재고자산은 1 년 전 대비 무려 91% 증가 한 11.9 조원, 재고자산 회전기간도 145 일로 역대 최고를 기록함.

 

이는 경쟁사 마이크론의 116 일에 비해 25%나 높은 수준.

 

▲ 145 일로 역대 최고. 경쟁사 마이크론 116 일 대비 약 25% 더 높은 수준.

 

 

 

과도한 재고 소진을 위한 가격 하락 과정이 필요할 전망

 

3분기 빗그로스 가이던스는 DRAM 플랫, NAND 10% 수준으로 다소 보수적임.

 

그러나, 최근 원달러 환율 수준을 감안하면, 3분기 실적은 비교적 양호한 매출 13.6 조원, 영업이익 3.5 조원을 기록할 것으로 예상됨.

 

그러나, 3분기에도 출하를 조절할 경우 재고 부담은 더욱 커질 수 있다는 점이 문제임.

 

실적 개선을 위해서는 무엇보다 일단 재고를 줄이는 것이 1 단계임.

 

재고를 줄인다는 것은 생산된 물량의 출하를 늘려야 하는데 이 과정에서 결국 가격 하락과 실적 악화의 단계가 불가피할 것으로 예상됨.

 

반도체 재고, 6년 만에 최대 폭증…곳곳에서 ‘경기둔화 시그널’

지난 6월 우리나라 반도체 재고가 6년여 만에 최대로 증가한 것으로 나타났습니다.

업황 부진에 더해 중국의 봉쇄 조치 여파로 수요가 정체되면서 반도체 출하량이 급감하고 생산 재고가 공장에 쌓인 것이죠.

반도체 업종을 비롯한 전체 제조업의 재고율도 25개월 만에 최고치를 기록했는데, 이에 따라 향후 생산 감소 압박도 커질 것으로 보입니다.

인플레이션 압력으로 소비 위축 현상까지 본격화하면서, 경기둔화 신호가 나타나고 있다는 평가가 나오고 있습니다.

통계청이 29일 발표한 ‘6월 산업활동동향’에 따르면 지난달 제조업 재고율(재고와 출하의 상대적 비율)은 124.6%로 전월 대비 10.3%포인트(p) 상승했습니다.

기업이 제품을 생산했지만, 시장에서 팔리지 않아 쌓아둔 재고가 전보다 많았다는 뜻입니다.

이는 2020년 5월 기록한 128.6% 이후 25개월 만에 가장 높은 수준입니다.

러시아-우크라이나 전쟁과 코로나19로 인한 중국의 도시 봉쇄 조치 등 글로벌 공급망 제약으로 수요 정체가 원인인데요.

코로나 재확산, 전쟁 장기화, 미·중 분쟁 확산 등 불안 요소가 산적해 내년 업황도 회복을 장담하기 어렵습니다.

글로벌 반도체 선두 업체인 삼성전자와 SK하이닉스도 2분기 역대급 실적을 기록했으나, 하반기부터 투자 축소 등을 검토하는 분위기입니다.

 

 

 

22 년, 23 년 영업이익 13.1 조원, 8.2 조원 예상

 

악화된 매크로 환경과 수요 둔화 우려, 높아진 재고 부담을 반영해 올해와 내년 영업이익 추정치를 13.1 조원(+6% YoY), 8.2조원(-37% YoY)으로 종전 대비 15%, 18% 하향함.

 

높아지는 금리와 낮아지는 실적 전망 등을 감안해 목표가를 13 만원(‘22~’23 년 평균 BPS X Target P/B 1.3 배)으로 약 7% 하향 조정함.

 

현재 P/B 1배 수준에서 다운사이드는 제한적이라는 점에서 투자의견은 ‘BUY’를 유지함.