[매크로 스터디 ③] 정부의 도구 상자

 

 

 

 

▼ 브라질에 비가 내리면 스타벅스 주식을 사라 (1~2장)

[매크로 스터디] 브라질에 비가 내리면 스타벅스 주식을 사라 (1장)

[매크로 스터디] 브라질에 비가 내리면 스타벅스 주식을 사라 (2장)

 

 

 

매크로 스터디 - 브라질에 비가 내리면 스타벅스 주식을 사라 (3장)

 

 

 

3장. 정부의 도구 상자

 

1933년 루즈벨트 대통령의 케인스주의식 뉴딜 정책으로 미 경제는 대공황을 빠져나오기 시작했으며, 4년 후 다우존스지수는 240%나 뛰어올랐다.

1954년 미 경제는 대공황 이후 최악의 경기 침체에 빠졌으며, 아이젠하워 대통령이 대규모 세금 감면과 공공 부문 지출 확대로 주식시장은 이후 15개월에 걸쳐 80% 이상 반등했다.

1964년 암살당한 대통령을 추모하기 위해 의회는 케네디 감세를 통과시켰으며, 케인스주의 처방으로 경제는 침체에서 벗어났고 다우존스지수는 이후 2년 반 동안 40% 뛰어올랐다.

1982년 레이건 대통령이 세금을 대폭 줄이자 경제는 통화주의 사슬을 끊고 자유의 몸이 되었고, 주식시장은 200% 상승하며 5년간 강세를 이어나갔다.

1990년대 첫 임기를 시작하면서 클린턴은 연방정부의 예산 균형을 맞추기 위해 세금을 늘리고 지출을 줄였으며, 재정적자를 걱정하던 월스트리트의 불안이 진정되고 경제는 번창했다.

2001년 임기 초반에 조지 W. 부시는 침체된 경기의 해결책으로 세금 감면이냐 금리 인하냐를 놓고 그린스펀 의장과 묘한 신경전을 벌였으며, 그런 불확실성은 인플레 우려를 키웠고 결국 적당한 조치를 취하지 못했다.

위의 예들은 재정정책, 즉 경제를 자극하기 위해 정부지출을 늘리거나 세금을 감면하는 정책, 또는 반대의 정책이 주식시장의 동향에 어떻게 영향을 미치는지 보여준다.

재정정책이 어떻게 작용하는지 이해하고, 이어서 거시적 이론을 이용해 재정정책의 결과가 증시에 어떤 여파를 일으키는지 알아보자.

 

 

GDP가 중요한 이유

 

1) 재정정책의 핵심을 이해하려면 국가의 소득을 계산하는 법부터 살펴봐야함.

 

2) GDP는 소비지출, 투자지출, 정부지출, 순수출을 모두 합친 것이며, 순수출은 간단하게 수출에서 수입을 뺀 것임.

 

3) GDP 계산 공식은 GDP를 구성하는 요소 간의 비교우위성을 보여주며, 거시경제에 밝은 투자자는 소비자 신뢰도, 소매 매출액, 개인 소득과 같은 소비지수에 관심을 가질 것임.

 

4) 이러한 GDP의 주요 지표들 변화는 경기 침체나 인플레의 초기 경고 신호를 나타내 줄 수 있으며, 거시적 이론의 도움으로 재정정책을 도출해 낼 수 있음.

 

 

5) 예를들면 세계 경제가 악재에 직면할 때, 소비자들의 소비는 줄어들 것이며 기업들의 재고는 쌓이게 되고, 따라서 기업들은 투자를 줄이면서 일시적 해고를 단행하게 됨.

 

6) 결국 이러한 사이클은 소비자들의 소비량을 다시 감소시키며, 기업들의 재고량은 더욱 늘어나고 더 많은 사람들이 해고되므로 경기 침체 곡선은 바닥을 향해 곤두박질치게 됨.  

 

7) 그러므로 재정정책 밑에 깔린 전체 아이디어는 우선 불경기 사태를 멈춘 다음 역전시키는 것이며, 소비와 투자의 감소를 상쇄함으로써 이룰 수 있음.

 

▼ ISM제조업지수에서 재고 현황을 살펴보자.

ISM Report On Business®

 

 

양대 재정정책의 파도

 

1) 케인스주의식 재정정책은 단순히 정비지출을 늘리는 것이며, 대공황 탈출을 위해 취해졌던 조치로 소비와 투자의 급격한 하락을 막기 위해 뉴딜 공공정책에 돈을 쏟아부었음.

 

2) 이러한 케인스주의식 자극은 1950년대에도 성공을 거두어 불경기의 늪에 빠졌던 경제를 살렸으나, 그 이후에는 거의 등장하지 않았음.

