결국 EUV가 중요하다 : 삼성전자(005930) - 목표주가 78,000(-)

 

 

 

 

▼ 삼성전자 투자자 필독 REPORT

[필독] 반도체 부진 장기화, 모바일 1분기 개선 : 삼성전자(005930) - 목표주가 70,000(-)

[필독] 미 금리인상 종료를 전후해 주가 추세 전환 : 삼성전자(005930) - 목표주가 75,000(▼)

[필독] 4분기 총체적 수요 부진 : 삼성전자(005930) - 목표주가 70,000(-)

메모리가 실적 부진 주도 : 삼성전자(005930) - 목표주가 70,000(-)

[필독] 주가 하락 시마다 분할 매수 권고 : 삼성전자(005930) - 목표주가 72,000(-)

 

 

 

삼성전자 - 결국 EUV가 중요하다 (현대차증권 : 노근창)

 

 

 

투자포인트 및 결론

 

1) 삼성전자에 대해 6개월 목표주가 78,000원 (2023년 BPS에 P/B 1.5배 적용)에 투자의견 BUY를 유지함.

 

2) 4분기 확정 매출액과 영업이익은 각각 70.45조원과 4.31조원을 기록하였고, 세법 개정으로 국내외 자회사 배당 관련 이연법인세 충당금 환입에 따른 법인세 감소 효과(18.8조원)로 지배 기업 순이익은 23.5조원을 기록하였음.

 

3) 법인세율 인하와 세법 개정 등으로 올해 유효 법인세율은 하락할 것으로 예상하며, 4분기에도 원화약세로 인해 QoQ로 0.5조원의 긍정적인 환효과가 있었음.

 

4) 한편, 사업부별 영업이익은 반도체 0.27조원, SDC 1.82조원, MX/네트워크 1.7조원, VD/가전 -0.06 조원, Harman 0.37조원을 기록하였음.

 

 

5) 특히, 메모리 반도체의 경우 12월부터 적자 전환한 것으로 추정되며 재고평가손실 확대로 4분기 메모리 반도체 영업이익은 적자를 기록한 것으로 보임.

 

6) 동사는 4분기에 적극적인 재고 축소 노력으로 메모리 반도체 회사들 중에서 유일하게 연말 재고가 10월 초 대비 감소한 것으로 추정됨.

 

7) 이런 이유로 DRAM과 NAND의 Bit Growth는 시장 대비 초과 성장하였으나, 시장은 동사의 인위적인 감산 가능성과 올해 Capex 축소를 예상하였지만 22년과 유사한 Capex와 R&D를 강조함.

 

8) 다만, 동사는 설비 재배치와 생산 라인 유지 보수 강화를 강조했는데, 위와 같은 활동도 Chip 생산량을 줄이는 자연감산이며 주가 하락은 감산 관련 재료 소멸에 따른 하락으로 판단됨.

 

9) 메모리 반도체회사들의 In-House 재고를 줄이려는 노력은 향후에도 지속될 것으로 보이며, 1분기 매출액과 영업이익은 반도체 실적 악화로 인해 QoQ로 각각 10.4% 29.3% 감소한 63.1조원과 3.0조원을 기록할 것임.

 

 

 

 

주요 이슈 및 실적전망

 

1) 동사는 DRAM 생산용 EUV를 가장 많이 확보한 회사로서 하반기부터 본격화될 Server DDR5 시대를 가장 잘 준비하고 있는 것으로 보임.

 

2) 특히, ECC등으로 인해 DDR5의 Die Size는 DDR4배 대비 20% 이상 큰데 결국 미세 공정을 통해 Die Size를 줄이는 것은 현재와 같이 DDR5의 초기 가격이 낮게 형성된 시점에 반드시 필요해 보임.

 

 

3) 동사는 최근 12nm 양산을 통해 DDR5 Die Size를 크게 줄이면서 원가 경쟁력을 제고시킬 것임.

 

4) 또한 동사는 Foundry 3nm 양산용 EUV의 선제적인 확보와 함께 2024년부터는 High NA EUV 장비를 R&D용으로 확보하면서 2025년 하반기 2nm 양산을 준비할 것으로 보임.

 

5) 2nm는 동사와 TSMC 모두 2025년 하반기 양산이 예상되는데 3nm에서 GAA를 먼저 양산한 동사는 Learning Curve에 있어서 우위를 가질 것으로 보임.

 

 

6) 동사의 3nm 2세대 공정은 2024년부터 본격적으로 양산이 예상되는데 HPC와 Mobile 고객 유치 및 맞춤 수요를 충족시키는 것이 동사 Foundry사업의 승패를 결정할 전망임.

 

7) 올해 내에 메모리 고정가격 상승은 고객사 재고 감소 추세를 감안할 때 가능할 것으로 보이며, 동 방향성에 초점을 맞춘 저점 분할 매수 전략은 유효해 보임.