[필독] 체질 개선 기대감 : 넥스틴(348210) - 목표주가 65,000(-)

 

 

 

 

▼ 넥스틴 투자자 필독 REPORT

[필독] 실적 성장으로 NEXT IN : 넥스틴(348210) - 목표주가 76,000(New)

국내 반도체 검사 장비의 Next Level : 넥스틴(348210) - 웨이퍼 패턴 검사 장비

 

 

 

넥스틴 - 체질 개선 기대감 (삼성증권)

 

 

 

투자전략

 

1) 2023년 이익 전망을 26% 하향 조정하나, 회사의 체질 개선 기대감을 감안하여 목표주가를 유지함(Target P/E: 14.3배 적용, 상장 이후 평균 12m Fwd P/E).

 

2) 업황 악화로 국내 고객사의 대규모 Capex cut이 예상되는 만큼 2023년 넥스틴의 영업환경은 녹록치 않으며, 역성장 가능성도 배제하기 어려움.

 

3) 하지만 이익과 별개로 시장의 평가는 보다 우호적으로 변할 가능성이 존재하며, 반도체 소재, 디스플레이 등으로의 Application 다변화, 국내 외 고객사 확대, 장비 라인업 다각화 모두 가시성이 높음.

 

4) 숫자로 나타나는 성장성은 둔화될 수 있으나, 회사의 체질 개선은 밸류에이션 프리미엄을 재차 부여할 수 있는 기반이자 동력임.

 

5) 지난 2년간의 실적 성장이 사업 영속성이 떨어지는 중국 고객사향 매출 확대에서 비롯되었다면, 이제는 질적인 변화가 나타날 시점임.

 

 

 

 

2022년 Review, 이익과 주가의 Decoupling

 

2022년 넥스틴은 50% 이상의 괄목할 만한 실적 성장을 이뤄낸 것으로 추정되며, 시장 점유율 확대의 초입부라 할지라도 놀라운 결과이나 시장의 반응은 냉담했음.

 

1) 실적 성장의 배경 1. 중국향 매출 성장

 

1) 중국 비즈니스의 확대가 전사 실적 성장의 60%를 설명하며, YMTC, JHICC에 이어 SMIC향 매출이 본격화되었음.

 

2) 연말에는 CXMT로 부터 대량 수주를 받는데 성공했으나, 시장은 중국향 비즈니스 확대에 큰 가치를 부여하지 않고 있음.

 

3) 미국의 대중 반도체 규제 확대 영향으로 비즈니스의 지속 가능성에 의문을 표하는 반응이 대다수이며, 중국 비즈니스는 시장의 우려대로 불확실성이 큼.

 

4) 언제 규제가 심화되어 공급선이 끊겨도 이상하지 않으나, 중국 비즈니스의 긍정적인 요소에도 주목할 필요가 있음.

 

5) 흔히 장비는 시간과 돈만 있으면 성능 개선이 가능하다고 말하곤 하나, 마진이 우수한 중국 업체향 공급 확대로 현금흐름이 개선됨.

 

6) 또한 수율이 불안정한 중국 반도체 공정에서 쌓아온 레퍼런스와 테스트 결과는 향후 AEGIS 장비 성능 개선의 자양분이 될 것이라 생각함.

 

7) 중국 비즈니스의 성과 : 하반기 중 데모 평가가 진행될 AEGIS III의 경우, 검출속도를 전작(AEGIS II) 대비 최대 50% 이상 개선하는 데 성공한 것으로 추정됨.

 

8) KLA와의 기술 격차가 크게 축소되었고, 가격 경쟁력까지 갖췄다는 점을 감안 시, KLA가 장악하고 있는 Dark Field 시장에서 넥스틴의 위상이 한층 높아질 수 있는 기반이 마련됨.

 

 

 

2) 실적 성장의 배경 2. SK하이닉스의 투자 확대

 

1) SK하이닉스의 Capex 확대 효과로 2022년 SK하이닉스(SK하이닉스 시스템IC, 매그나칩 포함) 향 매출액은 전년대비 2배 이상 성장한 것으로 예상됨.

 

2) 하지만 이익 성장과 별개로, 메모리반도체 다운사이클 우려가 작년 하반기부터 주가에 악영향을 주기 시작했음.

 

 

 

 

2023년, 체질 개선의 시작

 

1) 앞으로 이러한 영업환경에 변화가 나타날 수 있다고 생각하며, Application 다변화, 고객사 확대, 장비 라인업 다각화가 2023년 기대할 수 있는 성장요소임.

 

2) Application 다변화 : 삼성SDI향 공급계약 체결을 시작으로 반도체 소재, 디스플레이 등으로의 Application 다각화가 본격화될 것으로 기대됨.

 

3) 기술 고도화로 소재 특성 구현, 파티클과 패턴결함에 대한 제어/검출 등의 목적으로 Dark Field 장비에 대한 수요가 발생하고 있는 것으로 추정됨.

 

4) 이는 향후 메모리 사이클에 따른 실적 변동성을 완화시켜주는 긍정적 영향을 가져올 것이라 생각함.

 

5) 국내외 고객사 확대 : KLA의 중국향 수주에 제동이 걸린 만큼 중국 반도체 고객사 추가 확대 가능성이 높으며, PXW향 신규 수주도 이를 보여주는 지표라 생각함.

 

6) 우리가 추가로 기대할 수 있는 부분은 국내 최대 반도체 업체향 매출 재개이며, 200mm CIS를 시작으로 중장기적 관점에선 일본 경쟁사가 차지하고 있는 메모리반도체향 물량 대체가 가능할 것임.

 

7) 구매력이 뛰어난 업체향 공급분인 만큼 마진 하락은 불가피하나, 고객사 피드백을 통한 장비 성능 업그레이드, TAM 확대 등의 기 대효과가 회사의 질적 성장에 보다 긍정적인 영향을 미칠 것임.

 

 

 

 

2023년 이익 전망 하향

 

1) 기존 전망 대비 매출액과 영업이익을 22%, 26% 하향 조정함(2023년 신규 실적 전망: 매출액 1,202억원, 영업이익 578억원, OPM +48.1%).

 

2) 국내 고객사의 대규모 Capex cut으로 해당 고객사향 공급 물량이 1-2대 수준으로 급감할 것으로 예상되며, 미국의 중국 반도체 규제 영향으로 YMTC향 공급 물량에 Downside risk가 존재함.