 

3) 정치적 지지를 확실히 등에 업은 두 번째 케인스주의식 대안은 경제를 자극하기 위해 세금을 감면하는 것임.

 

4) 앞 장에서 언급했듯 이를 최초로 주창한 케네디 대통령을 기리기 위해 통과된 광범위한 세금 감면은 2년 반 후 다우존스지수를 40% 이상 급등시킴.

 

5) 하지만 이러한 세금 감면 정책은 5년 후 세금 인상을 불가피하게 만들었으며, 존슨 행정부는 과열된 경기를 식혀야 했음.

 

6) 경제를 자극한 세금 감면의 두 번째 전례는 1980년대 레이건 행정부이며, 공급자 측을 고려한 세금감면 정책은 결과적으로 총수요에 영향을 미쳤음.

 

7) 새로운 공급 측 경제학과 낡은 케인스주의는 누가 옳건 간에, 결국 감세 정책은 경제와 주식시장에 극적인 효과를 발휘함.

 

8) 정부는 팽창 정책으로 불거진 재정적자를 채권을 팔거나 통화를 찍어내서 메울 수 있으며, 이 두 가지 방법 모두 매크로 투자자에게 위험의 기회이자 이윤 창출의 기회가 됨.

 

 

 

재정적자의 모순

 

1) 채권 자금 조달책을 들고 미 재무부는 민간 금융시장에서 적자를 메우기 위해 채권을 팔며, 이러한 선택의 위험은 정부의 채권 판매가 금리를 올려 결국 민간 투자를 밀어낸다는 것임.

 

2) 재무부가 채권을 팔기 위해서는 금리를 올려야 하는데, 고금리는 회사채의 매력을 떨어뜨리고 결국 민간 투자 수준이 낮아짐.

 

3) 따라서 이러한 메커니즘으로 주식시장과 채권시장은 정부의 재정적자에 불안감을 느낄 수 밖에 없음.

 

4) 결론적으로, 정부는 불경기 때 소비와 투자의 하락을 막기 위해 정부지출을 늘리지만 정부가 팔아치우는 채권으로 금리가 상승하고GDP 계산 공식 중 투자 영역이 더 감소하게 됨.

 

5) 또한, 정부지출은 증가하는데 민간 투자가 감소하는 수준이 되면, 민간 부문이 밀려나고 재정정책은 효과적이지 못한 수단으로 전락하게 됨.

 

 

재정정책은 금융시장을 춤추게 한다

 

1) 아서 번즈 때 연준이 화폐를 무제한 발행하면서 생겨난 금융 대란은 미국 역사상 두 번째로 나쁜 약세장이었으며, 2년의 약세장은 다우존스지수 절반을 날림.

(+ 1973~1974년, 이 시기 이전의 약세장은 다우존스지수가 89% 하락한 대공황이 유일함.)

 

2) 미 재무부 채권이 공개시장에 나오기 전 연준이 이 채권들을 구입하는데, 이 경우 연준이 정부의 재정정책을 조정했다고 말함.

 

3) 왜냐하면 재무부 채권이 공개시장에서 회사채와 경쟁하지 못하도록 연준이 매입했기 때문이며, 이런 재정적자 자금 조달 방식은 화폐를 발행하는 것과 똑같음.  

 

 4) 역사적으로 정부 재량의 재정정책 조정에 관해 연준과 싸움도 있었으며, 거시경제에 밝은 투자자는 두 가지 재정적자 자금 조달법(국채와 화폐발행)이 금융시장에 각기 다른 영향을 준다는 것을 이해해야함.

 

5) 국채를 발행하는 경우, 금리 상승으로 주식시장이 둔화되고 달러 가치는 상승하게 되며, 이는 공매와 환투기에 최적인 환경임.

 

6) 반대로 화폐를 발행하고 저금리인 경우, 국채 가격은 통화 가치에 따라 하락하는 반면 주식시장은 활기를 띄게 되며 적어도 단기간은 주식이 강세로 돌아섬.

 

▲ 코로나 팬데믹 당시, M2가 급증하면서 급락했던 지수가 강하게 반등하는 모습.

 

7) 그러나 이지 머니 정책이 인플레를 조장한다면, 아서 번즈 때처럼 월스트리트맨 모두 탈출구를 향해 뛰어갈 것이며, 이런 상황에서는 매도 측과 민첩한 공매도꾼들만 돈을 범.

 

8) 재정정책이 금융시장에 얼마나 복잡한 영향을 미치는지 매크로 투자자라면 이번 장에서 반드시 숙지해야하며, 4장에서는 통화정책도 마찬가지임을 목격하게 될 것임.

 

 

 

본 리뷰는 3장까지 진행될 예정입니다.

이후 내용들은 아래 도서 구매 링크를 참고해 주세요.

 

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