현명한 감산, 확실한 일거양득 : 삼성전자(005930) - 목표주가 82,000(-)

 

 

 

 

▼ 삼성전자 투자자 필독 REPORT

[필독] 반도체 부진 장기화, 모바일 1분기 개선 : 삼성전자(005930) - 목표주가 70,000(-)

[필독] 미 금리인상 종료를 전후해 주가 추세 전환 : 삼성전자(005930) - 목표주가 75,000(▼)

[필독] 4분기 총체적 수요 부진 : 삼성전자(005930) - 목표주가 70,000(-)

 

 

 

삼성전자 - 현명한 감산, 확실한 일거양득 (신한투자증권 : 고영민)

 

 

 

1Q23 Review(잠정): 메모리 & 비메모리 적자, 모바일이 이익 방어

 

1) 잠정실적은 매출액 6.3조원(-11%, 이하 QoQ), 영업이익 0.6조원(- 86%)으로 컨센서스 OP 1.0조원을 하회했음.

 

2) 업황 부진에 따른 메모리, 비메모리 적자 전환이 가장 큰 배경이었으며, 갤럭시 S23을 중심으로 한 MX 사업부의 견조한 실적이 전사 이익 방어에 결정적이었음.

 

 

 

 

의미있는 감산 동참 결정 → 고객사 심리 변곡점 & 이익 극대화

 

1) 1분기 잠정실적 발표와 함께 공급 정책의 변화를 밝혔으며, 기존 자연 감산 외에 추가로 DDR4와 같이 충분한 재고가 확보된 제품 중심으로 인위적인 생산량 조절을 진행할 계획임.

 

2) 고객사 심리 변곡점 형성 : 마이크론의 2차 감산 발표와 마찬가지로, 이번 감산 동참 발표는 고객사들로 하여금 추가적인 메모리 가격 하락 가능성이 낮을 것이라는 판단을 이끌어 낼 수 있음.

 

3) 고객사 재고는 정상화에 근접했으며 절대적인 가격은 이미 충분히 빠져있는 만큼, 고객사 내 심리 변곡점 형성이 가격 반등의 핵심 요인임.

 

4) 이익 극대화 : 당초 소극적 감산을 통한 목표는 경쟁사와의 점유율 격차 확대였으나, 감산 강도 차이가 장기화 될 경우 경쟁사 대비 재고 축적 속도가 가속화된다는 단점이 존재함.

 

5) 과잉 재고는 다음 Up-Cycle에서의 이익 극대화 효과를 약화시킬 수 있으며, 이번 감산 결정이 없었다면 경쟁사 대비 더 많은 재고를 소진 시키는데 Up-Cycle을 소모할 수 있었음.

 

6) 그런 점에서 금번 발표는 동사가 점유율 격차 확대와 동시에 이익 극대화도 얻는 적정 시점의 결정이라 판단됨.

 

7) 이를 반영해 2분기 매출액 62.9조원(-0%), 영업이익 0.25조원(-59%)으로 직전(OP 0.12조원) 대비 상향하며, 현물가 하락 둔화 및 반등은 2분기와 3분기 중 확인될 것으로 예상됨.

 

 

 

 

저점 기확인에 대한 추가적인 확신, 자신있는 비중 확대

 

1) 마지막 변수였던 삼성전자의 감산이 확인됨과 함께 이번 Cycle에서 추가적인 저점 형성 가능성은 제한적일 것이라는 판단은 더욱 공고해졌음.

 

2) 당초 예상한 3Q23보다 빠른 변곡점(Up-Cycle 진입)이 형성될 수 있으며, 목표주가 82,000원(Target P/B 1.6x) 및 최선호주를 유지함.